第一部分 行情回顾及逻辑梳理

一、走势回顾

图1：美棉指数

资料来源：大越期货整理

美棉走势情况分析：美国农业部USDA3月报告略偏空。22/23年度美国植棉意向1125万英亩，21/22年度美国实际植棉面积1376万英亩。美国通胀有所减缓，货币购买力下降支撑物价。美棉总体延续底部震荡，利空减弱，未来有望触底反弹。

图2：郑棉指数

资料来源：大越期货整理

国内棉花走势跟外棉基本一致，3月份，消费预期回暖。各地关注金三银四旺季订单行情。纺织企业信心回暖，下游消费有所提高。国内棉花已经触底反弹，技术上看进入右侧走势，未来震荡上行为主，下方14000附近有较强支撑。

二、逻辑梳理

拜登政府对华政策进一步打压，低端纺织订单转移至东南亚趋势加速。美国加大限制进口新疆棉产品，海关扣押棉纺产品。中国对美服装出口大幅减少，部分出口只能采购外棉，对国内疆棉销售影响较大。欧洲跟随美国脚步打压新疆棉，瑞典的BCI组织号召会员不采购新疆棉。部分出口纺织品用涤纶等代替，也导致棉花需求减少。目前正值新棉生长关键期，国内新疆地区天气因素变化，可能会成为市场炒作对象。前期利空因素依然存在，但转机出现。疫情结束，伴随国内经济开始复苏，未来国内消费回暖，底部已经探明，中长期震荡走高，走势维持进三退二缓慢上行。

第二部分 基本面分析

一、供需数据

1、库存消费比结束三年下降趋势，新一年度有所增加。22/23年度全球产量略微下降，消费下降幅度增加，库存增加。

数据来源：布瑞克 美国农业部 单位：千吨

2、中国供需情况变化不大，22/23年度产量小幅增加，消费有所减少，进口略微增长，国内的库存小幅增长。

数据来源：农业部 单位：万吨

二、供需格局分析

1、ICAC全球产销预测报告略偏空（3月）。

数据来源：ICAC 上海国际棉花交易中心制表

数据来源：布瑞克农业数据终端

2、国内下游产业情况。

以上数据来源：中棉行协

3、进口同比有所减少。

进口方面，进口配额97万吨，配额外进口有所减少。

（1）1-2月份棉花进口23万吨，同比减45.5%。

（2）1-2月份棉纱进口9万吨，同比减3.7%。

（3）纺织出口外贸疲软，人民币汇率走低，进口价偏高，棉花进口大幅减少。

总结：春节假期前后，国内疫情高峰时期，内需减少，欧美消费疲软，1-2月份外贸出口订单大幅减少。

图表来源：布瑞克

4、替代品方面

涤纶和短纤产量逐年增加，聚酯纤维面料纺织品对棉花替代作用增加。聚酯纤维等出口纺织品不受欧美制裁限制。

图表来源：布瑞克

三、产业状态

1、新疆棉花生产成本。

新疆棉花产量占比逐年升高，内地棉花逐渐减少。2023年中国植棉意向同比减少4.9%。

2、棉花目标补贴价格18600元每吨。

棉农种植积极性较高，基本旱涝保收，国家兜底。新疆推广大规模种植技术，机械化采集，北疆基本做到90%以上机采棉，南疆目前能做到80%以上机采棉，未来机采棉率进一步提高，生产成本有望进一步降低。

3、新疆棉受制裁问题。

内地部分棉纺企业转移至新疆产棉区。由于欧美认为我们的企业存在“强制劳动”现象，对新疆各地的产品不予进口，并且采用基因溯源抽检。关注后期政策和国际局势走向。

4、国储库存低于200万吨，商业库存为主。

储备棉的功能目前交给市场，下游企业近期采购有所增加，总体库存向下游转移。

四、宏观环境及资金：欧美通胀缓解

1．全球通胀有所缓解，欧美消费开始复苏。

2．俄乌战争导致不确定性增加。

3．欧美对疆棉制裁延续。

4．欧美扶植东南亚意图明显，中低端纺织订单转移持续。

5．原油价格波动，影响种植成本。

6.5月份前后，棉苗关键生长期，天气炒作因素增加。

五、关键变量

1．中美贸易纠纷

对疆棉产品的制裁延续，影响纺织品贸易。美国对中国经济上进一步打压。

2．中欧政治纠纷影响经济

欧洲打人权牌，暂停《中欧双边投资协定》，未来双方关系是否进一步恶化有待观察。

3．新棉播种天气情况

新棉播种关键期，天气影响较大。

4．关于新疆棉受西方制裁情况

BCI组织各成员对于采购新疆棉的态度，外贸企业回避疆棉原料。

第三部分 期货市场表现及技术面

1．基差：期货主力合约09贴水现货850点左右。

2．合约价差：远月维持小幅升水状态，对后市棉花价格相对乐观。

3．进口成本：外棉进口价高于国内现货价格，进口成本有所升高。

4．仓单情况：仓单数量略低于往年同期。

第四部分 综述及操作策略

一、价格分析

1．影响因素：2023年，欧美通胀缓解，美联储加息减弱，美元维持高位震荡。国内疫情结束，消费预期回暖，各方期待金三银四消费旺季行情。

2．行情节奏：棉花现货价格坚挺，报价有所上涨。

3．演变逻辑：基本面略偏空，3月份消费回暖，经济有所复苏。

4．技术分析：棉花进入右侧，震荡反弹阶段。

二、操作策略

棉花价格底部反弹，中长期走势震荡上行。短期关注金三银四消费旺季情况。主力合约09价格在14000附近支撑明显，可能维持在14000-15000区间震荡。

大越期货 王明伟