摘要：其中的核心原因之一是開始盈利的科技型獨角獸企業爲數不多，Zoom自2019年財年（2018年2月1日-2019年1月31日）開始盈利，淨利潤爲759萬美元，且EBITDA自2016年開始爲正，2018年達到了5133萬美元，因此得到了資本市場給予的估值溢價。Lyft屬於互聯網共享經濟，競爭對手爲Uber（計劃5月發行），Pinterest 爲互聯網社交，其收入來源爲廣告+電商，而Zoom屬於雲應用，商業模式爲2B+2C,企業和事業單位用戶佔比超過70%，包括了財富50強中的半數公司及90%的美國排名前200的大學。

本週大洋彼岸，美國股市迎來了兩家科技獨角獸IPO：Pinterest (紐交所PINS)和Zoom(納斯達克ZM)。首日開盤，股價分別大漲25.58%和72.22%，閉市報24.43美元和62美元。兩家獨角獸企業的市值分別達到了129億美元和159億美元，重新引爆了美國股市，乃至中國股市對科技型企業IPO的追捧！

國際章：Pinterest是美國繼Instagram,Snapchat,Twitter之後的第四大社交平臺；而Zoom 是雲視頻會議提供商。兩者所在的領域都非常擁擠且競爭激烈，Zoom的競爭對手包括思科，微軟，Adobe, Citrix, Polycom和新興選手Highfive, Join.Me, BlueJeans Network, Vidyo。有趣的是，儘管Pinterest和Zoom IPO發行價都定在了詢價區間的上線，開盤第一天還是大漲！一改3月Lyft IPO的窘況。加之本週科創板申報數量已經達到89家，主辦券商跟投的相關條款也已經出爐，國際章認爲有必要對今年三大美股科技股做一番探究，得出以下三大估值祕技。

今年美股科技獨角獸IPO基本面及估值表

Lyft,Pinterest和Zoom雖然都爲科技獨角獸企業，但是他們的商業模式迥然不同。Lyft屬於互聯網共享經濟，競爭對手爲Uber（計劃5月發行），Pinterest 爲互聯網社交，其收入來源爲廣告+電商，而Zoom屬於雲應用，商業模式爲2B+2C,企業和事業單位用戶佔比超過70%，包括了財富50強中的半數公司及90%的美國排名前200的大學。

估值祕笈一：

企業市值=業績市值+潛力市值，科技型企業估值更加傾斜於潛力市值

儘管三家科技獨角獸企業的商業模式不同，資本市場給予它們的估值首先是對它們“潛力市值”成長性的信心。雖然Lyft的收入規模最大，2018年達到了21.6億美元，是收入規模最小的Zoom的6.5倍，且Lyft收入自2016年開始，連續兩年增長超過100%，然而Uber，作爲Lyft的第一大競爭對手，美國市場佔有率爲60%（Lyft的市場佔有率爲39%），已經先於Lyft在全球佈局，IPO籌備已久，計劃5月發行，無疑是Lyft“股價/市值”頭上的一個“懸劍”！因此今年美股三大科技獨角獸企業的市銷率估值，Lyft最低爲7.7倍，且目前已經從3月22日上市時的發行價72美元，跌到19日閉市的58.36美元。

估值祕笈二：

科技型企業估值青睞於收入高成長的同時，對開始盈利的企業給予估值溢價

尚未盈利的科技型企業，資本市場普遍用P/S市銷率爲主要的估值方法，PCF及EV/EBITDA的估值方法也非常流行（參考千億Club《科創板IPO72家企業被受理 科創板企業發行估值探究》一文）。目前美國藍籌科技型獨角獸亞馬遜的市銷率在4-6倍，Salesforce, Adobe等在10-12倍。Lyft的市銷率7.7倍，符合以上區間；然而Pineterest和Zoom的市銷率分別爲17倍和48倍，遠遠高出了以上區間。其中的核心原因之一是開始盈利的科技型獨角獸企業爲數不多，Zoom自2019年財年（2018年2月1日-2019年1月31日）開始盈利，淨利潤爲759萬美元，且EBITDA自2016年開始爲正，2018年達到了5133萬美元，因此得到了資本市場給予的估值溢價。另外根據國際章的研究，科技型獨角獸IPO初始的估值往往會高於已經上了市可比獨角獸的估值，因爲IPO階段的“投資人”與上市後的投資人往往是兩類，考量標準也有所不同。

估值祕笈三：

獲客成本及市場口碑是科技型企業，特別是互聯網/雲應用類科技型企業估值溢價的根本

科技型，特別是互聯網/雲應用類科技型企業的從業環境已經非常競爭，依賴向資本市場伸手要錢，靠燒錢換用戶，換收入，再向資本市場伸手要錢的時代已經一去不復返了。Zoom是個非常具有代表性的例子。雖然身處高度競爭的視頻會議領域，但是從事視頻會議產品WebEx開發出身的創始人，美籍華人ERIC YUAN（袁徵）從一開始給Zoom的定位就是“做客戶滿意”的視頻產品，一切以“客戶爲導向”的產品開發及服務理念：“從創辦Zoom的那一刻起，我們都專注於向用戶提供一款讓他們滿意的雲視頻交流方案。這一專注點一直引領着我們開拓創新、精誠合作、積極進取。夢幻的增長速度以及行業賦予我們的種種榮譽，都來自於用戶對我們產品的滿意和信賴。”- 袁徵。

本着以上經營理念，Zoom打造了一款可以自我銷售的產品，滿意的用戶會不斷推薦新的用戶，使產品完成”自我銷售”。Zoom定期監測用戶的淨推薦值（NPS），經推薦值代表自我銷售的程度，淨推薦值(NPS)=(推薦者數/總樣本數)×100%-(貶損者數/總樣本數)×100%。目前Zoom爲69分（滿分100分），市場口碑遙遙領先同類型的產品，用戶數量及使用頻次已經連續五年保持翻翻。絕對領先的市場口碑換來了相對競爭對手低廉的獲客成本，這就是Zoom能夠成爲爲數不多的科技型獨角獸盈利企業的原因！

結束語

國際章：科創板將進入發行階段，創新型科技企業如何估值，今年以來美股三大科技獨角獸企業的二級市場估值是值得借鑑的維度之一。