大越期貨：國內消費回暖白糖震盪走高

第一部分行情回顧及邏輯梳理

一、走勢回顧

圖1：11號糖

資料來源：大越期貨整理

國際原糖價格創出新高。巴西提高汽油稅率，導致乙醇價格相對有優勢，擠壓白糖產能，從而間接影響白糖走強。美元加息減緩，商品價格壓力減輕，歐佩克原油減產，導致國際原糖價格依然維持強勁，短期繼續震盪偏多走勢。

圖2：白糖指數

資料來源：大越期貨整理

國內白糖年後一路走高。3月份消費開始回暖，白糖銷售提高，需求旺盛，價格不斷創出新高。由於進口糖價格偏高，配額外進口減少，國內供應預期偏緊。外糖高價對國內也有帶動作用。

二、邏輯梳理

近期消息面情況：ISO：22/23年度預計全球食糖供應過剩420萬噸，低於此前預估620萬噸。泰國2月出口糖87萬噸，同比增加3.4%。供應比前期預期減少，消費開始回暖，白糖短期價格走高。

國內來看，新糖上市銷售火爆，現貨價格逐步走高。3月份開始經濟回暖，消費復甦，未來需求走高。白糖走私減少，國內供需缺口主要靠正規渠道進口彌補，目前原糖進口價格稅後高於國內現貨價格，配額外進口價格偏高。國內外價差縮小，走勢趨於一致，內外價格齊漲。

第二部分基本面分析

一、供需數據

1、22/23年度白糖預測供應大於需求，全球白糖三年庫存減少趨勢未來得到逆轉，供需平衡表利多轉爲平衡。

數據來源：布瑞克美國農業部單位：千噸

2、中國期末庫存小幅下降，年後期消費回暖，產量基本不變，進口價格偏高，進口減少，庫存消費比小幅下降，供需基本面偏緊。

數據來源：布瑞克單位：千噸

二、供需格局分析

1、全球白糖供需略寬鬆，未來一年度供需平衡表略偏空。

全球白糖基本面從前期的利多轉爲平衡，原糖在18-21美分/磅區間震盪，巴西和泰國產量有所恢復，疫情後期產量和消費同時提高。

2、國內產量基本維持穩定，需求略微增加，進口減少，期末庫存小幅下降。國內白糖存在缺口，主要是進口彌補，由於外糖價格近期偏高，配額外進口動力不足。導致庫存進一步下降，未來如果外糖延續高位震盪，國內被迫接受高價進口糖，可能會支撐國內白糖價格走高。

國產糖分爲甜菜糖和甘蔗糖，近幾個榨季總產量變化不大，但隨着內蒙古甜菜糖產量增長，甜菜糖在國產糖中的佔比持續提高。

3、進口近期有所提高，主要外糖價格有所回落。

原糖價格在20-21美分/磅附近，加上海運價格增加。進口方面，配額內徵稅15%，進口還有利潤，但配額有限。配額外徵稅50%，雖然可以放開進口，但由於目前進口價格高於國內現貨，進口價格偏高。2023年2月中國進口食糖31萬噸，同比減少10%。

圖：白糖月度進口量

數據來源：大越整理

近年來打擊走私糖卓有成效，走私糖數量逐年減少。疫情封鎖邊境，管控嚴格，白糖走私頑疾有望得到根本性解決。外糖價格偏高，短期進口利潤減少。

總結：從國內白糖供需情況來看，2023年白糖消費提高，期末庫存下降。進口減少，現貨價格堅挺，白糖供需處於緊平衡狀態。新糖需求旺盛，近期消費回暖，現貨價格走高。

三、產業狀態

1、新榨季國內糖合理成本在5400元/噸。

國產糖量佔新榨季供給接近65%，本榨季國產糖產糖率下降導致成本有所提升。國產糖成本均在5400元/噸附近，目前銷售價在6300元/噸附近，有較好的利潤。配額外進口糖作爲供應占比15%的糖源，目前進口成本已經超過國內現貨價格。原糖加工成本處於歷史高位，進口利潤減少。白糖和澱粉糖價差拉大。

2、原糖進口成本支撐國內糖價。

ICE原糖價格目前在20-21美分/磅附近，配額外進口（50%徵稅）成本接近7400元/噸；ICE原糖價格變動0.5美分/磅，進口成本相應變動133元/噸。國際糖價高度依賴南巴西天氣、匯率、原油價格帶動。

圖表解釋：匯率、運費等變化劇烈，以上價格僅供參考。

3、庫存方面

新榨季開始，新糖開始上市，糖庫存同比持平。

國儲大約700萬噸，近幾年變化不大，臨期輪儲爲主，對價格影響不大。

數據來源：大越整理

四、宏觀環境及資金：歐美通脹趨勢緩解。

美國加息減緩，商品原糖價格壓制減弱。

五、關鍵變量

1、走私糖情況

目前走私糖減少，合規渠道進口增加。預防邊境開放，走私糖死灰復燃，則會破壞已經成型的內外價格估值體系，這個變量要重點關注。

2、未來天氣情況

關注白糖主產國天氣情況，泰國天氣良好，產量恢復，出口增加；巴西天氣好轉，產量恢復。

3、關注原油價格情況

俄烏衝突導致原油價格偏強，關注巴西和印度糖制乙醇比率。

第三部分期貨市場表現及技術面

1、基差：主力合約2307期現價差平水。

2、合約價差：白糖遠月小幅升水。

3、進口價差：人民幣匯率貶值，進口價格提高。配額外進口成本高於國內現貨。進口糖價格優勢不明顯。

4、倉單情況：期貨升水現貨，企業註冊倉單利潤較大，倉單比往年同期略有增加。

第四部分綜述及操作策略

一、價格分析

1、影響因素：近期巴西和泰國天氣傳出不如預期，產量比前期預估有所減少。印度限制白糖出口。歐佩克下半年減產原油，導致原油供應減少，部分國家糖制乙醇比例增加，擠壓白糖產能。消費端全球疫情結束，消費回暖。供需基本面未來一年度略微過剩，總體維持緊平衡。國內新榨季銷售利好，消費增加，現貨價格不斷走高。國內3月份經濟回暖，消費旺季到來，價格偏強。

2、行情節奏：國內經濟回暖，消費提高，庫存小幅回落，進口價格增加，國內現貨價格堅挺，新糖上市，價格總體偏強，走勢維持震盪走高，進三退二。

3、演變邏輯：基本面維持緊平衡。關注俄烏衝突導致的原油價格變化，全球通脹，美聯儲加息等。

4、技術分析：白糖創出新高，走勢震盪偏強。