本期觀點

宏觀方面，國內6月製造業指數增速放緩，但仍舊處於榮枯線上方，國家多部門舉措應對大宗商品價格上漲；美國5月通脹數據再創歷史新高，但就業市場恢復仍需時間，市場對美聯儲收緊政策預期上漲。

供需來看，上游氧化鋁供給過剩趨勢仍在，價格雖有所上漲，但預計空間不大；5月國內電解鋁產量繼續增長，雲南限電影響部分產能，但6月底後逐步恢復；成本上漲有限，電解鋁企業利潤維持高位；國家拋儲消息落地，電解鋁去庫進入尾聲。海關檢驗趨嚴，廢鋁5月進口大降。下游方面，消費淡季來臨，鋁加工企業開工持續走低。出口環境整體不佳，5月鋁箔出口下滑，鋁板帶出口增長。

整體來看，隨着美聯儲收緊政策預期不斷上升，宏觀因素對大宗商品的支撐將出現邊際減弱，但不是反轉；鋁自身供需基本面整體偏強，雖然下游進入傳統淡季，但供給端偏緊有望成爲常態。

操作建議

預計滬鋁7月份仍將保持強勢運行，下方參考支撐位18500元/噸一線，上方參考壓力位20000元/噸一線。

一、行情回顧

6月份，滬鋁2108合約高位整理，月內波動區間不超過1000元/噸，波動性大幅減弱；LME鋁價上漲0.68%，連續第五個月上漲；滬倫比6月回落至7.45附近。現貨方面，6月份長江有色A00鋁錠累計下跌10元/噸，現貨處於小幅貼水狀態。

圖1 滬鋁主力價格（元/噸）與持倉量（手）

資料來源：Wind、中原期貨

圖2 滬鋁主力價格（元/噸）與庫存期貨（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖3 LME3個月鋁價（美元/噸）及庫存（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖4 LME鋁價升貼水（美元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖5 國內現貨鋁價及升貼水（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖6 上海保稅庫電解鋁平均溢價（美元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖7 倫鋁價格（美元/噸）與美元指數

資料來源：Wind、中原期貨

圖8 滬倫比與美元兌人民幣

資料來源：Wind、中原期貨

二、宏觀分析

1．國內製造業指數增速放緩，多部門舉措應對價格上漲

6月30日，國家統計局公佈數據顯示，6月份，中國製造業採購經理指數（PMI）爲50.9%，較上月微落0.1個百分點，繼續位於臨界點以上，製造業延續穩定擴張態勢。從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數和新訂單指數均高於臨界點，原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低於臨界點。據財新網7月1日消息，2021年6月財新中國製造業PMI微降至51.3，低於5月0.7個百分點，爲三個月以來的低點。這一走勢與國家統計局製造業PMI一致。6月製造業供給與需求增速放緩，生產指數高於50.0臨界值，但已降至2020年4月以來最低。新訂單指數錄得三個月來最低，新出口訂單指數僅略高於榮枯分界線，受訪企業表示近期國內外疫情反覆對供求兩側均有負面影響。

6月18日召開的國常會指出，要繼續發揮金融機構作用，採取6方面減費措施，幫助小微企業、個體工商戶降低成本，減輕上游大宗商品漲價傳導壓力”。自5月份以來，國常會已經多次點名“大宗商品漲價”。爲應對大宗商品漲價等問題，各部門多措並舉加強供需雙向調節。6月21日，國家發改委價格司與市場監管總局價監競爭局赴北京鐵礦石交易中心調研，詳細瞭解今年以來鐵礦石交易及價格變化情況，並召開專題座談會，研究做好鐵礦石等大宗商品保供穩價工作。6月22日，國家糧食和物資儲備局發佈公告稱，國家物資儲備調節中心決定近期開始投放2021年第一批鋁、鋅、銅國家儲備。6月23日，國家發改委官方微信發佈消息稱，國家發改委價格司與市場監管總局價監競爭局派出多個聯合工作組，赴有關省市就大宗商品保供穩價問題進行調查。

2．美國通脹數據創出新高，美聯儲收緊政策預期上漲

6月10日美國勞工統計局公佈了5月CPI數據，同比增長5%繼續超出市場平均4.7%的預期，創下了2008年8月通脹5.3%之後的新高；去除食品和能源價格後的核心CPI同比漲幅也達到3.8%，創1992年5月以來的新高。6月25日美國商務部公佈的數據顯示，美國5月PCE物價指數，也就是個人消費支出物價指數發生“爆表”，遠超市場預期，美國5月個人消費支出物價指數同比上升3.9%；美國5月核心個人消費支出物價指數同比上升3.4%，創1991年以來、30年最高。但就業市場來看，美國非農就業數據遠超預期。美國勞工部數據顯示，6月季調後非農就業人口增85萬，預期增70萬，前值由增55.9萬修正爲增58.3萬；失業率爲5.9%，預期5.7%，前值5.8%；平均時薪環比上升0.3%，預期上升0.4%。高於預期的就業增速表明，美國經濟仍有增長勢頭，但失業率上升顯示目前經濟尚未完全恢復。

6月美聯儲議息會議維持基準利率水平與購債規模描述並大幅上修今年經濟增長及通脹預期。美聯儲發佈6月議息會議聲明，維持聯邦基金目標利率0%-0.25%不變並表示每月增持至少800億美元美債及400億美元MBS。但做了技術性調整，IOER與ONRRP被分別上調5BP，以應對近期巨大的隔夜流動性回籠壓力。此外，與3月FOMC相比，本次會議中美聯儲大幅上調了年內經濟增長及通脹預期。其中，美聯儲將2021年GDP增長預期由6.5%大幅上調至7.0%、維持2022年GDP增長預期3.3%的同時又將2023年美國經濟增長由2.2%上調至2.4%。此外，美聯儲對2021-2023年美國失業率的預期變化不大，但將2021年PCE通脹預期由2.4%大幅上調至3.4%、將2021年核心PCE通脹預期由2.2%大幅上調至3.0%。點陣圖顯示2023年加息概率上升；但鮑威爾試圖緩和看似鷹派的氣氛。與3月FOMC中點陣圖認爲2023年或將有一次加息相比，本次點陣圖中認爲2022年加息的官員增加了三位同時更多官員認爲2023年應加息1-2次。這一變化大概率是對美國經濟即將強勁復甦、通脹或將在較長時間內超過聯儲目標的反饋。鮑威爾也在講話中提到通脹最終可能比美聯儲預期得更高、更持久。但鮑威爾亦強調失業率低估了就業缺口、不應過度解讀點陣圖變化、加息仍遙遠。

圖9 製造業PMI指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖10 國內CPI和PPI同比指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖11 美國CPI同比指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖12 美國10年期國債收益率（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖13 美國新增非農就業人數（千人）

資料來源：Wind 中原期貨

圖14 美國聯邦基準利率（%）

資料來源：Wind 中原期貨

三、供需分析

1．國內鋁土礦生產受限，海外進口礦關注海運費

國內礦方面，礦難事件導致的停產整治、環保督察、黨慶等因素仍對山西、河南地區礦山生產產生了影響，黨慶期間對國六車限行，預計7月2日運輸恢復正常。目前河南礦石供應緊張，出現從貴州購買礦石的情況。當前山西個別復產中的氧化鋁企業，亦對當地礦石供應緊缺有所擔憂，選擇不進一步增產。

進口礦方面，當前仍是買方市場爲主，價格波動十分有限，仍需持續關注海運費對價格的影響。進出口方面，據中國海關總署，2021年5月中國共進口鋁土礦911.25萬噸，環比小增4.27%，同比降低4.52%，連續第二月錄得同比降幅。分國別看，幾內亞進口522.11萬噸，環比增加9.91%，同比增加26.39%，進口占比約爲57%；進口占比排名第二的爲澳大利亞（27%），第三爲印度尼西亞（14%）。

圖15 鋁土礦價格（元/噸）

資料來源：SMM、中原期貨

圖16 國內鋁土礦進口當月值（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

2．氧化鋁供給過剩趨勢仍在

SMM數據顯示，2021年5月（31天）中國氧化鋁產量641.9萬噸，其中冶金級氧化鋁產量620.9萬噸，冶金級日均產量20.03萬噸，環比增長1.80%，同比增長11.26%；2021年1-5月中國共生產冶金級氧化鋁2942.8萬噸，累計同比增長8.42%。五一假期過後，河南地區受環保影響的廠家陸續恢復至滿產；山西地區交口信發等企業運行產能亦有抬升。需求端看，5月中國電解鋁產量331.5萬噸，估算月內氧化鋁淨進口在25萬噸左右水平，5月中國氧化鋁過剩8.5萬噸。截至6月上旬，中國冶金級氧化鋁運行產能7354萬噸/年。6月交口信發、廣鋁及崇左龍州項目料持續貢獻增量，預計6月（30天）冶金級氧化鋁產量在607.2萬噸左右，日均產量20.24萬噸，環比繼續抬升。但需求端料雲南、內蒙古政策擾動持續，預計6月氧化鋁淨進口在28萬噸左右，該月中國氧化鋁預計過剩15.2萬噸，需持續關注西南氧化鋁新投進度。

進出口方面，據中國海關，2021年5月中國出口氧化鋁0.47萬噸，2021年1-5月累計出口3.64萬噸；2021年5月進口14.52萬噸，環比減少14.16%，同比增加19.18%。2021年1-5月累計進口113.64萬噸，同比減少25%；5月氧化鋁淨進口14.05萬噸，2021年1-5月累計淨進口110.0萬噸。進口來源國分佈上看，5月份進口量佔比前三名的國家分別爲澳大利亞（64.18%）、越南（17.43%）和哈薩克斯坦（12.92%）。

圖17 國內氧化鋁月度產量（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖18 氧化鋁總產能（萬噸）及產能利用率（%）

資料來源：Wind、中原期貨

圖19 國內氧化鋁進口當月值（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖20 氧化鋁港口庫存（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

3．電解鋁產量繼續增長，企業利潤維持高位

SMM數據顯示，2021年5月（31天）中國電解鋁產量331.5萬噸，同比增長7.95%；2021年1-5月中國共生產電解鋁1625.1萬噸，累計同比增長8.30%。5月份減產擾動頗多——雲南地區限電政策致省內86.5萬噸年化產能減產；內蒙古能耗“雙控”趨嚴，又有13萬噸年化產能減產；廣西百礦兩家新投啓動暫停待恢復。新增產能投放相對順利——陝縣恆康預計於7月初達產，甘肅中瑞於5月中旬左右達產。截至6月初，中國電解鋁運行產能3879萬噸，有效建成產能4360萬噸/年，全國電解鋁企業開工率89.0%。SMM調研5月鋁水佔比68.4%，環比增長1.1個百分點。進入6月，供給端看，預計國內運行產能將持續小降，月產量達320.5萬噸，年化運行增至3899.4萬噸；6月原鋁淨進口量預計在16萬噸左右水平。國內電解鋁社會庫存月內將表現持續去庫，庫存天數降至7.7天。

截至6月底，長江現貨A00鋁平均價爲18760元/噸，電解鋁企業平均生產成本在14400元/噸附近，電解鋁單噸即時盈利在4300元/噸附近。6月份，電解鋁原料端持穩運行，氧化鋁和預焙陽極有一定上漲，但幅度有限，電解鋁成本抬升有限，盈利更多的跟隨鋁價波動。預計後市國內氧化鋁產能過剩狀態持續，上漲空間不大，其他輔料持穩運行，預計國內電解鋁成本持穩運行爲主，尚需關注各個區域電價的情況。

圖21 國內電解鋁總產能（萬噸）及開工率（%）

資料來源：Wind、中原期貨

圖22 電解鋁生產利潤估算（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖23 國內氧化鋁價格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖24 國內預焙陽極價格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

4．拋儲消息落地，電解鋁去庫進入尾聲

6月22日，國家物資儲備調節中心發佈關於2021年投放第一批國家儲備銅、鋁、鋅的公告，決定近期開始投放2021年第一批銅、鋁、鋅國家儲備，分別爲2萬噸、5萬噸、3萬噸，7月5—6日公開競價。銅鋁的拋儲方式均以每月月底公開招標的形式銷售給下游企業，並持續到12月底。

從規模來看，此次銅、鋁、鋅拋儲數量整體低於市場預期。若按均勻投放等量國家儲備來估算，下半年對應國儲拋貨數量將爲銅12萬噸、鋁30萬噸、鋅18萬噸，預估絕對量遠低於市場預估量。此前有色價格經歷了近一個月的持續回落，此次首批拋儲數量公佈對有色市場的短期影響較爲有限。6月份以來，銅單週降庫2萬多噸，鋁一直維持每週降庫2萬多噸，鋅維持每週降庫接近1萬噸，銅、鋁首批投放量僅能彌補正常消費缺口，不足以形成庫存增加的壓力。另外，實際競拍在兩週以後，加上出庫時間，這批貨實際投入使用的週期較長，在競拍之前國內仍將維持降庫，短線壓力明顯減輕。

庫存方面，7月1日，SMM統計國內電解鋁社會庫存87.6萬噸，周度小累0.2萬噸，無錫、上海地區持續去庫，南海地區因到貨增多疊加出庫環比轉弱，庫存較前一週表現增加。隨着下游逐步進入傳統淡季，目前庫存拐點仍需觀察，關注累庫是否具有持續性。

圖25 上期所滬鋁庫存小計（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖26 LME鋁庫存（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

5．海關檢驗趨嚴，廢鋁5月進口大降

據最新海關數據顯示，2021年5月進口廢鋁3.43萬噸，同比減少40.2%，環比減少69.52%。2021年1-5月累積進口36.79萬噸，同比增長12.3%。進口廢鋁數量環比大降，主因廣東海關增加了對於廢鋁檢驗趨嚴所致，5月市場反饋廣東海關廢鋁退櫃較多，6月海關嚴苛程度未減，預計6月進口廢料總量將仍處於3萬噸附近，甚至出現小幅減少。

從貿易商方式看，因日本需求不佳，出口持續萎縮使得以加工貿易方式進口廢鋁量持續減少，且從市場反饋來看，加工手冊數量也遭到限制，數量同比有所減少。故而從進口貿易方式上看，未來短期的幾個月內，進口將仍以一般貿易爲主。

分國別進口量來看，關注馬來西亞份額。從最新公告來看，馬來西亞封鎖期延長至6月28日。預計受其封鎖影響，來自馬來西亞進口的廢鋁當量月度將減少約1.9萬噸（該數值以來源馬來西亞1~5月進口廢鋁及再生鋁原料平均量估算）。但一是目前國內廢鋁進口限制主導因素仍來自於海關檢驗尺度，二是國內對於海外進口廢鋁依賴度相對較低，馬來西亞進口廢鋁量僅佔國內需求的6%不到，短期封鎖對於國內廢鋁市場影響將十分有限。

圖27 國內廢鋁進口量（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖28 國內5月分國別廢鋁進口量（萬噸）

資料來源：SMM、中原期貨

6．消費淡季來臨，鋁加工企業開工持續走低

截至7月1日，鋁下游加工龍頭企業開工率下降到73.1%。傳統消費淡季的到來，使得下游加工企業訂單飽和度降低，進而降低開工負荷。該變化較爲明顯的體現於地產、交通、耐用品等多數行業。預計隨着淡季的深入，下游加工企業開工率繼續走弱。

分板塊來看，原生鋁合金方面，汽車消費不足，芯片短缺，高溫假到來持續壓制原生鋁合金需求。6月底乘聯會表示，芯片影響將在近期快速緩解，隨着更多產能的釋放芯片問題在9月應該基本解決。亦有某原生鋁合金龍頭企業反饋目前看7月新增訂單環比有所上升，但大部分原生鋁合金廠仍反饋訂單不斷減少。待到9月份隨着高溫假逐漸結束及芯片問題得到緩解，原生鋁合金行業開工率或可得到較大改善。鋁板帶方面，更多板帶企業反饋新增訂單減少，但在手訂單量尚可，開工率整體仍處於較高水平。有板帶企業反饋部分下游客戶看跌鋁價，提貨意願不甚積極。分產品看，目前罐料仍是訂單最爲飽滿的板帶產品，7-8月作爲傳統消費淡季，板帶企業普遍預計訂單將逐漸減少，預計未來兩月板帶企業開工率將持續走低。鋁線纜方面，據目前的調研情況來看，國網有幾個項目交貨期在七月底，龍頭企業的在手訂單較好，七月份排產有望繼續提升。短期預計國內線纜龍頭企業開工率持穩向好爲主。鋁型材方面，龍頭企業仍然訂單充裕，待產訂單普遍在1個月左右，其他部分規模企業新訂單增量卻不及預期，中小型企業則有所縮減。內需尤其是建築型材的相關需求有所下滑，工業型材方面則受淡季效應影響不大。出口方面由於海外疫情及海運費高企並未有所好轉，部分企業出口量同比降幅達20%-30%。國內型材企業整體6月份訂單環比轉弱明顯，對7月份的預期也是穩中偏淡，預計7月份開工率下調的可能性較大。鋁箔方面，6月整體消費環境不如5月，企業普遍認爲7、8月產銷量均難有所上漲，亦有部分企業表示已明顯感到新增訂單減少。再生鋁合金方面，企業反饋訂單依舊不樂觀，新增訂單受下游傳統淡季影響持續下滑，壓鑄企業維持剛需採購，對上游需求減弱。另外市場整體廢鋁供應不充裕，且低價原料較少，有企業因原料短缺而減產。

圖29 鋁加工企業分版塊開工率（%）

資料來源：SMM、中原期貨

7.5月鋁箔出口下滑，鋁板帶出口增長

中國海關數據顯示，2021年5月中國鋁箔出口量10.38萬噸，環比下滑6.99%，同比上升8.31%。分產品看，5月出口鋁箔產品分佈並無較大變動，76071110、76071120、76071190、76071900、76072000五類鋁箔產品出口佔比分別爲23.93%、5.17%、34.95%、19.19%、16.77%。5月鋁箔出口較上月減少0.78萬噸，降幅主要集中於歐盟、印度兩方。歐盟方面，受反傾銷調查衝擊，5月盧森堡、愛沙尼亞、馬耳他三國無鋁箔出口，其餘23國鋁箔出口量合計0.74萬噸，佔鋁箔出口總量比例僅7.13%。較4月出口量減少0.35萬噸。而僅3個月前，歐盟鋁箔出口量高達1.45萬噸，出口佔比14.29%，5月歐盟鋁箔出口量、出口佔比與較高時期相比已然雙雙“腰斬”。印度方面，除2020年4-7月受第一波疫情衝擊外，三年來印度鋁箔出口佔比始終在10%上下，而本月印度鋁箔出口量僅0.6萬噸，出口佔比僅5.77%，爲2020年7月來最低水平。SMM分析認爲，鋁箔再加工企業被迫停產、大規模封城、運輸受阻等是印度鋁箔出口量銳減的主要因素，印度疫情恐難迅速得到有效緩解，未來幾月印度鋁箔出口情況預計難有改善。而歐盟雖有反傾銷壓制，但國內部分企業已積累了一定反傾銷應對經驗，合作穩定的歐洲客戶也並未完全取消從中國採購鋁箔。已有大幅下滑前提下6、7月份減速或有放緩可能。但鋁箔出口預計仍將維持下滑趨勢。

根據海關數據，2021年5月我國鋁板帶出口量22.63萬噸，環比增長4.24%，同比增長17.72%。根據商務部6月24日消息，6月15日，海合會國際貿易反損害行爲技術祕書局對自中國進口的鋁合金產品反傾銷案做出終裁，決定自2021年7月22日起徵稅，稅率爲33%，期限爲5年。經SMM覈實，反傾銷產品爲除罐料外的鋁板帶產品。SMM調研瞭解到，海合會七國（阿拉伯聯合酋長國、阿曼、巴林王國、卡塔爾國、科威特國、沙特阿拉伯王國、也門）均非鋁板帶出口大國，5月七國鋁板帶出口量合計僅1.06萬噸，合計佔比4.67%。各板帶企業普遍認爲此次反傾銷不會對中國鋁板帶出口造成較大影響。

圖30 鋁箔出口當月值（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖31 鋁板帶出口當月值（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

中原期貨 劉培洋