昨日午盤收盤，尿素漲超5%。端午節後，尿素2309合約累計漲幅超過10%，刷新近一個月高點。進入6月以來，無論期價還是現價，尿素都出現低位反覆，但目前來看，基本面供需寬鬆形勢並未改變，尿素難言反轉，價格中期仍有回調空間。

二季度以來，尿素價格一路下行，本應是農需的採購旺季，但低迷的價格令下游企業採購謹慎，經銷商隨銷隨採，囤貨意願持續下降。根據我們對上半年農需以及供應的綜合測算，供需偏緊意味着2022年四季度備貨的社會庫存開始急劇消耗，低庫存下，價格的需求彈性加大。6月，北方玉米以及南方水稻追肥陸續啓動，經銷商備貨採購入場，節奏性偏緊支撐尿素現價低位反覆。目前尿素工廠報價依然振盪偏強，山東、河南以及河北等尿素工廠報價仍在2050—2100元/噸。

受到現貨價格低位反覆影響，深貼水期價也開始止跌，基於7月基差迴歸需求，期價低位開始反覆，短期振盪反彈。但從基本面來看，並不支持價格的持續上行。

供應仍穩定充裕

2023年以來，尿素產量持續處於同比偏高水平，1—5月，尿素總產量2463.78萬噸，同比偏高76.11萬噸。進入6月以來，尿素日均產量在17萬噸左右，截至6月28日，安雲思顯示當日尿素產量17萬噸，持續處於同比偏高水平。顯然，尿素上半年價格雖顯著下調，但得益於成本端回落，價格的傳導並未引起供應端的負反饋。6月底，雖然部分裝置檢修，但復產也在同時進行，6月，山東明水化工、新疆中能萬源化工新增產能將進入投產週期，並且7—9月仍有部分裝置投產，整體供應大概率維持同比偏高水平。

氮肥淡季將到來

尿素最主要的需求集中在農業板塊，農作物生長週期導致氮肥的需求旺季主要集中在5—7月；7月下旬夏季尿素追肥陸續收尾，農作物對氮肥的需求將進入淡季，階段性農需支撐有限。

目前高氮複合肥開工率已經出現明顯下降，截至6月23日當週，機構公佈的複合肥開工率已經下降至30.89%，自6月以來首次出現同比偏低。臨沂複合肥需求規模也出現走弱，即便三季度開始複合肥開工率再有好轉，但也從高氮複合肥轉爲高磷複合肥，對尿素的需求將明顯弱於上半年。

工業需求方面，雖然保交樓政策影響下，房地產竣工面積有所好轉，但市場信心不足，進一步向上制約工業企業生產。從三聚氰胺開工率來看，年內大部分同比處於偏低水平，目前開工率低迷。人造板正處於傳統生產淡季，工業需求支撐有限。

出口方面，雖然已經適當增加了“法檢”放行數量，部分企業甚至通關時間有所縮短，但整體出口增量仍較爲有限。一方面，中國尿素國際競價中不具備價格優勢，按照6月印度招標的成交價格來看，國內現價要低於1800元/噸下方纔有出口優勢；另一方面，國際主要尿素進口國供應處於高位，或影響下半年招標規模，尿素出口端尚未看到明顯放量的契機。

成本端支撐有限

隨着氣溫攀升，電煤需求進入傳統旺季，市場預期煤炭價格有所反彈。但是，從煤炭的供需情況來看，雖然產地安全檢查較爲嚴格，但保供穩價政策導向並未轉變，近期中國煤炭工業協會以及煤炭運銷協會再度發佈做好迎峯度夏前煤炭保供穩價工作的倡議書，國內煤炭生產能力穩定。下游需求端，旺季帶來電煤需求增量確實不可避免，但目前下游電廠庫存同比偏高，電煤中長協覆蓋範圍擴大，進口積極補充，下游電廠北上採購的壓力並不大。更重要的是，6月以來，南方持續大範圍降水，西南高溫乾旱已經解除，近年來水電裝機規模顯著提升，降水恢復將很快促進水力發電量的增長，削弱電煤調峯壓力。旺季價格壓力不大，國內與國際煤價聯動性增強，國際價格弱勢下，國內煤炭價格也難言樂觀。

成本端的支撐不足爲慮，目前尿素價格依然高於成本線上方，價格的下跌進一步引導供需再平衡，在下半年需求淡季，產業矛盾或進一步加大，尿素現貨價格仍面臨大幅下調的壓力。（作者期貨投資諮詢從業證書編號Z0000771）

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