大越期貨：PTA：需求恢復供需去庫

第一部分行情回顧及邏輯梳理

圖1：PTA指數

資料來源：文華財經大越期貨整理

圖2：MEG指數

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圖3：布倫特原油

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回顧2月份聚酯原料端的行情，整體呈現“V”字走勢，春節期間，海內外商品行情相對平穩，但節後國內商品做多的氛圍明顯回落。從成本端油價來看，整體位於底部震盪區間，2月6日至2月13日出現了一輪明顯的反彈，從事件驅動來看，一方面俄羅斯宣佈3月起減產50萬桶/天；另一方面，土耳其發生兩次7.8級地震，短期對於輸油管造成影響。從宏觀角度來看，中國經濟復甦以及全球原油需求的樂觀預期也助推了油價，但是反彈過後又進入了連續的回調，仍舊受制於美聯儲加息以及衰退預期的搖擺。

全月，PTA指數下跌2.23%，乙二醇指數走平，乙二醇走勢明顯強於PTA，估值出現一定修復。

第二部分基本面分析

一、供需數據

1、PX庫存自去年11月以來持續積累

圖4：PX月度供需平衡表

資料來源：CCF 大越期貨整理

從月度的供需平衡表來看，PX社會庫存自11月以來持續積累，受國外需求增加分流PX的影響，2022年全年PX進口量出現明顯減少，同時國內的產量環比也有明顯增加，進口依賴度下降至20年以來的新低，2022年PX裝置實際投產時間相較計劃普遍延後，因此今年國內供應預計仍會有不小的增量。

2、PTA產能繼續擴張，10月以來庫存明顯積累

圖5：PTA月度供需平衡表

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從月度的供需平衡表來看，PTA社會庫存的積累節奏基本上與PX是同步的，但是過去2022年全年PTA的產量增幅不及PX，主要還是受制於行業加工效益低迷，導致產能無法有效釋放。

3、PTA產能繼續擴張，10月以來庫存明顯積累

圖6：MEG月度供需平衡表

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從月度的供需平衡表來看，MEG社會庫存同樣自11月以來快速積累，並且創下16年以來新高，但跟PTA相同的一點就是累庫更多地取決於需求端的疲軟，產量方面並未顯著高於歷年同期水平。國內乙二醇現金流長時間高位虧損令供應商減停產積極，而中國全年價格成爲全球窪地，這也對國際貨源起到分流作用，令其更多滿足印度及歐洲市場。

二、供需格局分析

1、國內PX供應回升，PXN價差迅速回落

圖7：石腦油裂解價差

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圖8：PX與石腦油價差

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圖9：中國PX負荷

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圖10：亞洲PX負荷

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PX上游石腦油價格走勢相對平穩，並且裂解價差相較去年出現了明顯的修復，這得益於汽油的堅挺，當然也反映了在油價回調的過程中，下游各個產業鏈利潤重新分配、重新修復的過程。石腦油到PX這個環節，近期兩者價差出現了大幅的回落，去年PX行業的效益十分景氣，佔據了聚酯產業鏈大部分的利潤，節後PXN的價差出現大幅回落，一方面，國內PX供應端存恢復預期，另一方面，下游PTA的供應出現了收縮，整個芳烴系的供應在變得逐漸寬鬆。

從周度的負荷來看，國內PX負荷緩慢上行，但亞洲地區偏低，表明國內供應相對充足，而海外供應緊張的局面。截至目前，盛虹煉化200萬噸裝置已在1月份投產，廣東石化260萬噸在2月份投產，這兩套大型裝置負荷起來之後會有比較可觀的產量輸出，同時中海油大榭石化160萬噸裝置計劃在4月份投產。但未來即將進入檢修季，目前來看4月份PX裝置檢修計劃較多，預計這對於短期的價格會有所支撐。

2、年後累庫告一段落，3月PTA將進入去庫階段

圖11：PTA負荷

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圖12：PTA現貨加工費

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春節過後，PTA的負荷出現了明顯回升，由於過節期間裝置開工不減但下游需求大幅缺位，社會庫存出現大幅積累。相較於往年不同，今年在疫情放開之後，社會返鄉過節氛圍濃厚，節後勞務到位率明顯不及歷年同期，對應到PTA的供需來看，供應快速恢復，但需求恢復滯後1個月左右，這1個月的累庫讓原本就脆弱的加工費雪上加霜，若考慮醋酸的價格，2月現買現做加工費最低點不足50元/噸，基本是全行業虧損。從歷史情況來看，每當加工費出現大幅壓縮的時間段都往往對應着裝置檢修的增加，從目前的已知的信息來看，二季度PTA裝置檢修非常密集，在下游提負的背景下，3月PTA供需將進入去庫階段。

3、國內乙二醇供應低迷，但短期有所反覆

圖13：MEG總負荷（CCF）