何氏眼科業績墊底背後的兩大“硬傷”？超募資金流向商貿公司|透視眼科

出品：新浪財經上市公司研究院

文/夏蟲工作室

核心觀點：何氏眼科無論是成長性還是盈利能力，表現均遜色於同行，這背後或折射出其商業模式兩大硬傷，其一，單一區域市場依賴較大；其二，低消費屬性業務佔比過大，拖累公司未來想象空間。此外，公司超募上市後出現募投項目進展緩慢及超募資金流向商貿公司等情況。

隨着24年一季報收關，A股眼科賽道行業整體承壓。

我們選取愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科及何氏眼科等4家A股的眼科賽道公司，2024年一季度，眼科行業營收增速中位數僅爲3.67%，淨利潤增速中位數大幅下滑22.63%。

需要指出的是，眼科行業2023年整體呈現出高速增長態勢，營收增速中位數超30%，淨利潤中位數逾60%，一季報業績表現顯然遜色不少。細究原因，由於22年疫情衝擊而相關需求集中在23年釋放，因此出現23年低基數高增長現象。

然而，從以上四家眼科一季度業績表現看，大致分爲以下三類，其一，增收也增利的愛爾眼科與華廈眼科；其二，增收不增利的普瑞眼科；其三，營收與淨利雙跌的何氏眼科。這些數據“迥異”背後究竟折射了何種信號？基於以上背景，我們對以上四家眼科深度覆盤，本文將重點探析何氏眼科業績行業墊底背後深層次動因。

何氏眼科行業墊底背後的兩大硬傷？

2024年第一季度，何氏眼科實現營業總收入2.85億元，同比下降7.18%；歸母淨利潤2897.62萬元，同比下降49.01%；扣非淨利潤2834.40萬元，同比下降48.62%；經營活動產生的現金流量淨額爲5839.90萬元，同比下降34.65%。對於一季度業績下滑，公司歸因爲主要系同期爲疫情期間手術需求積壓釋放，形成了手術高峯，報告期市場恢復正常所致。

事實上，無論是營收增速還是盈利能力，何氏眼科在上述四家同行中均墊底。

從營收規模看，根據2023年年報數據，愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科及何氏眼科的營業收入分別爲203.19 億元、39.99 億元、27.11 億元、11.78 億元。

從盈利能力看，根據2023年年報數據，愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科及何氏眼科的毛利率分別爲50.68%、48.85%、43.87%、41.41%；同期對應的淨利率分別爲17.99%、16.94%、10.25%、4.90%。

爲何公司業績表現遜色於同行呢？我們或從公司年報表述也能看出端倪。

何氏眼科在2023年年報中表示，一方面，在傳統業務的發展上，公司不斷鞏固遼寧省業務的基本盤，持續推進京津冀、長三角、大灣區、成渝地區等國家核心經濟區的業務佈局，推動企業品牌的全國性拓展；另一方面，在傳統業務的結構優化上，減少對國家基本醫保的支付依賴，在穩步發展白內障等傳統眼病的基礎上，加快向市場空間大、毛利率高的消費醫療項目的擴張，大力發展高端白內障等高附加值業務。

我們逆向思考，這或折射了兩大關鍵信號，第一，公司的基本盤在遼寧省內，亟需省外擴張；第二，高毛利的消費醫療佔比或也有待提高。事實是否如此，我們用數據說話。

從區域市場結構對比看，2023年，何氏眼科第一大區域市場爲遼寧省內，收入佔比常年維持在90%以上，單一區域市場醫療或過於明顯；而普瑞眼科、愛爾眼科等全國區域市場收入佔比相對均衡。換言之，何氏眼科未來增長空間關鍵在於是否走出遼寧省內。

從業務結構看，2023年，毛利率相對較高的視光業務收入佔比僅爲33%左右水平，而愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科等屈光、視光等業務合計佔比分別爲61%、55%、62%。在眼科賽道，像白內障、青光眼、斜視、眼底、眼表、眼框及小兒眼病等多種常見眼科疾病的治療屬於基礎眼科服務，其受醫保控費壓制；而屈光矯正、近視防控以及提供視光產品及服務不受醫保控費影響，呈現出高消費屬性。顯然，何氏眼科的消費屬性顯著弱於同行。

超募資金有貓膩？募投項目進展緩慢

何氏眼科於2022年3月22日在深交所創業板上市，發行價格爲42.50元/股。值得注意的是，截止到2024-05-07，根據滬深交易所發佈的最新規範股份減持行爲細則，何氏眼科已破發，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

何氏眼科公開發行股票3050.00萬股，佔發行後總股本的比例爲25.09%，原計劃募資6.25億元，實際募資額卻達12.96億元，超募比例高達107.24%。何氏眼科發行費用總額爲1.32億元，中原證券獲得保薦承銷費用高達9990.49萬元。

據悉，何氏眼科IPO募集的資金主要用於何氏眼科新設視光中心項目、瀋陽何氏醫院擴建、北京重慶何氏眼科新設醫院、信息化建設等項目，合計投資金額爲4.94億元，多數項目的項目建設期在1-2年左右。

然而，根據公司4月底公告的募投資金使用進度看，相關項目進展卻顯得較爲緩慢。截止2023年年度，瀋陽何氏醫院擴建項目原計劃投入1.37億元，目前僅投入1585.98萬元，累計投資進度僅爲11.58%；何氏眼科新設視光中心項目原計劃投入2.35億元，目前累計投資僅爲2668.8萬元，累計投資進度僅爲11.38%左右。

何氏眼科部分募投項目均出現較大延期，瀋陽何氏醫院擴建項目原計劃擬2024年3月達到預定可使用狀態，目前已經延期至2025年12月，延期時間將近2年；何氏眼科信息化建設項目原計劃擬於 2024 年 3 月完成，項目完成時間變更爲預計2025年7月完成。

值得注意的是，何氏眼科不僅募投項目延期，同時變更募投資金使用用途用於補充流動性。4月26日公告顯示，公司公司本次擬使用部分超募資金永久補充流動資金金額爲2億元，佔超募資金總額的29.82%。需要指出的是，根據相關規定，超募資金用於永久補流或還貸的，要求每12個月內累計使用金額不得超過超募資金總額的30%（北交所除外）。換言之，何氏眼科“頂格”變更超募資金補流。事實上，公司資產負債率較低，一季度末資產負債率僅爲15.91%。公司變更募投資金用途背後究竟是相關資金需求還是另有所圖，值得投資者持續關注。

此外，我們還發現公司將超募資金流向與主業似乎無關的商貿公司。

2022年8月29日，何氏眼科召開了第二屆董事會第八次會議及第二屆監事會第七次會議，審議通過了《關於使用部分超募資金向全資子公司增資的議案》《關於使用部分超募資金向全資子公司注資的議案》，同意公司使用超募資金 2，000萬元向大連何氏眼科醫院有限公司進行增資、使用超募資金 1，000 萬元向全資子公司遼寧睿目商貿有限公司進行注資。

天眼查顯示，遼寧睿目商貿有限公司成立於2022年8月25日，成立不到一週，何氏眼科便將部分超募資金以注資的方式注入該公司。需要指出的是，該公司主營業務爲零售爲主，這似乎與公司衛生眼科醫療服務主業匹配度相差甚遠。超募資金有沒有合規使用，值得投資者注意。