摘要：值得注意的是，晨鳴紙業上馬的黃岡晨鳴化學漿項目已於2018年11月成功投產，壽光美倫化學木漿項目也即將投產，擁有三大漿廠的晨鳴紙業木漿產能將達到400萬噸以上，成爲全國首家木漿自產自足、製漿造紙產能相匹配的漿紙一體化企業，成本將大大降低，新項目的綜合競爭優勢也會得到充分發揮，盈利能力將進一步增強。以上製漿項目全部投產後，擁有三大漿廠的晨鳴紙業木漿產能將達到400萬噸以上，成爲全國首家木漿自產自足、製漿造紙產能相匹配的漿紙一體化企業。

晨鳴紙業4月29日披露的2019年一季報顯示，受紙價同比大幅下滑等因素的影響，2019年一季度，公司實現營業收入61.60億元，同比下滑14.94%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3822.31萬元，同比下滑95.12%。不過，券商紛紛指出，3月份以來，隨着紙價觸底回升，以及新產能的逐步滿產，晨鳴紙業有望呈現量價齊升的良好態勢，業績將逐級改善。

值得注意的是，晨鳴紙業上馬的黃岡晨鳴化學漿項目已於2018年11月成功投產，壽光美倫化學木漿項目也即將投產，擁有三大漿廠的晨鳴紙業木漿產能將達到400萬噸以上，成爲全國首家木漿自產自足、製漿造紙產能相匹配的漿紙一體化企業，成本將大大降低，新項目的綜合競爭優勢也會得到充分發揮，盈利能力將進一步增強。

紙價觸底回升 盈利修復可期

一季度，晨鳴紙業淨利下滑主要是受春節影響，經銷商信心不足，觀望情緒濃厚，市場需求有所下滑，機制紙價格較去年同期大幅下降。據卓創資訊，2019年一季度，雙膠紙均價6073元/噸，同比回落1149元/噸；銅版紙均價5588元/噸，同比回落1790元/噸；白卡紙均價4992元/噸，同比回落1672元/噸。

不過，申萬宏源指出，春節後經銷商及下游印廠補庫存，加上每年3月出版社爲秋季教材招標，文化紙迎來春季小旺季，節後漿紙系已經進行了多輪提價。其中，2019年1月，紙廠紛紛發佈2月提價函，雙膠紙、銅版紙分別提價200元/噸；2019年2月、3月紙廠發佈新一輪提價函，雙膠紙、銅版紙、白卡紙再度提價200元/噸。

據瞭解，從3月份開始，晨鳴紙業抓住市場需求回暖的有利時機，採取了積極靈活的價格政策，各品種提價100-200元/噸。同時，業內人士指出，二季度爲國內紙張需求的傳統旺季，產品價格預計將進一步提升，有望出現呈現價升量漲的良好態勢。方正證券判斷，上半年提價有望落實400元以上，晨鳴紙業盈利修復可期。

此外，前期公司銷量受產品結構調整影響較大，隨着一季度產品結構調整的結束，以及海外銷售力度的加大，二季度月均銷量將達到50萬噸以上，同時將增加高檔、高附加值產品的比重，加快產品結構的升級換代，進一步拓寬市場和效益空間，爲全力做好今年的經營工作、贏得市場主動權創造有利條件。

漿紙一體自產自足 成本有望大幅降低

值得注意的是，在建成廣東湛江林漿紙一體化項目的基礎上，晨鳴紙業上馬的黃岡晨鳴化學漿項目已於2018年11月成功投產，壽光美倫化學木漿項目也進入生產調試階段，即將投產。以上製漿項目全部投產後，擁有三大漿廠的晨鳴紙業木漿產能將達到400萬噸以上，成爲全國首家木漿自產自足、製漿造紙產能相匹配的漿紙一體化企業。

業內人士指出，近年來，隨着造紙工業結構調整和環保政策的趨嚴，國內造紙原料結構持續優化，木漿使用比例逐漸提高，但國產木漿僅佔我國造紙原料的10%，造紙用木漿長期依賴進口，嚴重製約了國內造紙企業的發展。方正證券指出，自制漿成本比外購木漿節約1000元/噸左右，新項目的投產後，晨鳴紙業整體生產成本將大幅降低。

同時，晨鳴紙業在壽光本埠先後建設了新聞紙改文化紙項目、51萬噸高檔文化紙項目，已於2018年四季度投產。公司新增文化紙產量約100萬噸，文化紙總產能達到360萬噸，穩居全國第一。待壽光晨鳴化學漿投產後，這兩個項目的綜合競爭優勢會得到充分發揮，將給企業帶來可觀的經濟效益。

今年一季度，黃岡晨鳴、壽光美倫化學木漿及新增文化紙項目還在試產階段，尚未發揮經濟效益，也是一季度盈利同比下滑的原因之一。申萬宏源指出，宏觀經濟企穩回升背景下，需求邊際改善，有望帶來盈利持續修復。而伴隨着公司上述新產能的逐步滿產，公司業績有望實現逐季回升。

聚焦主業做強實業 有效緩解財務壓力

在一季度蓄勢的同時，今年1月，公司與長城國瑞證券簽署戰略合作協議，長城國瑞證券對晨鳴租賃公司資產逐步剝離、整合，達到完全市場化運作。公司表示，上述戰略合作協議的簽訂對公司的業務運營將產生積極影響，通過剝離非核心業務，聚焦主業、做強實業，全面佈局林漿紙產業鏈，夯實行業龍頭地位，前景廣闊，未來可期。

2014年造紙行業景氣度底部，公司設立山東晨鳴融資租賃公司發展融資租賃業務。2016-2018年融資租賃子公司分別實現淨利潤9.30億、8.75億、6.02億，對公司業績起到了增厚作用。不過，隨着融資租賃業務擴張，公司資金壓力倍增，資產負債率明顯提升，特別是隨着2018年利率水平大幅提升，財務費用率明顯增加。

在此背景下，公司加快了融資租賃業務資金的回收。2018年末，公司長期應收款79.27億元，環比2018年三季度末減少了7.58億元，一年內到期的非流動資產40.08億元， 環比2018年三季度末減少了18.24億元，公司經營性現金流也持續改善。而剝離融資租賃業務後，公司財務壓力將得到有效緩解，經營風險明顯降低，業績確定性將進一步增強。

上述一系列變化使晨鳴紙業的業績前景被業內紛紛看好。申萬宏源便指出，公司計劃剝離融資賃業務，加之新建項目達產，未來資本開支將大幅減少，公司資金壓力有望得到緩解。同時，隨着造紙主業新增產能落地，漿、紙產能加碼，全面佈局漿紙一體化，龍頭地位將不斷得到鞏固。