事件：10月人民幣貸款新增6970億元，同比多增338億元，前值1.38萬億元；當月新增社融（含地方政府專項債）7288億元，同比少增4716億元，前值2.21萬億元；社融存量同比增速10.2%，前值10.6%；M2同比增速8.0%，前值8.3%。

申萬宏源金融組點評：

“新增社融不高於去年、新增貸款顯著高於去年”判斷進一步印證。1）信貸維持高增，前10月累計增長16.1%。10月新增人民幣貸款6970億元，同比多增338億元，前10月新增人民幣貸款13.8萬億元，同比多增1903億元，累計同比增長16.1%；前期郭主席對新增民營企業貸款提出“一二五”目標的方向性指引，負債端銀行資金成本已顯著下降，預計商業銀行與金融機構給小微企業貸款積極性將提升，未來2月新增貸款同比多增趨勢仍將持續，印證我們新增貸款顯著高於去年判斷。2）全口徑社融增速進一步下滑，10月地方政府專項債發行短暫遇冷。10月新增社融7288億元，同比少增4716億元，前值2.21萬億元，同比少增397億元；10月社融增速10.2%，前值10.6%，還原舊口徑（剔除地方政府專項債）社融增速9.3%，前值9.7%；10月地方政府專項債發行868億元，同比少增447億元，但前10月累計仍維持同比多增991億元，預計全年仍將保持多增態勢。

非標融資持續壓降，佔新增社融比重再創新低；企業債融資佔新增社融比重繼續提升。10月委託貸款、信託貸款、未貼現票據同比分別少增992億元、2292億元、57億元，合計同比少增3341億元，前10月合計少增2.53萬億元，年初至今佔新增社融比重-15.7%，較9月佔比再減少0.7個pct。10月新增企業債融資1381億元，環比多增1294億元，同比少增127億元，前10月企業債淨融資17281億元，同比多增14190億元，年初至今佔新增社融比重10.7%，較9月佔比再提升0.4個pct。

信貸結構改善仍需耐心等待，新增居民貸連續4月同比多增。1）票據增量連續6月維持高增。10月新增票據貼現1064億，同比多增1442億元，佔當月新增貸款比重爲15.3%，連續6月增量過千億；2）新增企業信貸同、環比均少增，經營活力改善仍需時間和空間。10月新增企業短期貸款-1134億、新增企業中長期貸款1429億，同比分別少增1021億、937億；環比分別少增2232億、2371億，環比少增主要受到季節性因素影響（去年同期企業中長期貸環比少增2663億元）；3）新增居民貸連續4月同比多增，短期貸增長驅動居民貸維持改善趨勢：10月新增居民貸款5637億元，同比多增1136億元，7、8、9月分別同比多增120、378、729億元；其中，10月零售短期貸款新增1907億元，同比多增1116億元，而中長期貸款新增3730億元，同比多增20億元。

M2增速環比下降0.3個pct至8.0%，企業存款同比大幅少增是主因。10月新增存款3535億元，同比少增7065億元；其中，財政存款同比少增4681億元；居民存款同比多增4705億元，已連續6月同比維持多增；企業存款同比少增6130億元，前10月累計同比少增2.04萬億元，未來企業存款增長依賴於社融增速企穩回升，進而帶動M2增速回升。

行業觀點：儘管宏觀環境的不確定性有所加大，但銀行板塊“業績增速向上、估值仍處低位”是確定無疑，不必無謂悲觀。

來源：申萬宏源研究

$招商銀行(SH600036)$ $興業銀行(SH601166)$

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