文|花朵財經

花朵財經身邊有幾個號稱長期持特斯拉概念股的朋友，最近他們都挺傷心的。

因爲他們不是直接持有特斯拉，是跟着一堆券商指引和相關磚家的指揮棒買大A市場上的“特斯拉概念股”。

市場上的特斯拉概念股不少，但最喫香的莫過於資源股，其中好幾只股在今年初很是風光了一陣子的——比如俗稱“鋰電雙王”的這兩支：天齊鋰業，贛鋒鋰業。

天齊鋰業上月底發了財報，已經坑了好幾萬股民，業績忒慘，虧損近60億，400多億的對外擔保，公司已經公開回應要考慮要賣資產或股權來應急。世事難料啊，2、3月份還意氣風發的股票，轉眼已經跌到了歷史最低點。

相較之下，贛鋒鋰業的財報要好看不少。儘管除了總營收增速之外的其它幾個重要指標增速全是負的，但起碼盈利了：贛鋒鋰業2019年營收53.42億元、淨利潤3.58億，扣非淨利潤6.94億。

同爲煊赫一時的“特斯拉概念股”，相比天齊鋰業，贛鋒鋰業幾乎算是清流了，但花朵財經不得不說的是，贛鋒鋰業看似“比下有餘”的財報，依然埋伏了幾個大雷。

「 1 」

行業高點大肆海外擴產，寒流來襲面臨資產減值風險

贛鋒鋰業2015年的年報中，長期股權投資欄下只有1.689億。

2016年，這個數字變成了3.696億。

2017年，7.95億。

2018年，18.54億。（且當年3季報還是9.72億）

2019年，36.8億。

這是什麼概念呢？4年來，贛鋒鋰業對外股權收購幾乎每年翻倍。這其中絕大部分都是國外鋰礦。

其實我國鋰礦佔世界儲量約14%，但集中於青海的鹽湖中，開採難度很大，因此去澳洲、南美等地收購鋰礦成了國內礦企、能源企業的時髦動作。

前面提到的天齊鋰業也有這方面的投資，天齊擁有全球最大鋰礦greenbushes的股權，不過隨着行業下行，天齊將可能不得不賣掉這些股權。

在過去四五年的出海收礦大潮中，贛鋒鋰業也未能免俗，但是贛鋒鋰業的問題之一在於，其對外股權投資增速，遠超淨資產增速。

鋰業是典型的週期性行業，至於爲什麼是週期性的，跟農民種蒜的道理一毛一樣，供小於求——漲價——開礦——增產——供大於求——減產——跌價。除非全球存在大一統的計劃經濟，否則絕大部分能源和資源都會遵循類似的曲線。

無數機會在其間催生，無數悲劇也在其間產生。

過去的數年間，鋰業經歷了一個完整的週期，不過與以往不同的是，疫情大大加速了鋰業下游對鋰需求減少的速率，全世界對鋰的需求幾乎是從一條拋物線般的勻速下滑，一夜之間變成了垂直墜崖。

對於贛鋒鋰業來說，這是不折不扣的大悲劇。

「 2 」

天齊減得，贛鋒減不得？

前面說過了，2019年贛鋒鋰業的長期股權投資爲36.8億，而2018年是18.54億，接近一倍的增幅是由於公司對Reed Industrial Minerals Pty Ltd和阿根廷的Minera Exar S.A這倆家鋰礦企業進行了股權增持。

根據2019年報，這兩家公司的股權投資合計賬面價值爲28.76億，約佔其長期股權投資總金額的，78.15%。

Minera Exar S.A

▲2019年8月贛鋒鋰業通過港股公司發佈的增持Minera Exar S.A的公告

▲贛鋒鋰業今年2月發佈的對Minera Exar S.A繼續增持至控股的公告

過去兩年，贛鋒鋰業多次收購及增資擁有了Minera Exar50%的股權，其中通過子公司提供財務資助合計約10.56億元，目前賬面價值19.95億元。且贛鋒鋰業於今年2月公告擬投資2億美元億元對其增資及認購新股。公司股權將由原先的50%上升至51%。

在贛鋒鋰業今年2月份的這份增資公告中，寫道：“預期Cauchari-Olaroz項目一旦投產(目標產能爲每年4萬噸碳酸鋰)將成爲最低成本的碳酸鋰生產商之一。本收購完成後，買方於目標公司的股權將從50%增至51%。項目股權增加後預計將爲買方帶來巨大經濟回報，且其將贏得Minera Exar公司的多數管理委員會與董事會席位，導致集團控制目標公司，目標公司的資產將合併計算至公司財務報表。”

兩個重點，

其一，該公司的預期Cauchari-Olaroz項目將成爲最低成本的碳酸鋰生產商之一。

其二，控股後該公司資產將與贛鋒鋰業實現並表。

贛鋒鋰業從2018年就開始下這盤大棋，二年進行了4次收購（增資），直到最近的一次入資還計劃再投入2億美金實現控股和並表。

這算盤原本是沒有打錯，一符合國家戰略，二增加廉價碳酸鋰來源，三增加上游掌控力和定價話語權。

但計劃趕不上變化，眼看着要實現控股了，但鋰業整個行業急劇走跌勢，這筆生意眼看是有要賠錢（減值）的姿勢。

而且國外的礦似乎也沒有那麼容易玩轉，前文提到的Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目，至今也未付諸實際生產，預計要到2021年投產，公司負責包銷其75%的電池級碳酸鋰產品。

根據公開資料，截止2019年6月，Minera Exar尚未產生任何營業收入。

前文提到的另一家Reed Industrial Minerals Pty Ltd是贛鋒鋰業目前的第一大供應商，2019年供應了17.06億，佔公司33.6%採購比例的鋰產品。

鋰業大勢走衰，鋰化合物價格不斷下滑，鋰礦的估值比起2018年完全不可同日而語，但贛鋒的長期股權投資賬面餘額只見增值未見減值，而且包括尚未產生收益的Minera Exar，同樣沒有進行減值。

反觀最近因爲財報太慘淡各種上頭條的天齊鋰業，倒是老老實實洗了大澡的。

▲天齊鋰業披露的關於2019年度計提資產減值準備的公告顯示，天齊鋰業預計計提資產減值準備合計約22.93億元人民幣

天齊鋰業計提資產價值的理由很簡單，天齊鋰業稱，公司對智利礦業化工（SQM）的長期股權投資等進行了分析，認爲該項資產存在減值跡象，經測試，對SQM計提減值準備約22.08億元人民幣；2018年第四季度，公司爲購買 SQM 股權新增35億美元併購貸款，導致財務費用大幅增加，2019 年度併購貸款產生利息費用合計約16.70億元人民幣；鋰精礦銷售數量和鋰化工產品銷售價格下降，導致營業收入和毛利下降。

大家都是對外買鋰礦，投資的幅度也差不多，投資的地點也差不多（都是南美，贛鋒還有在西澳大利亞的投資。）……

那爲啥天齊鋰業的收購就減值了，贛鋒鋰業極相似的收購偏偏不減值呢？

這是不是很神奇？

▲神級預測

花朵財經覺得贛鋒鋰業跟梁靜茹一定很熟，2018年都預計不到2019年這倆金疙瘩會這樣，還好意思說未來5年穩定持續盈利？這種勇氣真的很不容易。

天齊鋰業洗了大澡，雖然連皮都洗掉了，但賣賣血還能活。然而贛鋒鋰業這種疑似打腫臉充胖子的行爲，真的是讓人肅然起敬了，這負重前行的心理壓力，只怕是山大。

在此也敬告各位投資者，眼睛擦亮，千萬不要只看財務報表的簡報。鋰業雙王今年誰走強誰走弱，還真說不好。

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