研究結論：

鎳礦供應增加，下游減產需求下降，成本線下壓

國內電解鎳產量繼續上升，淨進口下降，國內品成主導

國內鎳鐵產量回升，進口量高位，庫存創新高，價格下跌企業虧損，4月或大力減產

不鏽鋼成本庫存拐頭向下，關注持續情況

新能源汽車整體價格下行，產銷數據上升，提升原料需求

一、行情回顧

圖1：2022年走勢回顧

資料來源：Mysteel 博易大師 大越期貨整理

3月份上半個月延續了2月的下跌趨勢，滬鎳主力價格從195000一線跌至171350元/噸，之後有過反彈，但總體力量並不強，收盤都回到20均線以下運行。

短線邏輯：

短期低庫存的現狀未改變，這可能仍然是做多的重要理由。從供需面來看，供應增加已經在價格上有一定體現，接下來4、5月份一般是需求旺季，如果上下游能維持一個去庫存的情況，那麼價格可能階段性反彈。

長線邏輯：

在兩個主要生產鏈上，精煉鎳的需求都受到了擠兌。不鏽鋼產業鏈上，鎳鐵供需長期預期過剩，擠兌精煉鎳在不鏽鋼上的需求。新能源產業鏈上，鎳豆經濟性優勢不存，中間品成本更低，同時中間品供應在提升，已經超過電池端鎳元素的需求增速。同時青山集團在國內尋求電解銅等企業合作，生產電解鎳，或對國內供應格局形成較大影響。從全球來年，國際鎳業研究組織的數據表明，2022年全球鎳市場將過剩11.22萬噸，2023年是過剩17.1萬噸。長線供需偏悲觀。

二、鎳產業分析

鎳礦：供應增加，下游壓力向上傳導

圖2：紅土鎳礦價格

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖3：鎳礦海運費（美元/噸）

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圖4：菲律賓鎳礦成本（美元/溼噸）

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圖5：鎳礦港口庫存

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圖6：鎳礦砂及精礦進口量

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鎳礦價格：

鎳礦價格在3月出現大幅回落，截止3月底，1.5%Ni報價漲至55美元/溼噸，比2月小幅下跌16美元/溼噸。菲律賓鎳礦開採成本，12月底有小幅上升至23.7美元/溼噸。

海運費衝高回落。三貓禮士-連雲港的海運費爲12美元/溼噸，比2月末上漲了0.5美元/溼噸。蘇里高-連雲港的海運費持平，報價14美元/溼噸。

鎳礦進口量：

2023年2月中國鎳礦進口量148.28萬噸，環比增加4.3%，同比增加19.3%。其中，自菲律賓進口鎳礦量108.32萬噸，環比增加13.0%，同比增加12.7%。自其他國家進口鎳礦量39.96萬噸，環比減少13.7%，同比增加41.4%。（來源：Mysteel）

鎳礦庫存：

2023年3月30日中國14港鎳礦庫存總量爲737.93萬溼噸，較上期減少2.97萬溼噸，降幅0.40%。其中菲律賓鎳礦爲707.74萬溼噸，較上期減少4.53萬溼噸，降幅0.64%；其他國家鎳礦爲26.69萬溼噸，較上期減少1.94萬溼噸，降幅6.78%。（來源：Mysteel）

鎳礦小結：

近期隨着雨季結束，供應增加，但國內鎳企虧損較大，計劃減產，希望礦山讓利。隨着一波價格下行之後，礦山已部分暫取消新船派送，希望能止跌啓穩。如此礦價下方空間已經逐步縮小，但短期仍會承壓，成本線會對不鏽鋼有較大影響。

鎳鐵：計劃減產，庫存再創新高

圖7：鎳鐵價格

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖8：鎳鐵產量

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圖9：鎳生鐵進口量

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圖10：鎳鐵庫存

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圖11：印尼鎳鐵產量

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圖12：鎳鐵企業盈虧

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鎳鐵價格：

鎳鐵價格大幅回落，截止3月末，我的有色山東高鎳鐵的報價爲1120元/鎳點，比2月末下跌240元/鎳。上海有色報價3月回調至1082.5元/鎳。

鎳鐵產量：

2023年2月全國鎳生鐵產量爲3.28萬鎳噸，30.5萬實物噸，實物噸環比增長8.56%，同比增長0.72%。高鎳鐵產量爲2.61萬鎳噸。低鎳鐵產量爲0.67萬鎳噸。

印尼鎳鐵產量繼續上升，2月產量81.66萬噸，環比上升2.56%，摺合10.62萬金屬噸，環比上升2.31%。

鎳鐵進口情況：

2023年2月中國鎳鐵進口量55.7萬噸，環比增加5.2萬噸，增幅10.3%；同比增加23.3萬噸，增幅71.7%。其中，2月中國自印尼進口鎳鐵量48.8萬噸，環比增加2.2萬噸，增幅4.7%；同比增加20.3萬噸，增幅71.5%。

2023年1-2月中國鎳鐵進口總量106.2萬噸，同比增加34.6萬噸，增幅48.3%。其中，自印尼進口鎳鐵量48.8萬噸，同比減少13.4萬噸，降幅21.6%。來源：Mysteel）

鎳鐵庫存：

鎳鐵2月庫存可流通22.88萬實物噸，摺合1.97萬鎳噸。高鎳鐵可流通22.88萬噸，摺合1.97萬鎳噸。

國內鎳鐵企業盈虧：

鎳鐵價格大幅回落之後，除了山東還能有一定利潤之外，其它產能均處於虧損狀態，部分產能虧損還不小。

鎳鐵小結：

鎳鐵整體供應處於過剩狀態，價格出現較大幅回落，生產企業多數處於虧損狀態，4月加大了減產力度預期，目前鎳鐵環節是整個產業鏈中最利空的一環。

不鏽鋼：不鏽鋼產量回升，庫存高位開始回落

圖13：國內304/2B不鏽鋼價格

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖14：國內不鏽鋼粗鋼產量

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圖15：不鏽鋼庫存

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖16：不鏽鋼生產成本

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

不鏽鋼價格：

不鏽鋼現貨價格大幅下跌。現貨截止3月末，無錫300冷軋卷板報價爲15600元/噸，佛山300冷軋卷板報價爲15700元/噸，杭州300冷軋卷板報價爲15900元/噸，上海300冷軋卷板報價爲15700元/噸。

不鏽鋼產量：

2月份不鏽鋼粗鋼產量261.43萬噸，其中200系產量81.79萬噸；400系產量47.28萬噸；300系產量132.36萬噸，環比上升3.4%。

不鏽鋼庫存：

截止3月末，無錫庫存爲70.35萬噸，佛山庫存40.7萬噸，全國庫存127.69萬噸，環比下降3.04萬噸，其中300系庫存77.35萬噸，環比下降1.42萬噸。

不鏽鋼產生成本：

目前304不鏽鋼生產成本下降較大。傳統304生產成本14844元/噸，廢不鏽鋼生產成本在153423元/噸，而鎳加低鎳鐵的成本在22436元/噸。純鎳加低鎳鐵成本依然較其它工藝較高，傳統生產成本下跌較多，對不鏽鋼價格有利空影響。

不鏽鋼小結：

目前不鏽鋼產量小幅回升，庫存則開始拐頭回落，但成本的下行暫時對價格影響較大，接下來可能要看需求的提升情況，如果需求繼續好轉，去庫存持續表現，個人認爲4、5月可能會有一波反彈，同時關注成本線是否得持穩不在下行。

電解鎳：供應邊際上升，淨進口歷史低位

圖17：電解鎳月產量圖

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖18：精煉鎳及合金進、出口量

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖19：國內精煉鎳庫存

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖20：LME庫存變化

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖21：鎳豆價格與升貼水

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

圖22：新能源電池產量

數據來源：中國電池協會 大越期貨整理

圖23：新能源汽車產銷情況

數據來源：中汽協 大越期貨整理

圖24：中間品價格

數據來源：Mysteel 大越期貨整理

電解鎳產量：

2023年2月國內精煉鎳總產量16280噸，環比增加12.28%，同比增加14.55%；2023年1-2月國內精煉鎳累計產量30780噸，累計同比增加14.31%。目前國內精煉鎳企業設備產能20480噸，運行產能17053噸，開工率83.27%，產能利用率79.49%。

2023年3月預計精煉鎳產量仍在繼續增漲，浙江、湖北等企業將繼續增產或新投，新疆地區冶煉廠有望復產，預計3月國內產量將增加至17250噸，環比上漲5.96%，同比上漲37.66%。（來源：Mysteel）

精煉鎳及合金進出口：

2023年2月中國精煉鎳進口量6679.107噸，環比減少2918噸，降幅30.40%；同比減少8084噸，降幅54.76%。2023年1-2月，中國精煉鎳進口總量16276.012噸，同比減少20734噸，降幅56.02%。

2023年2月中國精煉鎳出口量5641.994噸，環比增加2953噸，漲幅109.79%；同比增加5252噸，增幅1348.17%。2023年1-2月，中國精煉鎳出口總量8331.388噸，同比增加7595噸，增幅1031.92%。

進出口數值來看，2月淨進口只有1037噸，處於歷史低位。（來源：我的有色）

鎳庫存：

LME庫存在底部運行，截止3月末庫存爲44364噸，比2月末略增216噸。上期所庫存近期連續回落，月末庫存爲1807噸，其中期貨庫存1156噸。18倉庫社會庫存同時出現回落，目前已回到1萬噸以下，只有0.8萬噸。

MHP（中間品價格）

3月中間品價格有小幅上漲，月底報價已升至18555美元/噸。相比產業鏈其它品種，其價格保持堅挺。

精煉鎳小結：

國內產量增加，進口窗口關閉，短期供應並不像1、2月這麼緊張。貿易商與俄鎳簽訂長協，後期進口貨源會上升。目前低庫存仍然是做多比較有利的條件。但從產業鏈來看，被中間品與鎳鐵擠兌，需求增量不佳，奠定長期趨勢。

下游消費：

新能源汽車產情況：

2月，新能源汽車產銷分別達到55.2萬輛和52.5萬輛，環比分別增長30%和28.7%，同比分別增長48.8%和55.9%，市場佔有率達到26.6%。

新能源電池產量：

2023年2月，我國動力電池產量共計41.5GWh，同比增長30.5%，環比增長47.1%。其中三元電池產量14.6GWh，佔總產量35.1%，同比增長25.0%，環比增長48.3%；磷酸鐵鋰電池產量26.8GWh，佔總產量64.7%，同比增長33.7%，環比增長46.3%。

全球供需平衡：供應過剩

國際鎳研究組織（INSG）表示，2023年全球鎳的需求預計增加到322萬噸。全球鎳產量預計將升到339萬噸。2023年預期過剩17.1萬噸。

三、期貨市場表現及技術面

1、資金（持倉）情況

圖25：滬鎳指數持倉

資料來源：博易大師 大越期貨整理

從持倉來看，隨着價格下行，持倉緩慢上升，3月末最後一週幾天反彈中，持倉有減退表現。說明目前主力資金更偏向空頭一方。

2、鎳-不鏽鋼比值

圖26：基差

資料來源：博易大師 大越期貨整理

3月鎳-不鏽鋼比值基本回到了12以下，比1、2月來說有明顯回落，最低迴至過11以下。前期做比值迴歸的操作，在3月有一定的利潤體現，可以上方接近12左右再去嘗試比值迴歸。

3、技術面

圖27：滬鎳主力K線

資料來源：博易大師 大載期貨整理

日K線上來看，大起趨勢向下沒有變化。但底部幾次反彈還是表現出可能階段性底部的表現。從MACD、KDJ等指標來看，已經出現了金叉等做多信號。目前個人認爲在底部區間震盪，20均線可能成爲一個短期的多空分水嶺，短線箱體高拋低吸，突破則持有。

四、總結

短期來看，低庫存的現狀沒有改變。供應的增加已經在市場上表現，價格也反映了這一情況。需求較弱的一季度已經結束，4、5月的旺季可能對需求有一定提振，這對商品價格有一定利好。但從長線來看，二季度印尼新產量（新硫酸鎳+MHP）會投入市場，供應的進一步增量表現，會限制向上的空間。

五、操作策略

操作建議：

滬鎳中長線思路不變，短期對於需求提升，可能會形成底部震盪後的反彈向上行情。

不鏽鋼經過一段時間的下跌，接下來要關注原料價格是否止跌，去庫存化是否持續，如果這二個條件得到滿足，接下來仍可期待止跌反彈。

風險點：

1、低庫存帶來的資金博弈

2、宏觀面上美國利率以及歐美銀行問題

大越期貨 祝森林