安信國際發佈研究報告稱，維持華潤啤酒（00291）“買入”評級，出於保守原則，下調24/25/26年淨利潤至57.4/63.8/68.1億人民幣，對應EPS爲1.91/2.1/2.23港元。考慮當前港股市場情緒，目標價下調至48港元。該行認爲啤酒喝白酒業務都是坡長雪厚的優質賽道，從長期看具備提價能力。在優秀的管理層帶領下，結合公司已經擁有的全國知名的品牌矩陣，該行長期繼續看好華潤啤酒的發展前景。但考慮到當前經濟環境承壓，且公司利潤規模增大，該行預期未來增速會低於前面三年。

安信國際主要觀點如下：

喜力+純生，拉動次高增長。

23年次高及以上產品銷量爲250萬噸，同比增長18.9%，次高及以上產品的銷量佔比達到22%，喜力增速超過60%，銷量突破60萬噸，表現非常強勁。純生實現兩位數增長，迎來爆發期。對於增長承壓的超級勇闖，公司重新改換包裝，進行產品升級。從24年以來的表現來看，啤酒在宏觀經濟承壓的背景下表現相對比較穩健。行業的高端化是大勢所趨，未來華潤將繼續聚焦10元以上單品，發力次高端，在高端市場上爭做第一。

白酒整合順利，產品組合待發力。

23年公司完成收購金沙酒業55.2%的股份，正式進入白酒領域。23年白酒業務實現20.6億收入，加回攤銷後的EBIT爲7.97億，利潤率38.6%。公司在23年進行了產品和渠道的重塑，重新梳理品牌，以摘要和金沙爲核心，推出不同價位的新品以及渠道特供產品，滿足消費者的不同需求。同時大力去庫存，保價格，確保經銷商盈利。公司判斷未來醬酒滲透率將繼續提升，金沙作爲知名醬酒企業有較多的發展空間。公司將聚焦在醬酒滲透率較高的山東、河南、廣東、貴州、江蘇、浙江，做好區域市場後再向周邊滲透。

派發特別股息，白酒產能將持續投入。

公司今年派發特別股息，每股0.3人民幣，疊加常規的期中和期末股息，今年派息將達到每股0.936人民幣，派息率59%。未來公司預期除了啤酒業務正常的資本開支外，在白酒的存儲產能上，未來2-3年將投入18億人民幣，以增強白酒的老酒存量。因此短期來看派息率不會一直維持在59%，但是長期看有提高的空間。

風險提示：行業競爭加劇，消費意願低於預期，原材料價格上漲。