“高處不勝寒”，隨着近期利好不斷髮酵，尿素期貨在持續走強後，近幾日市場情緒逐漸放緩。昨日，尿素期貨主力合約上演了“大跳水”，日內最大跌幅逾5%，遠月合約跌幅更大。

前期利多釋放，尿素期貨高位回落

從期貨市場來看，6月中旬以來，尿素期貨漲幅領先於整個煤化工板塊，截至8月2日，尿素指數收盤價格較6月15日收盤價格漲幅27.79%。“在煤炭價格表現平穩、成本端並沒有大幅波動的情況下，僅僅依靠階段性庫存緊張以及出口預期而大漲，高位價格已經開始岌岌可危。”冠通期貨研究諮詢部經理王靜表示，從基本面來看，尿素供應同比顯著擴張，而內需中最主要的農需板塊已經進入傳統的淡季，低庫存的困境預計很快解決，尿素既缺乏需求承接，又遠離成本，加上基差已經有所迴歸，市場強勢預期已經放緩，期價高位承壓。

實際上，尿素市場疲態從上週六已經開始。“現貨在衝高後，內貿並未有所跟進，而當前出口方面補貨已經基本完畢，國際紙貨也出現較大幅度回調，就美灣價格來看，截至8月3日，美灣8月紙貨跌15美元/噸，9月紙貨跌20美元/噸。”齊盛期貨分析師蔡英超稱。

據隆衆資訊分析師邵琪介紹，國內尿素市場在近幾日開始走下滑道路，下游看弱後期拖累了整體需求，也使得供需面偏緊局面有所緩解，抑制了整體漲勢，廠家則連續下調報價，以刺激買盤。

“截至8月2日，臨沂市場價格爲2500元/噸，而7月月內高點爲2610元/噸左右。由此可見，當前市場價格經歷連續降價之後，仍居於相對高位水平，且由於週三部分地區調低價格刺激市場，多數工廠也紛紛向低端靠攏以收取新單，局部低價成交明顯好轉之後有上揚之勢，整體市場出現漲跌分化。”邵琪說。

“回看本輪尿素價格走勢，前期的大幅上漲與國際尿素價格的強勢可謂息息相關。”王靜表示，自從我國企業港口法檢時間週期縮短，法檢對於出口的制約已經有所減弱，在出口價格優勢擴大之後，企業發往港口的訂單顯著增加，結合國內旺季採購較少，社會庫存偏低，且基差迴歸需求下，尿素期價出現了大幅反彈，而印度標購消息點燃第二輪上漲。但需注意的是，尿素供應同比顯著擴張，而內需中最主要的農需板塊將進入傳統的淡季，低庫存的困境預計很快解決，尿素既缺乏需求承接，又遠離成本，價格已經搖搖欲墜。

採訪中，期貨日報記者瞭解到，昨日尿素期貨的大幅跳水主要還是基於前期利多釋放結束。一是國際尿素價格已經觸頂，回落態勢明顯，國內集港貨源也已基本採購完畢。二是內貿農業需求減弱，而供應方面檢修裝置也逐步恢復，維持高位。三是原料端煤炭未來也逐步呈現走弱預期。

隆衆數據顯示，截至8月2日，中國尿素企業總庫存量16.20萬噸，較上週增加2.39萬噸，環比增加17.31%。“雖然在高位承壓之下，新的一週尿素市場流向不足，初見累庫之勢，但部分地區庫存依舊呈現微降態勢，累積程度不明顯，加之8月份雨水高溫季節的到來，裝置存在故障預期，或將產生間斷性區域供應喫緊局面，供應面壓力尚未觸發。”邵琪說。

目前來看，現貨價格已經開始鬆動，國內農需已經轉淡，工業剛需採購爲主，價格持續上行後，市場對高端報價牴觸情緒增加，高端報價略有鬆動。不過，由於複合肥企業庫存低迷，開工率周環比持續提升，企業仍有采購需求，昨日尿素低端報價仍有反覆。

“從需求面來看，當前支撐力度主要集中在工業及出口方面，受制於原料的大幅波動，複合肥工廠雖有開工提升預期，但整體採購節奏依舊維持隨用隨採，恰恰因此導致下游採購靈活性降低，多伴隨着集中拿貨，出口活躍度尚可，港口庫存呈現增加趨勢。”邵琪表示，不過，國際形勢存在不穩定性，且市場缺乏新的利好支撐，短期市場漲勢不明。

現階段而言，出口端預期偏強仍是市場不可迴避的利多因素。但在王靜看來，若尿素的供應持續維持在高位水平，價格就很難維持強勢，加上8月下旬煤炭需求轉弱，高庫存、高進口、高供應下，成本端估值可能進一步下移，尿素價格難言樂觀。

“由於當前尿素工廠執行前期訂單，複合肥企業開工率穩定，現價大幅跳水的可能性暫時較弱。目前國際尿素價格走勢較爲關鍵，出口實際規模還需進一步關注。”王靜稱。

“拐點”尚不明朗，短期仍維持近強遠弱

值得注意的是，6月份以來，尿素期價大幅上漲，整體表現出近強遠弱的格局。

“受到階段性庫存緊張、國際尿素價格大漲、出口預期向上等因素影響，階段性供需收緊導致2309合約價格遠超過遠月合約。”王靜表示，此前國際尿素價格漲勢不休，出口預期的強勢一度影響遠期預期，遠月合約曾漲停，顯著補漲。但對於國際尿素價格能否延續強勢，市場還是有一定的爭議。在她看來，尿素產能持續釋放，國內需求缺乏明顯亮點，供需形勢寬鬆，遠月下跌更多是市場情緒逐漸迴歸理智的體現。

當前，尿素期貨還是維持近強遠弱的邏輯，在熊市狀態下，合約價差維持BACK結構。

“就遠月來看，可交易的預期利空較多。一是供應端，當前日產維持17.8萬噸左右的高位，8—9月份，河南心連心、山東明水、華魯荊州裝置均有投產計劃，屆時日產或有望超過18萬噸，擴能邏輯是遠月當前交易的邏輯之一。二是原料端，隨着夏季的慢慢結束以及降水的增多，煤炭後期有下滑預期，這是遠月交易的另一個主要邏輯。三是需求端變化，後期印標出口結束後，國內大量出口或將暫時告一段落，同時農業方面秋季肥的需求遠低於夏季，三季度仍面臨需求的減弱。”蔡英超介紹。

隨着尿素期貨從高位回落，行情“拐點”是否已經出現，這也是當前市場普遍比較關注的問題。

“從供需來看，盤面的利空暫時是有的，主要還是供應高位，且還有新增產能投產，預估三套新增裝置釋放日產量6000噸以上，而需求的環比走弱造成供大於求，且原料端也有下滑預期，在此種狀態下，期現都有回調預期。”蔡英超稱。

在他看來，短期主導尿素走勢的因素仍然是出口，要關注印標成交量情況，如果當前國內集港貨源能夠全部成交，仍然短時拉空國內庫存，利多國內，利空國際。中長期影響尿素走勢的關鍵在於供應（新增產能的投產）、原料（煤炭、天然氣未來供應及走勢）、出口（印標結束後，中國是否還會有較大量出口）等。

“後市來看，供應將持續維持高位，原料端煤炭方面有回調預期，而印標結束後預期出口暫時減少，尿素行業供需偏寬鬆，會逐步進入累庫週期，維持振盪偏弱走勢。”蔡英超說。

蔡英超認爲，後期的變量還是集中在新增產能是否能夠如期投產，以及出口是否繼續放量。如出現新增投產推遲或出口繼續放量的情況，那麼國內的下跌速度必然放緩，否則在當前供大於求狀態下，暫時難以看到較大支撐。

“就基本面而言，價格迴歸是大勢所趨，但期貨盤面回補前期跳空缺口後是否直線下挫，在國際尿素暫未轉勢、印度招標尚不明朗之際，且此前尿素工廠前期訂單較多，近期走勢可能仍有較大不確定性。”王靜認爲，市場暫時可先關注尿素期貨在2180—2200元/噸的表現，不排除會有高位振盪反覆的可能，但中長期還是建議企業逢高做好賣出保值的準備。