（原標題：瑞幸22億造假背後，還有哪些不爲人知的隱祕）

採訪  |  《中國企業家》記者 謝芸子 李碧雯

文｜ 謝芸子  編輯｜米娜

頭圖攝影 | 史小兵

瑞幸一招“揮淚斬馬謖”，讓近兩個月投資者與渾水不斷髮出的質疑終於實錘了。

美東時間4月2日晚間，瑞幸咖啡發佈公告，稱其公司首席運營官劉劍及其部分下屬，從2019年度第二季度起就從事某些不當行爲。在2019年第二季度到第四季度，參與僞造交易相關的銷售額約爲22億元，這幾乎是2019年瑞幸前兩個季度的營收總額。

該消息公告後，瑞幸股價一度暴跌近85%，並五次觸發熔斷機制、交易暫停。截至發稿前，瑞幸股價報6.12美元，市值約14.7億美元，在1月17日，瑞幸股價還曾達到51.38美元的巔峯期。

與股價同時縮水的是瑞幸投資者的錢包。美國證監會（SEC）對於處理財務造假一向嚴苛，等待瑞幸咖啡的將會是“鉅額罰單”和來自投資者的“集體訴訟”。如果構成惡意證券欺詐，相關個人也將面臨刑事責任。

當晚，《中國企業家》詢問瑞幸咖啡及投資方愉悅資本對此事的回應，得到的回覆爲“一切以公告爲準”。公告中，瑞幸態度明確，稱會對該事件“深刻反思”，並已成立特別委員會進行內部調查，同時對劉劍和部分相關員工停職，以及終止與虛假交易相關的合同和往來。

在國內一些法律界人士看來，集體訴訟很有可能會導致瑞幸“傾家蕩產”或破產關門。哈佛法學院公司治理論壇發文稱：針對公司或個人違反證券法的行爲，美國證監會（SEC）的民事處罰標準非常嚴苛，重者可能會被累計處罰至數百億美元。

香頌資本執行董事沈萌告訴《中國企業家》，瑞幸咖啡的財務造假或有三種處理結果：

第一，瑞幸咖啡將遭遇大量集體訴訟；第二，相關負責人將面臨刑事調查，而這不僅是“被拎出來”的劉劍，瑞幸其它高層都有被調查、甚至被起訴的可能；第三，瑞幸或面臨強制退市乃至破產。

但在新加坡管理大學法學院助理教授張巍看來，問題的關鍵還在於“其它被告”是否知道數據虛假這一前提。且如今瑞幸自爆的目的也是爲了與“責任人”完全撇清。“瑞幸的高管不在美國，公司資產也不在美國，美國法院判了也執行不了，只能要求中國司法協助，但中美之間也沒有引渡條款。”張巍告訴《中國企業家》。

此外，瑞幸財務造假將對輔導其上市的中介機構帶來影響。

從瑞幸咖啡IPO的中介團隊來看，不乏瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際等知名金融機構。其中，安永爲其審計機構。業內人士認爲，瑞幸財務造假也將引發中介機構是否參與其造假的懷疑，但影響程度要視具體情況而定。

此前被媒體提及較多的是安然財務造假事件。

資料顯示，2001年，安然爆出財務問題後被立案調查，調查結果顯示，1997年-2000年，安然財務虛增6億美元。隨後安然股價大跌，也因此不得不面對衆多的訴訟與監管部門的鉅額罰單，安然最終以破產告終。

美國證監會對財務造假的處罰有多狠呢？當年上市公司、涉案人員和中介機構被處以造假金額20多倍的鉅額罰款和最高刑期24年的懲處，直接導致爲其做審計的全球五大會計師事務所之一的安達信破產。三大投行花旗集團、摩根大通、美洲銀行因涉嫌財務欺詐被判有罪，向安然公司的破產受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償罰款。

“在安然事件後，大家都非常謹慎，瑞幸咖啡的體量小很多，中介機構故意造假的可能性偏低。”張巍說道。

然而，ofo、樂視出現暴雷後，都出現了拖欠供應商貨款、銀行貸款、房東房租與員工工資等問題。在此之前，瑞幸咖啡就曾被曝出拖欠咖啡豆供應商貨款，出現資金鍊困難的問題，如今瑞幸的衆多供應商中包括不少上市公司，如：妙可藍多（600882）、吉宏股份（002803）、分衆傳媒（002027）、順豐控股（002352）等。

瑞幸會退市嗎？

業界認爲，瑞幸財務造假事件，或將對與瑞幸關係密切的神州租車造成重大影響。

渾水曾懷疑，通過收購寶沃汽車交易，瑞幸董事長陸正耀從神州優車轉讓了1.37億人民幣到他的關聯方王百因。優車、寶沃和王百因延期支付超過12個月，將向北汽福田汽車支付59.5億人民幣。現在，王百因新成立的咖啡供應商在瑞幸總部隔壁。

瑞幸脫胎於“神州系”。招股書顯示，瑞幸咖啡董事長陸正耀爲神州優車董事長，他持股30.53%，爲瑞幸大股東。但如今瑞幸暴雷，擺在其面前的則是生死存亡的問題。

公告中所提及的關鍵人物劉劍則素來低調。

公開資料顯示，劉劍與瑞幸CEO錢治亞同樣來自於“神州系”。2008年-2015年，劉劍曾先後擔任神州租車車輛管理中心副總和效益管理負責人，3年後，劉劍又擔任神州優車集團的收益管理主管。2018年5月，劉劍出任瑞幸咖啡COO，2019年2月成爲董事，在瑞幸早期的招股書中，劉劍分配到了47408股的認股權。

在一些業內人士看來，瑞幸承認造假，更多的促因是來自渾水發佈的做空報告。

1月31日，做空機構渾水在Twitter發文表示，收到了一份長達89頁的匿名報告，這份報告列舉了瑞幸咖啡數據造假的“鐵證”。該舉報者稱，共派92名全職和1400名兼職調查員，收集證據，並在報告中附上瑞幸25000多張小票，並掌握了10000個小時的門店錄像，擁有瑞幸大量的內部微信聊天記錄。

報告認爲，瑞幸在2019年三季度和2019年四季度，每店每日商品數量分別誇大了至少69%和88%。

雖然瑞幸在2月3日對該份報告給予否認，但這引發了美國證監會的調查和關注。與此同時，已有多家律所對瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸咖啡作出虛假和誤導性陳述，違反美國證券法。而該項集體訴訟已於2月13日在紐約南區地方法院立案。

據《券商中國》統計顯示：截至2019年年底，共有158家機構投資者持有瑞幸咖啡股票，持股總數達4.6億股，持股達23.93%。而在2019年3季度末，僅有94家機構投資者持有瑞幸咖啡股票，持股總數也僅爲3億股。這意味着，僅2019年四季度，就有64家機構新進入場。

從機構持股明細來看，瑞幸的投資者不乏美國銀行、瑞銀等國際知名投行。此外，在今年1月，瑞幸咖啡還通過瑞信、摩根士丹利、中金公司、海通國際證券、KeyBanc Capital Markets和Needham發行900萬美國存托股票（ADS），其中股東發售480萬股。如今這一行爲是否涉及欺詐發行，或需要打上一個問號。

燒錢擴張模式之“罪”

從瑞幸咖啡成立之初，不管是其高調“叫板”星巴克的打法，還是“網約車”一樣的高額補貼，都引起巨大的爭議。但不能否認的，是瑞幸對行業的貢獻。當然對於競品而言，這樣的“貢獻”所導致的價格大戰，也加速了行業的“洗牌”與小企業的“消亡”。

一位業內人士告訴《中國企業家》，瑞幸數據造假的行爲，或會導致整個行業在資本寒冬中更難前行。

早前，在星巴克與瑞幸咖啡快速擴張門店、展開線上爭奪的過程中，同樣聚焦外賣咖啡的品牌“連咖啡”一度“命懸一線”。2019年2月，連咖啡在北京、上海等多地大量關店，兩個月過後，也正是在瑞幸成功遞交IPO的第二天，連咖啡宣佈獲得新一輪融資。業內也有聲音將這筆融資稱爲連咖啡的“救命錢”。

但從消費者的角度來看，瑞幸咖啡真的難喝嗎？此前，更多業內人士向《中國企業家》表示，至少從咖啡豆與咖啡機的品質來看，星巴克、Costa、瑞幸、連咖啡的選品並無太大差異。且在瑞幸聯合創始人郭謹一看來，人們起初喝不慣瑞幸的原因，只是因爲星巴克中度烘焙的口味更早教育了市場。

此前，在接受《中國企業家》採訪時，瑞幸發言人都稱其希望做“咖啡的平權者”。可以肯定的是，其高額的補貼填補了中國“20元咖啡”的市場空白，Pick up自提門店聚焦寫字樓人羣，大力發展線上業務的打法也擊中了中國咖啡市場原有的痛點。可以肯定地說，在中國市場，瑞幸跑馬圈地的發展給予了星巴克一定的壓力，也在一定程度上倒逼了星巴克數字化的轉型。

同時，在更多人看來，瑞幸咖啡想要用數字化技術提升門店運營效率的理念也不能說是“天方夜譚”。新零售專家鮑躍忠曾向《中國企業家》直言，在“新零售”的領域裏，盒馬、便利蜂與瑞幸咖啡最值得關注。當然，所有互聯網企業轉戰線下零售，都需要重視客戶的服務、不斷夯實傳統門店運營的基礎。

但繞不開的話題是，在瑞幸喊出“千家店萬家店”的口號時，中國真的有如此巨大的咖啡市場需求嗎？一些觀點認爲，瑞幸咖啡只是高舉高打策略的又一案例。早前，“咖啡陪你”也有類似的口號，咖啡陪你在中國市場的門店已大量倒閉。

中國咖啡市場增長的迅速已無需多言，但在更多場景下，現磨即飲咖啡仍無法撼動雀巢速溶市場佔據主導的地位。且對於較爲成熟的一線城市，原有的咖啡市場或已相對飽和，不久前，精品咖啡連鎖品牌GREYBOX COFFEE也被爆出多起的關店。如果說盒馬是需要長時間培育的項目，那麼瑞幸想要教育中國市場，這個時間週期一定更長。

那麼在這樣的前提下，網約車一樣“跑馬圈地”的模式一定較難跑通，在國內資本遇冷的前提下，瑞幸的確只能收割大洋彼岸的“韭菜”。從2019年下半年的諸多舉動也可以看出，瑞幸或面臨難關，小鹿茶的拆分與加盟模式的推出也顯得頗爲急躁。

在更多人看來，與奈雪、喜茶相比，小鹿茶品類單一，沒有咖啡的加持，競爭力薄弱。且小鹿茶本身就是一個不太成熟的項目。不久前，瑞幸甚至在平臺高額補貼售賣電子產品，劍指拼多多，這樣的行爲，讓人更多懷疑瑞幸現金流遇到問題。

其實在2020年年初，曾有接近瑞幸的人士向《中國企業家》透露，瑞幸在上海的所有門店已實現完全盈利。不論是否是數字遊戲，只要能保證產品質量穩定、不斷討好用戶、保證有足夠資金燒錢補貼教育市場，瑞幸的故事本還是可以繼續走下去，至少在相對成熟的一線市場，咖啡這樣的飲品還算是年輕人的剛需。

遺憾的是，瑞幸在成功打出品牌、燒出一定市場份額後，幾乎是在最好的時刻跌落，如果渾水報告爲真，那麼不透明的資本運作也將被詬病。“項莊舞劍，瑞幸或意已不在咖啡、堅果。”

行至今日，這個曾經動聽的“中國咖啡故事”無疑按下了暫停鍵，瑞幸成也“數據”，敗也在“數據”。更爲嚴重的是，這樣的造假行爲會進一步削弱中概股在國際資本的形象。在沈萌看來，中資企業未來想要從國際投資者、私募基金拿到資本，或是在國際市場上市可能會更難。