一、市場行情回顧

2021年9月螺紋鋼期貨震盪有所回升。截止2021年9月24日夜間收盤，螺紋鋼2201合約9月上漲191元/噸，漲幅3.6%至5499元/噸。

圖：螺紋鋼期貨主力日K線

數據來源：博易大師 國信期貨

螺紋鋼現貨價格逐步往旺季過渡，最便宜交割品爲北方螺紋鋼現貨價格，9月上漲了370元/噸，漲幅大於期貨，使得基差明顯回升。

圖：螺紋鋼基差（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

現貨價格變動彙總來看，月度漲幅較大的爲華南、華東的螺紋鋼，走勢較差的爲熱卷、帶鋼，角鋼、工字鋼、冷軋等，熱卷帶鋼、冷軋出現下跌。

圖：鋼材各品種及期貨漲跌情況

數據來源：我的鋼鐵 WIND 國信期貨

螺紋鋼期貨結構9月重回遠月貼水結構，7月的緩步上漲時，價差結構曾逐步往上拉平，從遠月貼水逐步變爲遠月升水結構。但8月以後價差結構重新往下，2201幾乎和2110持平，2205明顯貼水。2201本應該是淡季合約，應該大幅低於2210纔對，但由於今年鋼鐵壓減產量的要求是以年計算，因此越往後壓產動力越大導致價差沒有明顯往下。9月以後市場擔心未來需求，期現結構繼續大幅往上。

圖：螺紋鋼期貨期限結構（單位：元/噸）

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二、供需分析

（一）原料供給

1、鐵礦石

2021年1-8月全國鐵礦石進口74645萬噸，同比減少1.7%。鐵礦石進口數量去年有過大幅增長之後，今年增速放慢，開始出現負增長。

圖：鐵礦石進口數量（單位：萬噸）

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截止2021年9月24日，鐵礦石港口庫存12857萬噸，同比增加10.7%。截止9月22日鋼廠進口燒結粉礦庫存1495萬噸，同比減少19.0%。可以明顯看到三季度鐵礦石暴跌伴隨的是鋼廠庫存減少和港口庫存的累積，鋼廠控制鐵礦庫存，主動去庫，是鐵礦石暴跌的主要原因。

圖：鐵礦石庫存（單位：萬噸）

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2、焦炭

2021年1-8月焦炭累計產量31957萬噸，同比增長2.5%。

圖：焦炭累計產量（單位：萬噸）焦炭產量累計同比（單位：%）

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截止2021年9月24日，鋼廠焦炭庫存422萬噸，同比減少6.7%，月環比增加2.7%；港口焦炭庫存152萬噸，同比減少43.3%，月環比減少7.8%；焦化廠庫存22萬噸，同比減少29.7%，月環比減少11.0%。

圖：焦炭庫存（單位：萬噸）

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鐵礦石供應減少而和焦炭供應小幅增長，但鐵礦石港口壘庫鋼廠去庫，焦炭則是鋼廠略有補庫以外港口和焦化廠的庫存仍在減少。鋼廠減產則對原料庫存的採購比較保守。

（二）鋼材及螺紋鋼的供應

1、利潤

截止2021年9月23日，我們根據鋼材生產模型計算，螺紋鋼電爐理論963元/噸，高爐理論利潤1216元/噸。環比來看，電爐利潤比上月上升626元/噸，高爐利潤上升了721元/噸。同比來看，電爐利潤比去年同期上升了1232元/噸，高爐利潤上升了1293元/噸。利潤處於高位。當月鋼價上漲，廢鋼先升後降導致電爐利潤回升；高爐成本下降導致高爐利潤大增。

圖：螺紋鋼利潤（單位：元/噸）

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2、產量

根據統計局數據，2021年1-8月粗鋼產量73302萬噸，同比增長5.3%。7、8月單月產量明顯下滑，7月單月產量下降8.7%，8月單月產量下降12.6%，但累計值仍然爲正。要達到下半年粗鋼產量只減不增的政策目標，下半年單月產量還需要繼續下降，還需要下降至每個月8000萬噸附近。

圖：粗鋼產量（單位：萬噸、%）

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根據統計局數據，其中鋼筋2021年1-8月產量17763萬噸，同比增長4.0%，單月產量7、8月有所減少，7月爲2120萬噸，同比減少12.3%，8月同比減少16.4%。

圖：鋼筋產量（單位：萬噸、%）

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根據鋼協數據，重點鋼企9月中旬庫存1330萬噸，同比減少0.8%%。根據上海鋼聯的數據，鋼材社會庫存1372萬噸，同比下降11.4%。由於鋼材庫存去年受到疫情影響，異常高；目前庫存已非常高了。根據庫存產量比來看，如果2021年產量與2020年持平，則理論比2019年高5.2%，但目前庫存比2019年同期社會庫存高20.1%，鋼廠庫存高3.5%，則社會庫存庫存產量比偏高。

圖：鋼材庫存（單位：萬噸）

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根據上海鋼聯的數據，截止2021年9月24日螺紋鋼的社會庫存爲703萬噸，建築鋼廠庫存爲306萬噸，同比分別下降18.7%及下降12.9%；但如果比2019年來看，則分別上升33.3%和36.6%。

圖：螺紋鋼庫存（單位：萬噸）

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（三）鋼材需求

根據統計局數據，2021年1-8月，鋼材出口量4810萬噸，累計回升31.6%。

圖：鋼材出口（單位：萬噸、%）

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根據統計局數據，2021年1-8月，全國房屋新開工面積135502萬平方米，同比減少3.2%。新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環比降幅34。5%，堪稱斷崖式下降，單月值低於前三年水平，直接拖累累計增速由正轉負。8月單月開工也沒有出現很多機構預期的回升，而是繼續下降，8月單月開工爲16553萬平方米，環比繼續下降6.3%，同比下降16.8%。

圖：房屋新開工面積（單位：萬平方米、%）

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根據統計局數據，2021年1-8月，我國固定資產投資完成額346913億元，同比增長8.9%。但7月爲46633萬億，8月爲44380萬億，直接跌至2014年水平。

圖：固定資產投資完成額（單位：億元、%）

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根據統計局數據，2021年1-8月，我國金屬切削機牀產量39.8萬臺，同比增長40.6%。單月8月產量4.8萬臺，2020年同期爲4.0萬臺。2019年同期爲3.0萬臺。金屬切削機牀是機械行業用鋼的領先指標。機械行業仍然保持了一定的韌性。

圖：金屬切削機牀（單位：萬臺、%）

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根據統計局數據，2021年1-8月，全國汽車產量1634萬輛，同比增長13.5%，7月單月產量180萬輛低於前5年水平，單月產量堪稱斷崖式下降，主因可能是汽車缺芯。8月產量175萬輛也沒有明顯回升。

圖：汽車產量（單位：萬輛、%）

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從家電的累計同比增速來看，家電業產量增速也有所放緩。國家統計局數據顯示，2021年8月，我國空調產量1491.2萬臺，同比增長4.3%；1-8月累計產量15219.8萬臺，同比增長15.6%。8月冰箱產量736.4萬臺，同比下降19.0%；1-8月累計產量5913.5萬臺，同比增長6.7%。8月洗衣機產量673.8萬臺，同比下降10%；1-8月累計產量5591.5萬臺，同比增長22.6%。8月彩電產量1569.4萬臺，同比下降19.3%；1-8月累計產量11588萬臺，同比下降3.0%。

圖：家電產量累計同比（%）

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根據統計局數據，我國2021年1-8月金屬集裝箱累計產量14917萬立方米，累計同比增長170.2%。爲歷史最高水平。

圖：集裝箱產量（立方米、%）

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統計局數據，2021年1-8月民用鋼船產量同比增長12.5%至2000萬載重噸，但是不及2019年同期2224萬載重噸。

圖：鋼船產量（萬載重噸、%）

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三、總結與展望

我們認爲由於需求數據實在較差，供應收縮力度不夠，我們對鋼價前景不甚樂觀。實際上9月螺紋鋼步入旺季，減產對螺紋的影響也更爲顯著導致螺紋鋼的價格比較堅挺，主要消費地華東和華南螺紋鋼明顯上漲，但華北漲幅較少，其他鋼材品種如冷軋、熱卷、帶鋼甚至出現了回落。期貨鋼材小幅上漲，使得基差回升。

回望三季度，鋼材總體呈現大幅震盪的走勢，高低點均未超過5月份的價格。原因在於供需雙減，主要矛盾不突出。政策有形的手對產量壓減愈演愈烈，根據統計局數據，2021年1-8月粗鋼產量73302萬噸，同比增長5.3%。7、8月單月產量明顯下滑，7月單月產量下降8.7%，8月單月產量下降12.6%，但累計值仍然爲正。要達到下半年粗鋼產量只減不增的政策目標，下半年單月產量還需要繼續下降，還需要下降至每個月8000萬噸附近。需求方面，地產受到的壓力很大，導致最大的需求變數，房地產開工數據斷崖回落，根據統計局數據，2021年1-8月，全國房屋新開工面積135502萬平方米，同比減少3.2%。新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環比降幅34。5%，堪稱斷崖式下降，單月值低於前三年水平，直接拖累累計增速由正轉負。8月單月開工也沒有出現很多機構預期的回升，而是繼續下降，8月單月開工爲16553萬平方米，環比繼續下降6.3%，同比下降16.8%。

展望4季度，我們認爲隨着市場限電、限產嚴重，鋼材產量或繼續下降；但是需求同樣受到嚴重影響。雖然10、11月旺季螺紋鋼需求保持一定數值，但從庫存產量比來看，目前庫存絕對值雖然低於2020年但社會庫存量仍然偏高，螺紋鋼可能不會出現大面積的短缺，這就導致鋼價或難創出新高。成本方面，隨着鋼材減產，成本回落，利潤維持高位，但利潤可能也很難大幅擴大原因在於需求方面，鋼材需求出現了多行業的萎縮，而且預計很難扭轉目前的頹勢。

4季度我們認爲鋼價或維持大幅震盪爲主，投資者或可以考慮接近高點拋空的策略。

國信期貨 李文婧