西南證券：給予瑞爾特買入評級，目標價位15.4元

西南證券股份有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對瑞爾特進行研究併發布了研究報告《智能衛浴東風將至，自主品牌成長可期》，本報告對瑞爾特給出買入評級，認爲其目標價位爲15.40元，當前股價爲11.83元，預期上漲幅度爲30.18%。

瑞爾特(002790)

投資要點

推薦邏輯：1）智能衛浴行業進入快速成長期，]2022年市場規模達到156.9億元，2023年品牌商推出入門級輕智能產品，品類滲透率有望加速提升，據預測2022-2025年智能坐便器市場規模複合增速有望達16.1%，銷量複合增速有望達18.9%；2）瑞爾特作爲代工起家的沖水組件生產廠商，掌握坐便器核心部件沖水系統和智能蓋板生產研發能力，目前在建及已投產智能坐便器產能爲180萬臺，成本及生產規模優勢突出，下游客戶爲海內外衛浴一線品牌，代工品類從沖水組件擴展至智能坐便器等，充分受益於行業成長；3）以領先的技術優勢發展自主品牌，公司以直播電商渠道爲突破口，打造爆款單品，產品功能領先，性價比突出，自主品牌快速增長，2022年自主品牌電商渠道同比增長560%+。

智能坐便器滲透率對比海外成熟市場仍然較低，輕智能產品推廣有望加速品類滲透率提升。對比成熟市場來看，2022年日本、韓國、美國智能坐便器保有量滲透率分別達到90%，60%和60%。根據我們測算，2022年國內智能坐便器零售規模爲156.9億元，在新增需求中滲透率測算約爲11.9%，滲透率仍然較低。2023年衛浴頭部品牌開始推廣輕智能產品，縮小智能坐便器和普通坐便器的價差，決策門檻降低，滲透率有望加速提升。根據《嘉世諮詢：2022智能馬桶行業簡析報告》，2021年智能坐便器線上前五大品牌爲九牧（12.6%）、恆潔（9.7%）、松下（5.9%）、箭牌（5.6%）、TOTO（2.8%），相對於傳統衛浴賽道集中度更高，競爭格局更良性，且國產品牌在電商渠道及新品開發方面投入更大，佔據先發優勢，有望通過爆品構建持續向上的成長曲線。

研發和生產基因強，成本優勢突出。1）公司以坐便器核心部件沖水組件起家，與海內外中高端衛浴知名品牌建立長期合作關係，同時擴張智能坐便器等新品代工業務，代工收入規模有望穩定增長，側面表現出公司強大製造能力和穩定供貨能力；2）公司成本優勢突出，通過智能馬桶蓋自產，以及注塑件高自動化率發揮規模優勢，充分享受上游產業鏈利潤空間，隨着120萬套智能坐便器新產能逐步釋放，生產成本有望進一步優化；3）公司研發實力領先，2022年開發的泡沫盾等新品已經實現量產並在終端作爲爆品功能銷售，在研產品包括適老產品、適用於翻新需求的產品等，產品開發具備前瞻性。

自主品牌爆品模式凸顯性價比，直播電商渠道有望突圍。1）對比頭部國產品牌產品價格帶來看，瑞爾特產品在不同價格帶均保持強性價比優勢。從產品功能來看，瑞爾特產品有行業領先的泡沫盾、電容感應腳感翻蓋等功能；從價格來看，瑞爾特產品在同價格帶產品中功能更全或價格更低；2）直播電商模式逐步跑通，客流量轉化率高，電商迎來高增長，公司直播渠道以直營自播爲主，成本可控，2020-2022年公司線上渠道增速亮眼，實現收入從0.1億元增長至1.2億元，CAGR達224.6%；3）線下渠道結構扁平化，有助於渠道快速擴張。公司在線下以店中店模式擴張，門店基本位於建材城，非專賣店形式大店，店租成本相對低。經銷商主要負責門店經營和銷售，運營成本較低，經銷商利潤空間優於同業品牌，有充足的開店及銷售動力。

盈利預測與投資建議：預計2023-2025年歸母淨利潤複合增速達22.9%，考慮到智能衛浴行業滲透率有望加速提升，公司自主品牌成長較快，給予2024年20倍估值，對應目標價15.4元，上調至“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動的風險，行業競爭加劇的風險，地產銷售恢復不及預期的風險，客戶訂單波動的風險，人民幣匯率大幅波動的風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，安信證券羅乾生研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.97%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利2.48億，根據現價換算的預測PE爲19.88。

最新盈利預測明細如下：