研究結論：

供應水平平穩增長，後續增產受限於下游需求情況：隨着現貨價格連續走強，螺紋高爐利潤虧損幅度有所收縮，2月以來產量連續增長，日均鐵水產量超230萬噸，預計3月份供應保持緩慢增長，但增幅受下游需求情況影響較大。

宏觀預期穩健，下游需求兌現程度中規中矩：節後復工以來，鋼材下游需求消費回升，成交量擴張，庫存峯值低於同期，總體兌現程度符合預期。不過下游行業對需求支撐分化，基建行業有望保持兩位數增長，製造業PMI回暖至擴張區間，但從地產投資銷售相關數據來看，上半年仍處調整週期，難有明顯改善。

螺紋價格上方承壓，價格走勢或轉震盪：前期預期改善驅動已基本兌現至盤面繼續突破上行缺乏基本面驅動，下方主要受原材料成本支撐。但在地產調整週期之下，上半年旺季強度未超預期，則價格高點之後或將回調轉震盪。

一、行情回顧

圖1：螺紋鋼期貨日線圖

圖片來源：博易大師 大越研發部

去年四季度隨着地產支持政策力度不斷加大，疫情防控政策全面放開，宏觀經濟預期大幅改善，螺紋、熱卷等鋼材及上游原材料價格在下跌創全年新低後，開啓本輪連續反彈震盪上行局面。而年後首周市場情緒有所降溫，對需求擔憂開始加重，盤面價格高開後出現連續回調。

2月份以來，價格呈現先跌後漲V形走勢，總體呈現高位寬幅震盪，且在需求逐步回升之後，在上游原料成本大漲驅動之下，螺卷價格均突破前期高點創年內新高。

二、供需基本面概況

（一）供應端

近期螺卷高爐電爐虧損幅度均有所收縮，三月初高爐開工率升至81.07%，年後產量保持連續增長，電爐開工率反彈至34.48%。當前日均鐵水產量約234萬噸，預計3月份延續緩慢上行走勢，但未來增產預期受下游需求情況影響較大。

圖2：高爐開工率

圖片來源：鋼聯 大越研發部

圖3：電爐開工

圖片來源：鋼聯 大越研發部

圖4：螺紋實際周產量

圖片來源：鋼聯 大越研發部

圖5：熱卷實際周產量

圖片來源：鋼聯 大越研發部

（二）需求端

2月螺卷需求表現有所分化，隨着下游行業需求繼續推進，建材成交量日均值升至17.41萬噸，但螺紋表觀消費增幅相對一般，去庫速度較同期偏慢，需繼續關注接下來需求庫存情況，熱卷方面需求保持小幅回升，表觀消費達到同期水平。

從固定投資相關數據來看，1-12月固定投資累計同比增速爲5.1%，其中基建增速11.52%，製造業增速9.1%，房地產投資增速-10%。

1-12月房地產投資累計同比增速-10%，降幅擴大0.2%，商品房銷售面積同比增速-24.3%，降幅擴大1%，房屋新開工面積累計同比增速-39.4%，降幅擴大0.5，土地購置面積增速-53.4%，降幅收縮0.4。從竣工面積數據來看，去年7月份以來“保交樓”取得部分成效。1-12月房屋施工面積累增速繼續下行，但竣工面積增速低位回升。

12月份汽車銷量同比下降8.42%，增速轉負主要原因在於購置稅到期，當前國內汽車保有量巨大，行業已過頂峯，進入下行週期；12月挖掘銷量同比下降29.8，單月增速下滑主要是部分機型11月衝量帶來需求短期擾動所致，整體來看，受基建行業拉動，挖機全年銷量逐步維持企穩回升。

2月製造業PMI繼續會暖反彈，新開工保持擴張區間：2月份國內製造業PMI爲52.6%，12月份鋼材出口540萬噸，東南亞等主要出口市場製造業不景氣，以卷板爲主的國內鋼材出口環比小幅回落。

圖6：螺紋表觀消費

圖片來源：大越研發部

圖7：熱卷表觀消費

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圖8：房地產投資與銷售

圖片來源：wind資訊 大越研發部

圖9：房屋新開工增速

圖片來源：wind資訊 大越研發部

圖10：中國製造業PMI

圖片來源：wind資訊 大越研發部

圖11：每週建材成交量均值

圖片來源：鋼聯 大越研發部

三、技術分析

圖12：螺紋鋼日線圖

圖片來源：博易大師 大越研發部

螺紋鋼日線來看，價格在2月份回調跌破上行通道後在下方4000附近支撐位企穩反彈，不過價格在突破前期高點後再次承壓回落，當前上方壓力4300附近，下方4000附近強支撐，預計3月維持寬幅震盪。

四、總結及操作建議

如上所述，當前盤面高位價格已包含前期強預期，下方主要受原材料成本支撐。在供應端相對穩定的局面下，上半年價格主要受需求引導，在成材需求——成材供給——原料需求——原料供給傳導鏈上，若三月旺季需求不及預期，負反饋將傳導至上游，黑色系或將迎來一定幅度回調；若需求符合預期，盤面價格已兌現，繼續向上空間不大，走勢維持高位震盪。

大越期貨 趙通