第一部分 行情回顧及邏輯梳理

一、走勢回顧

圖1：美棉指數

資料來源：大越期貨整理

美棉走勢情況分析：美國農業部USDA3月報告略偏空。22/23年度美國植棉意向1125萬英畝，21/22年度美國實際植棉面積1376萬英畝。美國通脹有所減緩，貨幣購買力下降支撐物價。美棉總體延續底部震盪，利空減弱，未來有望觸底反彈。

圖2：鄭棉指數

資料來源：大越期貨整理

國內棉花走勢跟外棉基本一致，3月份，消費預期回暖。各地關注金三銀四旺季訂單行情。紡織企業信心回暖，下游消費有所提高。國內棉花已經觸底反彈，技術上看進入右側走勢，未來震盪上行爲主，下方14000附近有較強支撐。

二、邏輯梳理

拜登政府對華政策進一步打壓，低端紡織訂單轉移至東南亞趨勢加速。美國加大限制進口新疆棉產品，海關扣押棉紡產品。中國對美服裝出口大幅減少，部分出口只能採購外棉，對國內疆棉銷售影響較大。歐洲跟隨美國腳步打壓新疆棉，瑞典的BCI組織號召會員不採購新疆棉。部分出口紡織品用滌綸等代替，也導致棉花需求減少。目前正值新棉生長關鍵期，國內新疆地區天氣因素變化，可能會成爲市場炒作對象。前期利空因素依然存在，但轉機出現。疫情結束，伴隨國內經濟開始復甦，未來國內消費回暖，底部已經探明，中長期震盪走高，走勢維持進三退二緩慢上行。

第二部分 基本面分析

一、供需數據

1、庫存消費比結束三年下降趨勢，新一年度有所增加。22/23年度全球產量略微下降，消費下降幅度增加，庫存增加。

數據來源：布瑞克 美國農業部 單位：千噸

2、中國供需情況變化不大，22/23年度產量小幅增加，消費有所減少，進口略微增長，國內的庫存小幅增長。

數據來源：農業部 單位：萬噸

二、供需格局分析

1、ICAC全球產銷預測報告略偏空（3月）。

數據來源：ICAC 上海國際棉花交易中心製表

數據來源：布瑞克農業數據終端

2、國內下游產業情況。

以上數據來源：中棉行協

3、進口同比有所減少。

進口方面，進口配額97萬噸，配額外進口有所減少。

（1）1-2月份棉花進口23萬噸，同比減45.5%。

（2）1-2月份棉紗進口9萬噸，同比減3.7%。

（3）紡織出口外貿疲軟，人民幣匯率走低，進口價偏高，棉花進口大幅減少。

總結：春節假期前後，國內疫情高峯時期，內需減少，歐美消費疲軟，1-2月份外貿出口訂單大幅減少。

圖表來源：布瑞克

4、替代品方面

滌綸和短纖產量逐年增加，聚酯纖維面料紡織品對棉花替代作用增加。聚酯纖維等出口紡織品不受歐美製裁限制。

圖表來源：布瑞克

三、產業狀態

1、新疆棉花生產成本。

新疆棉花產量佔比逐年升高，內地棉花逐漸減少。2023年中國植棉意向同比減少4.9%。

2、棉花目標補貼價格18600元每噸。

棉農種植積極性較高，基本旱澇保收，國家兜底。新疆推廣大規模種植技術，機械化採集，北疆基本做到90%以上機採棉，南疆目前能做到80%以上機採棉，未來機採棉率進一步提高，生產成本有望進一步降低。

3、新疆棉受制裁問題。

內地部分棉紡企業轉移至新疆產棉區。由於歐美認爲我們的企業存在“強制勞動”現象，對新疆各地的產品不予進口，並且採用基因溯源抽檢。關注後期政策和國際局勢走向。

4、國儲庫存低於200萬噸，商業庫存爲主。

儲備棉的功能目前交給市場，下游企業近期採購有所增加，總體庫存向下遊轉移。

四、宏觀環境及資金：歐美通脹緩解

1．全球通脹有所緩解，歐美消費開始復甦。

2．俄烏戰爭導致不確定性增加。

3．歐美對疆棉製裁延續。

4．歐美扶植東南亞意圖明顯，中低端紡織訂單轉移持續。

5．原油價格波動，影響種植成本。

6.5月份前後，棉苗關鍵生長期，天氣炒作因素增加。

五、關鍵變量

1．中美貿易糾紛

對疆棉產品的制裁延續，影響紡織品貿易。美國對中國經濟上進一步打壓。

2．中歐政治糾紛影響經濟

歐洲打人權牌，暫停《中歐雙邊投資協定》，未來雙方關係是否進一步惡化有待觀察。

3．新棉播種天氣情況

新棉播種關鍵期，天氣影響較大。

4．關於新疆棉受西方制裁情況

BCI組織各成員對於採購新疆棉的態度，外貿企業迴避疆棉原料。

第三部分 期貨市場表現及技術面

1．基差：期貨主力合約09貼水現貨850點左右。

2．合約價差：遠月維持小幅升水狀態，對後市棉花價格相對樂觀。

3．進口成本：外棉進口價高於國內現貨價格，進口成本有所升高。

4．倉單情況：倉單數量略低於往年同期。

第四部分 綜述及操作策略

一、價格分析

1．影響因素：2023年，歐美通脹緩解，美聯儲加息減弱，美元維持高位震盪。國內疫情結束，消費預期回暖，各方期待金三銀四消費旺季行情。

2．行情節奏：棉花現貨價格堅挺，報價有所上漲。

3．演變邏輯：基本面略偏空，3月份消費回暖，經濟有所復甦。

4．技術分析：棉花進入右側，震盪反彈階段。

二、操作策略

棉花價格底部反彈，中長期走勢震盪上行。短期關注金三銀四消費旺季情況。主力合約09價格在14000附近支撐明顯，可能維持在14000-15000區間震盪。

大越期貨 王明偉