中原期貨：雞蛋：等待季節性回落後的再度上漲

本期要點

供需分析：4月，整體補欄量維持相對穩定，淘汰適當放量，但是仍舊未能達到市場預期，預計將推遲到5月份執行，目前淘汰雞價格仍舊維持高位運行，整體在產蛋雞存欄維持低位運行，按照目前計算，去年年度補欄量相對較低，而淘汰量也將逐漸放大，整體市場供給仍舊令人擔憂，密切關注5月淘汰量，需求整體經過雙節消費支撐後，進入下一個消費旺季的序幕，但是仍舊需要一定時間，目前我們根據市場供需判斷，仍舊不能過分看空現貨。

養殖利潤：整體養殖利潤在現貨不斷走強，原料價格穩定小幅上漲的背景下，整體養殖利潤出現明顯回升，未來整體養殖利潤取決於雞蛋現貨價格的高低，養殖成本預計仍舊維持高位震盪。

邏輯分析：4月，整體現貨在五一需求備貨的支撐下，一路走強，期貨維持高位區間震盪回落，基差先走弱，後走強，期貨提前放映市場預期後開始反應整體進入5月的現貨偏弱預期。現貨仍舊有偏強預期支撐，但是需要經過5-6月的洗禮，期貨價格短期回調後仍舊是上車的好機會。

操作策略

單邊趨勢：階段性反彈做空爲主，等待現貨的穩定上漲。

套利操作：開始佈局跨期反套，短期做空養殖利潤操作。

一、行情回顧

1．國內期貨

4月，期貨上漲後高位震盪爲主，春節以後消費淡季隨着清明和五一長假的陸續到來，需求開始回暖發力，市場進入需求彈性放大時間節點，在現貨的支撐下，期貨維持近強遠弱，陸續走高，整體處於歷史高位區間，經過前期分析，三季度初，4月末，隨着現貨需求的拉動，市場將迎來套保空間，期貨提前反應雙節需求預期，基差偏小，後期隨着需求啓動，現貨上漲，期貨將維持一段震盪行情，將迎來五一節後的行情迴歸行情，但是按照歷史行情週期看，目前的期貨整體仍舊處於上行週期內，階段性的調整隻能按照積極性的回調對待，5月也將成爲強弱轉換的月份。

2．國內現貨

4月，現貨整體震盪上漲爲主，價格於4月中旬啓動，脫離3-3.5元/斤區間，最高上漲至4.5元/斤，本輪現貨上漲是產區帶動銷區上漲爲主，常識性的備貨開始後，銷區仍舊不太願意接受現貨上漲的預期，採用隨用隨採的節奏，而產區養殖利潤虧損，明顯惜售，挺價意願明顯偏強，未來5月，溫度逐漸升高，在產蛋率逐漸收到影響下降的同時，也將迎來高溫高溼天氣，淘汰雞也將加速淘汰，市場整體供應將出現明顯的動態供給，需求仍舊是整體行情能夠繼續偏強的主要驅動。

圖1：雞蛋主力合約期貨合約（500元/kg）

資料來源：WIND 中原期貨

圖2：全國主產區現貨價格走勢（元/斤）

資料來源：WIND 中原期貨

二、在產蛋雞產能開始回覆，延遲淘汰明顯

1．存欄低位回升，補欄積極性不高

進入3月份之後已完全度過了2021年的春節，屠宰企業陸續恢復開工，且農貿市場購銷也逐步恢復，蛋雞淘汰量恢復性增加，不過，2月份以來，因蛋雞養殖成本高導致虧損及對下半年行情看多的情況下，部分規模企業有強制換羽操作，隨着換羽蛋雞陸續恢復開產疊加10-11月份蛋雞陸續進入產蛋狀態，本月在產蛋雞存欄小幅回升。

目前全國蛋雞總存欄量在13.20億隻，較上月13.07增加了0.13億隻，增幅爲0.99%，較去年同期14.39減少1.19億，減幅爲8.27%﹔其中，在產蛋雞存欄在11.03億隻，較上月11.01增加0.02億隻，增幅爲0.18%，較去年同期11.7減少o.67億隻，減幅5.73%﹔後備雞存欄量在2.17億隻，較上月2.06增加了0.11億，增幅爲5.34%，較去年同期2.69減少了0.52億隻，減幅19.33%。

3月份蛋雞補欄量在8517萬隻，較上月7432萬隻增加了1085萬隻，增幅14.60%，較去年同期3859增加了4658萬隻，增幅爲120.7%。

圖3：全國蛋雞存欄量年度對比（億隻）

資料來源：天下糧倉中原期貨

圖4：全國蛋雞補欄量年度對比（%）

資料來源：天下糧倉中原期貨

2．前期養殖虧損，延遲淘汰明顯

整體4月，淘汰雞價格一路上漲，養殖利潤一直不好，進入4月出現改觀，現貨市場淘汰明顯延遲，淘汰雞幾個不斷上漲印證了這一事實。3月份淘汰量在7189萬隻，較上月3831增加了3358萬，增幅爲87.65%，較去年同期4114萬隻增加了3075萬隻，增幅爲74.74%。

全國蛋雞總存欄中後備雞（120日齡以下〉佔比爲16.44%，較上月15.76%增加了0.68個百分比；產蛋雞佔比爲83.56%，其中：120-180日齡比例爲11.66%，較上月12.26%減少了0.60個百分比﹔180-270日齡佔比爲24.28%，較上月24.53%減少了0.25個百分比，27O-450日齡36.75%，較上月的39.03%減少了2.28個百分比，450日齡以上待淘老雞比例爲10.87%，較上月8.42%增加了2.45個百分比。

圖5：全國淘汰雞價格走勢（元/斤）

資料來源：WIND 中原期貨

圖6：全國蛋雞淘汰量年度對比圖（億隻）

資料來源：WIND 中原期貨

三、養殖成本繼續高位運行，養殖利潤開始回升盈利

4月以來，原料玉米豆粕均出現觸底回升，主要是國內整體需求不斷提振。其中豆粕從3400元/噸上漲3600元/噸，上漲200元/噸，玉米現貨從2850元/噸上漲至2900元/噸，上漲50元/噸，整體養殖成本從3.6元/斤上漲至3.7元/斤，4月份雞蛋現貨基本上維持上漲，從3.5元/斤上漲至4.5元/斤，整體養殖利潤開始出現盈利，預計後期將繼續維持在盈虧平衡線以上，二季度整體需求將進一步支撐現貨價格走強，進而養殖利潤好轉。

圖7：蛋雞養殖利潤（元/斤）