統計局5月15日上午發佈了4月的各項宏觀數據：4月工業增加值同比增速由3月的-1.1%繼續回升至3.9%，1-4月固定資產投資同比增速由一季度的-16.1%繼續回升至-10.3%；4月社會消費品零售總額同比增速由3月的-15.8%回升至-7.5%。

4月工業增加值同比3.9%，回升5.0個百分點

4月工業增加值同比增長3.9%，好於預期，較3月份回升5.0個百分點。從環比看，3月份規模以上工業增加值增長2.27%。

三大門類表現爲兩升一降。採礦業增加值同比增長0.3%，增速較上月回落3.9個百分點，製造業和公共事業雙雙由負轉正，增速分別由3月的-1.8%和-1.6%提高6.8和1.8個百分點至5%和0.2%，製造業增速回升明顯，成爲推動工業生產由負轉正的主要力量。

下游消費品類行業顯著回升。汽車製造業增速由負轉正，較3月的歷史次低點大幅反彈28.2個百分點至5.8%，爲近一年半以來較高水平，產量同比增速也由負轉正，較3月的歷史次低水平大幅反彈48.1個百分點至5.1%，修復顯著；但醫藥製造業自上月高點回落5.6個百分點至4.8%，爲2009年以來新低，成爲17個主要行業中唯一較上月有所回落的行業。受出口影響較大的中游加工組裝類行業繼續整體大幅回升，上游原材料類行業同樣持續顯著改善。

需求回暖是推動工業生產反彈的重要原因。內需方面，4月消費和固定資產雙雙反彈，助推工業生產。外需方面，前期積壓訂單的趕工和防疫物資出口帶動出口改善，4月出口交貨值同比增長1.1%，連續第二個月維持正增長，但增速較3月已有2.0個百分點的回落。

復工情況繼續向好。高頻指標顯示，4月6大發電集團日均耗煤量爲-13.1%，較3月收窄了6.9個百分點，5月前半月已經轉正。4月高爐開工率爲68.3%，且逐周走高，5月前半月繼續回升至69.8%，爲去年下半年以來的最高水平。預示着工業生產有望繼續改善。隨着企業復工復產持續加快，基建項目集中開工，加之去年同期基數較低，預計5月工業生產有望持續回升，但需警惕出口對於工業生產的衝擊。

1-4月固定資產投資同比-10.3%，收窄5.8個百分點

1-4月投資累計同比下降10.3%，降幅較1-3月收窄5.8個百分點，繼續穩步反彈；經季節調整後，4月環比增長6.19%，相當於折年後增長105.59%。4月國內疫情進一步緩和，復工復產進度加快，同時逆週期政策力度加大，帶動投資進一步修復。

基建投資累計降幅大幅收窄，當月增速已轉正。1-4月基礎設施投資增速同比下降11.8%，降幅較1-3月收窄7.9個百分點，收窄幅度的三大支柱中最大；經測算，4月當月同比增長2.3%，已由負轉正。一季度地方政府專項債的前置發行和大規模社融增長爲4月基建投資帶來資金支持。4月份，各地相繼推出穩投資舉措，積極部署抓好交通、能源等基建項目，推進5G、人工智能、工業互聯網等新基建項目，重大項目集中開工力度和速度均在加快，基建投資持續改善。

製造業投資降幅依然最深。1-4月製造業投資同比下降18.8%，降幅較1-3月收窄6.4個百分點；4月當月同比下降6.8%，較3月已大幅收窄13.8個百分點。4月工業企業復工步伐進一步加快，儘管國家已出臺一系列扶持政策，且市場利率水平明顯走低，但1-3月企業利潤同比-36.7%，僅比前兩個月收窄1.6個百分點，4月PPI降幅持續擴大，由3月的-1.5%回落至-3.1%，企業盈利前景不穩，實際利率水平提高，4月製造業投資降幅依然較深。

1-4月房地產開發投資同比下降3.3%，收窄4.4個百分點

1-4月房地產開發投資同比下降3.3%，降幅比1-3月收窄4.4個百分點，降幅仍爲三大支柱中最小，遠低於投資總體降幅。4月當月同比增長7.0%，已連續兩月正增長。

購房需求釋放和開發商促銷推進商品房銷售改善。具體來看，1-4月商品房銷售面積降幅收窄7.0個百分點至19.3%，4月當月降幅已收窄至-2.1%；新開工面積降幅收窄8.8個百分點至18.4%，4月當月降幅已收窄至-1.3%，接近轉正；土地購置面積降幅收窄10.6個百分點至12%，4月當月已轉爲正增13.8%。

融資環境好轉推動資金來源改善並提升市場熱度。4月開發資金來源降幅收窄3.4個百分點至-10.4%，4月當月僅小幅下降0.6%。此外，4月居民戶新增中長期貸款爲4389億元，已回到4000億元以上的正常水平，社融中的新增信託貸款規模23億元，2月以來首次轉正。

官方重申調控基調。4月17日的政治局會議強調“要堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位，促進房地產市場平穩健康發展”，再次表明了中央的態度。針對深圳的房價快速上漲，央行深圳中心支行要求商業銀行自查，嚴防房抵經營貸違規流入房地產市場，啓動了新一輪調控。央行在一季度的貨幣政策執行報告裏也再次強調，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位和“不將房地產作爲短期刺激經濟的手段”要求，保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性。

疫情之後，房地產市場已經迅速解凍，進入“小陽春”，但考慮到政策的調控基調，預計由“小陽春”“入夏”的可能性不大。一線城市及強二線城市價格增長將更加穩定，三四線城市則會出現一定分化。

4月社會消費品零售總額同比-7.5%，收窄8.3個百分點

4月份，社會消費品零售總額同比名義下降7.5%，降幅較3月收窄8.3個百分點，扣除價格因素實際下降9.1%，降幅較3月收窄9.0個百分點。

隨着疫情緩解和各地復工復產、復商復市的有效推動，以及各部門各地區相繼出臺了一系列促消費措施，被抑制、被凍結的消費需求正在有序釋放。

汽車消費恢復較快。4月限額以上汽車零售額同比增長0.0%，較上月回升18.1個百分點，車市在疫情後初現V型反轉態勢。房地產銷售的連續修復帶動居住類消費反彈。4月建築及裝潢材料類、傢俱類、家用電器和音像器材類商品零售額分別同比下降5.8%、5.4%、8.5%，降幅分別較上月收窄8.1、17.3、21.2個百分點。

餐飲消費有所好轉。隨着各地響應級別的下調，餐飲消費下滑幅度減少。4月餐飲收入同比下降31.1%，降幅較上月收窄15.7個百分點。但與其他項目相比，仍然處於深度下滑區間。

網上零售保持良好增長勢頭。1-4月份，全國網上零售同比增長1.7%，1-3月爲-0.8%；實物商品網上零售額同比增長8.6%，較1-3月加快2.7個百分點，佔社會消費品零售總額的比重爲24.1%，較1-3月提高0.5個百分點。

下一階段的三大不確定因素

一是外需的萎縮幅度。

我國4月按美元計出口同比增長3.5%，遠超市場預期，主要源於前期在手訂單的加速趕工和防疫物質的集中出口。往後看，由於全球經濟已陷入停擺境地，對出口的衝擊將會逐漸顯現。商務部和統計局均在調研中發現，外貿企業面臨在手訂單取消或延期、新訂單簽約困難、物流不暢等諸多困難。

從一個先行指標來看，韓國5月前10天的出口同比增速從前值-18.9%大跌至-46.3%，預示着全球需求極度疲弱。但外需究竟萎縮多少，市場並不託底。即便是貨幣政策執行者，也不知道底在哪裏。據悉，美聯儲在6月貨幣政策會議時可能會放棄每個季度更新的經濟預期數據。外需究竟萎縮到何種程度，確實存在較大不確定性。

二是製造業投資的回升幅度。

製造業跟基建行業和房地產行業不同，因爲它會同時受到內需和外需的雙重影響。從需求端來看，外需在5月份或將明顯回落，這在導致出口下降的同時，也會沿着出口產業鏈影響到就業、居民收入和消費，從而會對內需產生衝擊。目前來看，製造業企業家信心極爲疲弱，一季度信心指數爲94.6%，較上一季度下跌34個百分點，兩項均爲2008年四季度以來的最差表現。

製造業如果要擴大投資，除了要有確定的盈利之外，還要看當前的產能利用率有沒有得到修復。我國一季度產能利用率爲67.2%，爲統計以來最低水平，顯示大量產能仍在閒置。因此，製造業投資的修復，仍有待總需求的進一步回暖和市場狀況的明顯改善。

三是消費的反彈幅度。

4月以來，隨着各地的響應級別相繼下調，消費環境正在趨於正常，消費增速的反彈幅度在主要指標中最大。但決定未來消費走向的，關鍵還是居民的消費能力和消費意願。

從央行4月底公佈的城鎮儲戶問卷調查來看，居民一季度對於未來收入信心指數爲45.9%，爲2001年有統計以來的最低水平。“更多消費”佔比爲22%，較上一季度下降6個百分點；“更多儲蓄”佔比爲53%，較上一季度上升了7.3個百分點，兩者之間差距爲31個百分點，爲2009年二季度以來的最高水平。從這一調查可以看出，居民對於收入前景極不樂觀，消費能力和消費意願預計都將處於低位。4月17日政治局會議提出“適度增加公共消費”，原因也在此處。

政策須加大宏觀調控對沖力度

4月城鎮調查失業率由3月的5.9%回升至6.0%，小幅惡化。考慮到出口部門接下來可能面臨的衝擊，失業情況必須引起高度重視。

關於失業問題，市場上還有別的統計指標或測算方法，如中國人民大學中國就業研究所與智聯招聘聯合發佈的一季度中國就業市場景氣指數（CIER）爲1.43，其中3月爲1.02，爲歷史最低水平。李迅雷、劉陳杰等團隊測算的失業率水平也要更高。

5月13日的國常會要求，要加大宏觀調控對沖力度，充分發揮財政、貨幣、社保、就業等政策合力，圍繞“六保”、“六穩”實施更加精準的調控。

財政政策的細節，如赤字率上調幅度、特別國債的發行規模都要留待兩會上才能揭曉，目前能夠動用的就是地方政府專項債。5月份將會新增一萬億額度且要在當月發行完畢，需要儘快形成工作量。近日關於財政赤字貨幣化的討論明顯升溫，主流意見是持反對態度。

貨幣政策近期按兵不動，央行保持觀望態度，一是由於目前貸款餘額和社融存量增速均已明顯反彈，貨幣市場利率處於低位；二是由於槓桿率上升的過快。跨月之後，貨幣市場利率水平繼續下滑，但中長期債券的收益率水平明顯反彈，期限利差大幅走闊。這既有中長期利率債發行規模陡增的因素，也有市場預期經濟向好的因素。但後者或許過於樂觀，貨幣政策接下來應該還會有動作。

其他方面，近期中央會議已有安排，包括扶持中小微企業、擴大內需、穩投資、加大改革開放力度以及穩定產業鏈供應鏈等。

文 丨 民銀智庫宏觀團隊

相關文章