作者： 杜川

11月MLF大幅超額續作，利率維持不變。

11月15日，爲維護銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峯、政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時適當供應中長期基礎貨幣，央行開展了14500億元中期借貸便利（MLF）操作，利率維持2.5%不變。本月有8500億元MLF到期，MLF實現“量增價平”續作。

今年以來，MLF利率兩次累計下調25個基點，分別在6月和8月下調了10個基點和15個基點，在MLF利率連續多次按兵不動後，市場一度有傳言稱，本月將迎來降息，以支持經濟更多的復甦。

不過，綜合市場分析來看，經濟基本面整體延續改善，11月金融數據超出預期，在經濟延續修復和穩匯率等考量下，短期內政策利率無進一步下調必要。預計本月LPR（貸款市場報價利率）報價也將維持不變。

MLF加量續作

11月MLF操作量爲14500億元，到期量爲8500億元，這意味着，本月央行實施了6000億元淨投放，加量幅度在上月2890億元的基礎上顯著擴大。

對於MLF加量續作，市場分析認爲，這釋放了穩增長政策繼續用力信號，也能護航國債增發。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，10月以來，特殊再融資債密集發行，萬億國債預計於11月中下旬啓動發行，年內國債和地方債發行量較大，信貸投放也有較大資金需求，中長期流動性仍面臨較大壓力。MLF大幅超額續作有助於強化貨幣與財政政策的協同，爲寬財政、寬信用營造良好的環境。

10月以來，資金面持續收斂，市場預期不穩，資金利率等快速上行，位於相對高位。11月有8500億元MLF到期，規模爲年內最高，且即將進入資金市場跨年階段，市場主體的流動性需求會明顯上升，中期流動性偏緊。

溫彬稱，考慮到MLF餘額、到期壓力以及政府債加快發行和稅期高峯等造成的流動性缺口，需要通過MLF大幅超額續作來緩釋資金面壓力，平穩市場預期，避免流動性分層加劇和資金利率的大幅波動。

數據顯示，截至11月14日，1Y AAA同業存單收益率上行至2.57%，高於1年期MLF利率。

“央行大幅超額續作MLF也是市場供需平衡的結果。”在溫彬看來，近期，在政府債券供給放量、寬信用加快、資金面邊際收斂的環境下，銀行體系缺少長期穩定的負債來承接，對較長期限同業存單的發行訴求提升，導致同業存單利率居高不下，整體超出MLF利率水平，也使得銀行機構對於MLF的需求大大增加。

值得注意的是，11月15日，央行還開展了4950億元公開市場逆回購操作，利率維持1.8%不變。當天有4740億元7天期逆回購到期，實現210億元淨投放。因此，15日，央行共向市場投放中長期流動性6000億元和短期流動性210億元。

招聯金融首席研究員董希淼表示，從量的角度看，向市場釋放流動性超過6000億元，相當於一次降幅爲0.25%的全面降準。在政府債券加快發行、臨近年底等情況下，央行通過公開市場操作投放較多資金，有助於滿足銀行體系對跨年流動性的需求，繼續保持流動性合理充裕，促進金融市場平穩運行。從價的角度看，一年MLF中標利率未變，略低於市場預期，意味着本月LPR將大概率“按兵不動”。

年底前還有降準可能

政策面明確支持銀行繼續加大信貸投放，已在10月貸款同比多增中得到印證。不過，企業和居民融資需求仍然不強，還需要進一步提振。這也讓市場對於貨幣政策操作充滿期待。

董希淼建議，未來一段時間，我國貨幣政策工具箱中的工具仍然較多，貨幣政策進一步調整的可能性和必要性都存在。四季度，應繼續加大貨幣政策實施力度，繼續推動政策利率下行，實施全面降準或定向降準，適度降低存款利率，壓降銀行資金成本，引導貸款市場報價利率（LPR）下降5~10個基點，推動市場主體融資成本穩中有降，進一步鞏固宏觀經濟恢復向好的態勢。

他認爲，如果11月或12月份5年期以上LPR非對稱下降10個基點，將更好地降低居民存量和新增房貸利息支出，進一步提振居民住房消費的意願和能力。同時，這也將進一步降低企業中長期貸款利率，激發企業有效融資需求，爲實現2024年經濟良好開局創造條件。

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，綜合考慮接下來信貸投放、特殊再融資債券發行及增發國債帶來的流動性需求，以及從優化銀行流動性結構、降低銀行資金成本等角度考慮，儘管近期MLF連續大規模加量續作，但年底前還有可能再次降準，預計降幅爲0.25個百分點。

“可以看到，今年3月MLF續作加量規模高達2810億元，但爲支持信貸投放，仍於當月實施全面降準。另外，9月最近一次降準後，當前金融機構加權平均存款準備金率約爲7.4%，距離市場普遍估計的5%的存款準備金率下限還有一定空間。”王青稱。