文/中國銀行國際金融研究所梁斯

11月13日，中國人民銀行公佈了10月份主要金融數據情況。結合近期出臺的一系列政策，主要有以下幾點看法：

一、M2、社融表現不及市場預期，但後續有望反轉。

10月份M2同比增長8%，M1同比增長2.7%。M2增速創歷史新低，M1增速創近期新低，均不及市場預期。社會融資規模存量同比增長10.2%，增量爲7288億元，比上年同期減少4716億元。委託貸款、信託貸款、未貼現的銀行承兌匯票三項合計減少2675億元。整體看，10月份金融數據表現疲軟，近期出臺的各項支持企業融資的措施可能與此有關。此外，許多信託項目臨近年底到期，企業還款也是導致這一現象的原因。考慮到近期政府出臺了多項措施，M2和社融增速也處於歷史低位，未來M2和社融增速或將出現反轉。

二、部分領域存在市場失靈現象，迫切需要其他手段解決。

企業融資環境還未顯著改善，生產經營活力尚未有效釋放。原因有三：一是經濟下行壓力尚未得到有效緩解。2018年前三季度經濟增速持續下降，實體經濟風險暴露有所增多，結構性矛盾凸顯。目前我國尚處於經濟結構轉型升級階段，在轉向高質量發展過程中，經濟增速下降屬正常現象。但在金融風險尚未完全消除、外部不確定性依然顯著的情況下，各類主體對經濟增速持續下行的憂慮增多。二是去槓桿政策強力推進帶來的市場負面預期尚未修復。受上半年去槓桿政策的影響，許多企業融資渠道急劇收縮。由於難以在短期內擺脫長久以來產生的需求粘性，在全面推進去槓桿的情況下，實體融資整體偏緊，風險溢價不斷上升，企業的其他融資渠道同步受到影響。三是風險狀況進一步凸顯。我國短期內難以完全擺脫對信用推動經濟增長的依賴。現階段，金融機構面臨的客戶信用風險有所上升，企業面臨的流動性風險同步上升，資金供給和需求方產生多重摩擦。此外，供給側改革的各項推進措施尚未完全落到實處，企業生產經營狀況亟待緩解，市場難以實現有效出清，部分領域可能產生市場失靈現象。

三、掌握政策主動權，穩健推進各類幫扶措施。

近段時間以來，包括中央政府、人民銀行、銀保監會等均不斷推出措施，拓寬民營企業融資渠道，扶植民營企業發展，政策的自我完善機制在不斷構建。與其他國家不同，中國的去槓桿政策是主動去槓桿，因此可以控制政策的節奏和力度。在確定大方向正確的前提下，要繼續堅定政策方向，但要做到有的放矢，做好政策權衡。三季度央行貨幣政策報告中去掉了“堅定做好結構性去槓桿工作”的表述，結合近期政府的一系列表態，未來金融工作有以下看點：一是政策推進落到實處。在解決企業融資難、融資貴的同時，繼續改善企業營商環境，特別是企業生產經營環境，將降稅、降成本落到實處。例如爲提振企業經營活力，可以通過降收入的方式擴大財政赤字率。二是在市場預期還不穩定的情況下，強調市場機制自主運行可能會出現過度出清，進而出現市場超調。政策介入不在於干預市場機制運轉，而是穩定市場預期，避免出現市場自發超調。政策介入要堅持市場爲主、政策爲輔的方向，避免過度干預導致市場機制扭曲。可借融資難時機剔除部分該破不破的殭屍企業，推進市場部分出清。三是平衡經濟增長內部機制的調整。中美貿易摩擦的負面效應會逐步顯現，主要國家貨幣政策正常化對全球經濟增長產生向下壓力。這需要進一步擴大內需規模和提振有效投資。通過擴大內需來提振需求，同時通過供給改革改善供給結構，形成良性循環，最大程度降低外部不確定性帶來的影響。

本文編輯：謝松燕

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