7月13日，穆迪投资者服务公司已向顺丰控股股份有限公司 (顺丰) 授予首次A3的发行人评级。

穆迪同时向SF Holding Investment Limited拟发行债券授予A3高级无抵押债务评级。SF Holding Investment Limited是顺丰的间接全资控股子公司，顺丰为上述债券提供无条件及不可撤销担保。

评级展望为稳定。

债券评级反映穆迪预计顺丰将以令人满意的条款与条件完成上述债券的发行，包括在中国国家发展和改革委员会和国家外汇管理局完成相关备案。

拟发行债券募集资金将用于顺丰的一般企业用途。

评级理据

穆迪副总裁/高级信用评级主任蔡慧表示：“顺丰A3的发行人评级反映了该公司在中国快速增长的快递市场所处的领先地位、其采用自有网络业务模式且成本结构具有灵活性，以及可带来大量收入机会的一体化服务实力，并且其服务能力不断增强。”

国家邮政局和公司承报材料提交的行业数据显示，按收入衡量，顺丰是中国最大的快递企业，2017年市场份额达14%。顺丰侧重于为优质企业提供服务，这令其单位定价高于行业平均水平，盈利能力保持稳定。

穆迪预计未来两年顺丰的收入可从2017年的人民币710亿元增长至人民币860~1,050亿元。穆迪同时预计未来两年公司利润率将逐步提高，EBITDA可从2017年的人民币120亿元增长至人民币140-170亿元。

顺丰稳固的市场地位及收入和现金流的稳步增长获得其业务模式及一体化经营的支持。

顺丰采取的自有网络业务模式令其对关键资产可实现全面控制。该公司也是第一家获准在中国建立航空货运枢纽的民营企业。截至2017年，顺丰建立了国内最大的货运机队，共拥有货运飞机57架，并拥有334家分拣中心和136个仓储中心，其地面网络覆盖全国。

此外，顺丰投资大数据和云计算以实现信息跟踪和数据分析，使其能够从始至终对各个服务环节进行跟踪并监控以顺利完成整个服务过程。这些技术确保其能够提供优质的服务。据中国消费者协会和国家邮政局统计，在快递及时送达和客户满意度方面顺丰已连续多年获公众首肯。

凭借其完全一体化的服务实力，顺丰能够提供包括快递、重货运输、冷链和其他增值服务在内的标准化以及定制化服务。目前顺丰为各领域多元化的国内和国际优质客户提供服务，许多企业客户使用来自顺丰的多个产品和服务。

“公司财务实力强劲且成本结构具有灵活性，因此在行业较为分散且经营环境面临竞争背景下仍能支撑庞大的投资需求。”负责顺丰的穆迪主分析师蔡慧补充道。

在经历了多轮行业整合后，中国的快递市场仍较为分散。据国家邮政局统计，2016年四大快递企业在国内的市场份额刚刚超过50%。市场集中度低导致行业竞争激烈，并对单家快递企业的定价能力构成限制。

此外，顺丰自营业务模式意味着需建立一体化的空中及地面运输和信息网络，公司资本支出需求庞大。对于顺丰而言，为确保其服务质量同时构筑行业准入障碍，采取重资产业务模式是必要的。

上述挑战因顺丰财务实力不断增强而有所缓和。以债务/EBITDA比率衡量，2017年顺丰的杠杆率不到2.0倍，现金流覆盖率不断上升，留存现金流/净债务比率达163%。截至2017年12月31日，顺丰债务总额为人民币100亿元，而现金结余达人民币173亿元。上述财务指标和净现金状况使其具有吸收投资需求的缓冲，同时支撑其A3评级。

受21%-22%的收入年增长率，且随服务不断升级以及运营效率提升，利润率逐步提高的支撑，穆迪预计未来两年顺丰可维持强劲的信用状况。

穆迪测算顺丰49%的成本由劳动力外包及运输车辆构成，且预计未来2-3年该比率仍将继续攀升。

自2013年以来，顺丰开始逐步外包其运输及劳动力以应对行业季节性，且外包比率不断上升。 该策略使顺丰能够保持成本结构的灵活性，同时仍能维持高水平的服务质量。

顺丰的流动性状况稳健。截至2017年12月31日，公司持有现金人民币173亿元，足以覆盖未来12个月人民币75-80亿元的有形及无形资产资本支出，以及人民币73亿元的短期债务

。

截至2017年12月31日，深圳明德控股有限公司 (明德) 持有顺丰61.3%股权。与顺丰相比，明德的财务状况较弱。顺丰的评级考虑了从历史记录来看，明德并未采取过度的股东分红派息或可能对顺丰信用状况造成重大影响的公司活动这一因素。

顺丰的发行人评级并不受运营公司层面债务受偿顺序优于控股公司债务的影响，因为该公司地域多元化充分，在中国各地都有持牌运营子公司，从而令结构性从属风险得以缓解。

稳定评级展望反映穆迪预计公司将继续扩大收入规模和业务范围，同时在资本支出和投资方面维持审慎的财务政策，并在股东分红派息方面较为克制。

若通过向企业客户提供全供应链管理方案成功扩大业务规模、拓宽业务范围，同时又能维持强劲的财务状况和流动性，则中期内顺丰评级有可能上调。

显示其有评级上调可能的具体财务指标包括：(1) 合并经营利润率持续高于12%-13%；(2) 自由现金流生成持续稳定； (3) 债务/EBITDA比率持续低于1-1.5倍，并且长期保持稳定的净现金状况。

若由于以下原因顺丰未能维持其强劲的市场地位和财务状况，则其将面临评级下调压力：(1) 市场竞争加剧并导致公司收入和/或盈利能力承压；(2) 举债投资或收购，从而令现金流和流动性削弱，和/或 (3) 不再采取审慎的财务政策，包括向母公司过度分红派息。

显示其评级有下调压力的财务指标包括：(1) 合并经营现金流持续低于7.0%-7.5%；(2) 长期无法生成自由现金流，和/或 (3) 债务/EBITDA比率持续高于2倍或长期处于净债务状况。

顺丰的评级所采用的主要评级方法为2017年5月发表的《全球地面运输与物流企业》 (Global Surface Transportation and Logistics Companies) 。

顺丰控股股份有限公司于1993年成立，总部位于深圳，公司在中国提供多元化及一体化物流服务。

公司业务涵盖快递服务 (包括有时间保证的快速服务和普通快递服务) 、重货运输、冷链及国际服务。

顺丰于2017年完成借壳并在深圳证券交易所上市。

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