中信建投：疫情疊加Taper預期金銀比創年內新高

摘要：

全球疫情繼續蔓延，一定程度打壓經濟前景。

美聯儲taper預期不斷加強，年內落地是大概率事件。

美國經濟數據略有轉弱，但財政刺激有望出臺進一步提振經濟。

歐盟復甦基金已處落地階段，而貨幣方面繼續保持鴿派立場，歐洲政策支持力度仍未減弱。

總的來說，當前貴金屬主要受疫情與美聯儲縮債預期的擾動，金銀仍然有一定壓力，而由於此前白銀商品屬性承壓，8月金銀比快速回落，在經濟復甦持續的背景下，金銀比後續回升概率較大，從這一點看，當前時點做空黃金或更具吸引力。滬金2112參考區間360-390元/克，滬銀2112參考區間4850-5250元/千克。

操作策略：

操作上，黃金白銀逢高做空。

不確定性風險：

海外疫情、地緣政治風險，財政政策變化、美聯儲政策

一、行情回顧

8月初，因美國非農就業數據大超預期，金銀均出現一輪較大幅度的下跌。隨後，黃金在疫情的擾動下逐漸回暖，但白銀延續弱勢，主因其商品屬性有所承壓，金銀比呈快速上升態勢。

二、價格影響因素分析

1．宏觀金融

全球疫情仍未受控，變異毒株快速傳播，多國新冠肺炎新增確診人數快速上升，對經濟前景有所打壓。美國從阿富汗撤軍導致阿富汗政局快速變化，不過阿富汗政局演變並未提升全球避險情緒。

美國方面，美聯儲官員頻繁對縮減購債進行表態，美國財政政策取得進展，但由於疫情擾動，經濟短期有所承壓。包括美聯儲理事沃勒、副主席卡什卡利、達拉斯聯儲主席卡普蘭在內的多位官員提到對縮減購債的態度，均認爲縮減購債條件達成，年內可進行縮減購債。美聯儲7月會議紀要顯示今年開始縮減購債的可能性較大。大多數與會者指出，如果經濟按照他們的預期發展，今年開始放緩資產購買步伐可能是合適的，並補充稱經濟已經達到通脹目標，並對就業增長的進展“接近滿意”。而鮑威爾在央行年會上做出了更進一步的表態，他表示美國經濟正處在復甦階段，美聯儲可以減少部分政策支持，可能會在今年年底前縮減購債規模，但縮減購債並不意味着爲利率提升發出信號。財政政策方面，美國衆議院通過3.5萬億美元的預算方案，並且1萬億美元基建法案也取得進展，進一步的財政刺激有望出臺，對經濟前景有提振作用。從經濟數據來看，目前疫情擾動因素仍存，經濟短期存在一定壓力。景氣度方面，美國8月Markit製造業PMI初值爲61.2，預期62.8，前值63.4；服務業PMI初值爲55.2，創去年12月以來新低。就業方面，美國7月份非農就業人數增加94.3萬人，遠超市場預期；7月份失業率降至5.4%，創去年4月以來新低，預期5.7%，前值5.9%。不過，美國截至8月21日當週首次申請失業金人數35.3萬人，較前一週增加4000人，爲五週來首次上升，且高於市場預期的35萬人，表明勞動力市場邁向全面復甦的道路仍非坦途。通脹方面，CPI數據未進一步上行，通脹繼續走高的擔憂略有減弱。美國7月CPI環比上漲0.5%，同比上漲5.4%，前值分別爲0.9%、5.4%。扣除食品和能源成本的核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲4.3%，前值分比爲0.9%、4.5%；美國7月PPI同比升7.8%，創11年來新高，預期升7.3%。不過，消費者信心數據顯示出美國經濟復甦仍存憂慮。美國8月密歇根大學消費者信心指數初值70.2，至2011年以來最低水平，前值81.2，預期81.2。

歐洲方面，疫情擾動持續，經濟復甦放緩。歐洲主要國家仍然受到疫情擾動，新增確診人數緩慢增長，使得經濟復甦有所放緩。經濟數據方面，歐元區8月製造業PMI初值爲61.5，創今年2月來新低，預期62，前值62.8；服務業PMI初值爲59.7，預期59.8，前值59.8；綜合PMI初值爲59.5，預期59.7，前值60.2。歐元區8月ZEW經濟景氣指數錄得42.7，前值爲61.2。貨幣政策方面，歐洲央行7月貨幣政策會議紀要顯示，官員們同意一項新的指導方針，該方針承諾在更長的時間內保持利率不變或降息，並將首次加息與更明顯的通脹上升聯繫在一起。財政政策方面，復甦基金逐漸落地，歐盟已進行首批覆蘇基金的發放，有望給經濟復甦帶來支持作用。

總體來看，全球疫情蔓延態勢仍未受控，特別是變異毒株對經濟的擾動持續，而美聯儲貨幣政策的轉向亦給市場帶來擔憂，大宗商品漲勢趨緩。

2．持倉分析

截止2021年8月27日，SPDR黃金ETF持有量爲1001.72噸，較7月減少29.74噸，截止2021年8月24日，COMEX黃金非商業多頭淨持倉爲210653張，較7月增加11265張。

截止2021年8月27日，SLV白銀ETF持有量爲16978.71噸，較7月減少199.05噸，截止2021年8月24日，COMEX白銀非商業多頭淨持倉爲21861張，較7月減少9356張。

三、行情展望與投資策略

全球疫情繼續蔓延，一定程度打壓經濟前景。美聯儲taper預期不斷加強，年內落地是大概率事件。美國經濟數據略有轉弱，但財政刺激有望出臺進一步提振經濟。歐盟復甦基金已處落地階段，而貨幣方面繼續保持鴿派立場，歐洲政策支持力度仍未減弱。總的來說，當前貴金屬主要受疫情與美聯儲縮債預期的擾動，金銀仍然有一定壓力，而由於此前白銀商品屬性承壓，8月金銀比快速回落，在經濟復甦持續的背景下，金銀比後續回升概率較大，從這一點看，當前時點做空黃金或更具吸引力。滬金2112參考區間360-390元/克，滬銀2112參考區間4850-5250元/千克。

操作上，黃金白銀逢高做空。

四、相關圖表

圖1：內盤黃金期貨量價關係（元/克，手）