（原標題：復工復產加快，新基建領銜擴大內需，新冠疫情中國化危爲機）

文：恒大研究院  馬家進  華炎雪  李曉桐

事件

解讀

1、復工復產加快，新基建領銜擴大內需，新冠疫情中國再次化危爲機

4月製造業PMI爲50.8%，非製造業PMI爲53.2%，均位於榮枯線以上，連續兩個月景氣回升。復工復產持續推進，生產穩步復甦，人民生活逐步恢復正常。截至4月25日，全國採購經理調查企業中，大中型企業復工率爲98.5%，較3月調查結果上升1.9個百分點，其中製造業爲99.7%，上升1.0個百分點。前期政策落地，傳統基礎設施和5G、人工智能等新型基礎設施建設加快，建築業PMI大幅上升。

但需求弱於生產，外需形勢嚴峻。4月新訂單和新出口訂單指數分別爲50.2%和33.5%，較上月下降1.8和12.9個百分點。

海外疫情加速擴散，全球經濟活動大幅收縮，一季度美國GDP環比折年率下降4.8%，創2009年以來最大跌幅，歐元區GDP下降3.8%，創1995年來最大跌幅。外需下滑拖累中國出口，新簽訂的出口訂單銳減。

供大於求，庫存上升，價格下降，通縮凸顯。1-3月工業企業產成品存貨累計同比14.9%，較2019年上升12.9個百分點。4月產成品庫存指數爲49.3%，較3月繼續上升0.2個百分點，創2013年1月以來新高。4月出廠價格指數爲42.2%，較上月下滑1.6個百分點；主要原材料購進價格指數爲42.5%，較上月下滑3個百分點。

中國一季度GDP同比下降6.8%，規模以上工業企業營業收入和利潤總額同比分別下降15.1%和36.7%，城鎮新增就業人數同比下降29.3%，全國居民人均可支配收入實際同比下降3.9%。

當前中國經濟面臨的主要矛盾是總需求不足，尤其外需惡化，中央加快啓動以“新基建”領銜的擴大消費投資內需的一攬子宏觀對沖方案。新基建兼顧短期擴大有效需求和長期擴大有效供給，兼具穩增長、穩就業、調結構、促創新、惠民生的綜合性重大作用。我們旗幟鮮明倡導“新基建”，2月28日發佈《是該啓動“新”一輪基建了》，引發“新基建”大討論，並從學術討論走向社會共識和國家戰略。新基建是經濟思想的一大革命，社會認知的一大進步。

對比中美應對疫情可以發現，美國應對失當，疫情失控，貨幣超發，飲鴆止渴；中國則快速有效控制疫情，復工復產走在全球前面，新基建領銜擴大內需，將釋放長期經濟增長潛力，基礎設施更加完善，營商環境進一步改善，對全球產業鏈的吸引力進一步增強。我們判斷，此消彼長之下，這次疫情應對，中方化危爲機，中美之間的差距將進一步縮小。

近年中方通過改革的方式成功應對中美貿易摩擦、新冠疫情等重大挑戰，化險爲夷，化危爲機。

2、復工復產持續推進，生產穩步復甦

4月製造業PMI爲50.8%，較上月回落1.2個百分點，環比繼續改善，但擴張力度有所減弱。在調查的21個行業中，食品及酒飲料精製茶、汽車製造、石油加工等9個行業PMI指數高於上月，紡織、化學原料製品、造紙印刷等12個行業PMI指數低於上月。

4月生產指數爲53.7%，較上月回落0.4個百分點，繼續保持復甦勢頭。從勞動力需求看，從業人員指數爲50.2%，企業用工量連續兩個月增加。截至4月25日，全國製造業採購經理調查已復工企業中，77.3%的企業復產率達到正常水平的八成以上，高於上月9.4個百分點。

從高頻數據來看，4月上半月全國發電量同比增長1.2%，3月爲-3%；4月30日六大電廠日均耗煤量恢復至去年農曆同期的92.1%；4月全國日均客運量環比增長16.1%。

3、需求恢復弱於生產，外需繼續惡化

4月新訂單指數爲50.2%，較上月回落1.8個百分點，低於生產指數。在調查的21個行業中，紡織、紡織服裝服飾、化學原料製品等15個行業新訂單指數低於生產指數，行業需求復甦滯後於生產。反映訂單不足的企業佔比高達57.7%，部分企業反映市場需求疲軟，產品銷售面臨困難，訂單回補尚需時日。新出口訂單指數和進口指數分別爲33.5%和43.9%，較上月下降12.9和4.5個百分點。部分製造業企業反映新簽訂的出口訂單銳減，甚至已開工生產的訂單被取消。

海外疫情加速擴散，全球經濟活動大幅收縮，拖累中國出口。4月美國Markit製造業PMI爲36.9%，較上月下滑11.6個百分點；歐元區PMI爲33.6%，較上月大幅下滑10.9個百分點，創2009年3月以來新低；歐洲經濟火車頭德國製造業PMI爲34.4%，較上月下滑11.0個百分點。

4、供大於求，庫存壓力顯現

由於需求復甦弱於生產，庫存上升較快，庫存壓力顯現。1-3月工業企業產成品存貨累計同比14.9%，較2019年上升12.9個百分點。4月產成品庫存指數爲49.3%，較3月繼續上升0.2個百分點，創2013年1月以來新高。原材料庫存指數48.2%，較上月下滑0.8個百分點，反映復工復產、生產活動恢復。製造業產成品庫存壓力增大，經濟動能（新訂單-產成品庫存）指數較上月下滑2個百分點。

5、價格持續下跌，通縮風險凸顯

4月出廠價格指數爲42.2%，較上月下滑1.6個百分點；主要原材料購進價格指數爲42.5%，較上月下滑3個百分點。價格持續下跌，PPI通縮壓力加大。疫情全球大流行，經濟衰退，原油和大宗商品需求大幅下滑，價格持續下跌。4月布倫特原油均價環比-40.3%，南華工業品環比-2.5%，螺紋鋼環比-1.0%。

6、企業經營環比改善，中小企業仍需政策紓困

大型企業在生產、需求以及經營預期方面均好於中小型企業。4月大中小型企業PMI指數分別爲51.1%、50.2%和51.0%，較上月變化-1.5、-1.3和0.1個百分點，均在榮枯線上。從生產來看，大中小型企業生產指數分別爲54.1%、53.3%和53.4%，較上月變化-1.2、-0.2和1.8個百分點。從需求來看，大中小型企業新訂單指數分別爲50.6%、49.7%和49.8%，較上月變化-2.6、-1.7和0.1個百分點；新出口訂單指數分別爲35.7%、29.5%和30.9%，較上月下滑11.6、14.7和15.4個百分點。從經營預期來看，大中小型企業生產經營預期指數分別爲55.1%、51.8%和54.4%，較上月變化-0.4、-0.7和0.4個百分點。

中小企業生產活動有所恢復，但仍需政策紓困。據工信部數據，截至4月15日，全國中小企業復工率爲84%，較3月底提高7個百分點。疫情爆發以來，政府出臺了金融、財政、社保等一系列政策紓困中小微企業。但民營和中小微企業抗風險能力較弱，仍面臨較大經營困難，應持續關注其生存問題、給予政策支持，防範大面積倒閉潮和失業潮。

7、建築業加快恢復，服務業穩步復甦

建築業加快恢復，新舊基建發力。建築業商務活動和新訂單指數分別爲59.7%和53.2%，較上月大幅上升4.6和4.8個百分點。從勞動力需求和市場預期看，建築業從業人員指數和業務活動預期指數分別爲57.1%和65.4%，較上月大幅上升4.0和5.5個百分點。417中央政治局會議指出，要增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資。政策推動下，建築業復工復產明顯加快。

服務業穩步復甦，行業分化。服務業商務活動指數爲52.1%，較上月上升0.3個百分點。在調查的21個行業中，14個行業商務活動指數高於50.0%。其中，零售業連續兩個月位於60.0%以上；餐飲業較上月明顯回暖，升至60.0%以上；信息傳輸軟件和信息技術服務業升至55.0%以上。但部分行業復工復產仍然相對滯後，住宿、文化體育娛樂、居民服務等行業受疫情影響較大，商務活動指數連續三個月位於45.0%以下，相關企業生產經營比較困難。