——2018 年雞蛋市場回顧與 2019 年展望

摘要：

1、承接 2017 年雞蛋產業寒流，疊加 2018 年養殖戶雛雞補欄表現理性以及環保從嚴問題，2018 全年在產蛋雞存欄恢復緩慢，預計 2019 年第一季度乃至上半年的在產蛋雞存欄量將維持在 10 億隻左右，而下半年的供應情況還要依據上半年的補欄做判斷，若養殖戶繼續保持盈利狀態下的謹慎補欄態度，順應市場對於雞蛋需求的高峯低谷期，2019 年的蛋雞存欄仍將維持一個理性的數量，而雞蛋價格也會處在相對合理的運行區間。

2、中國 2018 年的雞蛋產量約爲 2650 萬噸，2017 年中國人口數量約 13.86 億，隨着城鎮化的發展、人們收入的增長、生活水平的提高，特別是全面二胎政策的施行，我國人口數量將繼續小幅增加，剛性需求存增加基礎，另外，隨着對雞蛋深加工產品需求的增加以及雞蛋深加工企業的不斷擴張，雞蛋需求將逐步從主力帶殼銷售向深加工產品銷售轉移。

3、2018 年四季度在產蛋雞存欄偏低，供應偏緊，儘管市場需求疲軟，但期限雙雙走高，在當前現貨基本面的有力支撐下，若無疫情爆發等不可預估的事件發生情況下，雞蛋不存在大幅走低的預期。2019 年雞蛋市場將隨着季節性波動，圍繞 3400~4500 元震盪運行。

第一部分、2018 年行情總結

一、現貨市場年度走勢分析

回顧 2018 年，雞蛋現貨價格整體表現上有壓力下有支撐，上方以國內終端消費水平對高價位蛋價的掣肘，下方有在產蛋雞存欄歷年低位的主要基本面因素支撐，以傳統的季節性消費淡旺季爲主要的價格變動節點，2018年雞蛋現貨價格整體呈現爲兩個部分。

第一部分，2018 年上半年（1-6 月份）雞蛋現貨市場價格基本上以先下行後微幅調整爲主，2018 年 1 月至2018 年 2 月上旬全國雞蛋均價一直於 4 元線上，而春節作爲一個分水嶺，之後的全國雞蛋平均價直線下行至 3元左右，清明節過後小幅帶動價格上漲至 3.5 元附近後小幅調整延續至今。具體原因分析如下：第一階段，年初至 2 月份上旬蛋價處於 4 元左右，直接原因是去年上半年禽類行業寒流所致的蛋雞存欄快速縮減，進而影響到去年下半年蛋品供應不足，影響時間延續到今年年初，另外，年初元月至 2 月中旬爲春節前備貨期，需求相較平常增加，蛋價受供需雙向夾擊，居高不下；第二階段：春節過後至 6 月底雞蛋現貨價格一直處於下滑期，下行至 3 元底部後小幅反彈震盪調整運行，春節過後需求不振是雞蛋價格走低直接原因，同時去年下半年大量補欄的雛雞於春節過後陸續進入開產，供應端產能逐步釋放，蛋品供應增加，而需求低迷消沉蛋價順勢下跌，蛋價一直回落至 3 元附近蛋雞養殖利潤觸及底部，養殖戶存有明顯的牴觸情緒，清明節後期蛋價小幅反彈後在3.2-3.5 元附近波動。儘管此階段包含兩個傳統性的節日，但有別於往年節日需求提振蛋價，今年清明節和端午節對蛋價的影響甚微，受暴雨及高溫天氣影響，兩節前備貨有限，節前蛋價基本以穩爲主。

第二部分，2018 年下半年（7 月份-目前）觸底反彈後隨節假日前後需求波動，進入三季度以後，雞蛋現貨價格一改上半年萎靡不振形勢，自 7 月伊始一路走高，由月初的 2.94 元/斤步步走高至 8 月中旬高點 4.93 元/斤，一個半月內上漲 2.0 元/斤，漲幅高達 68.03%，截止當前，雞蛋現貨價格開始高位回落，目前國內主產區雞蛋均價爲 4.20 元/斤左右，回落 0.73 元/斤，降幅 14.8%，現貨價格在三季度內可謂先“怒髮沖天”之後“順勢而爲”。剖析原因來看，三季度蛋價先揚後抑主因仍爲供需兩端的階段性失衡所致，供應方面來看，三季度 7、8 月份在產蛋雞存欄分別爲 10.79 億隻和 10.68 億隻，蛋雞存欄仍屬歷年低位，而在此期間導致供應端持續偏緊的主因則是 7、8 月份高溫酷暑天氣下，蛋雞高溫應激反應明顯，產蛋率大幅下降；而需求端在 7、8 月份進入傳統的季節性回暖階段，多數食品廠爲中秋節先行備貨，產能不濟的情況下，消費端大幅回升，蛋價一路攀高。國慶過後存欄偏低一度引領市場情緒，現貨雖然進入需求淡季，但整體表現淡季不淡，在非洲豬瘟持續發酵影響下，雞蛋消費刺激性增長，雞蛋現貨價格持續圍繞 4 元/斤運行。

圖 1-1 歷年雞蛋價格連續走勢圖

資料來源：Wind 方正中期研究院整理

圖 1-2 2018 年雞蛋價格走勢圖 圖 1-3 全國雞蛋批發均價對比

資料來源：Wind 方正中期研究院整理

二、期貨市場年度走勢分析

2018 年期價走勢來看，整體於 3400-4300 區間隨着季節性的節奏運行，主要分爲二個階段；

第一階段（2018 年 1 月-6 月）2018 年雞蛋指數受供應端節奏以及消費端季節性消費帶動影響先抑後揚，1月份-3 月份，雞蛋指數由 3900 回落至 3500 附近，期間盤面主力合約 1805，市場歷年對 1805 合約持偏空態度，儘管 2018 年第一季度乃至於上半年在產蛋雞存欄偏低已是事實，但第一季度雞蛋消費市場疲軟的情況令市場空頭情緒不減，1805 合約下浮 500 點到 3350 元附近，期間春節消費增強小幅拉高指數，節日過後迅速回落至低點。4 月份到 6 月份，雞蛋指數一路走高，隨着主力合約從 1805 逐步移位至 1809，雞蛋指數開始走出反映 9月份多頭行情趨勢。

第二階段（2018 年 7 月-當前）2018 年下半年雞蛋指數先抑後揚，三季度中隨季節性需求波動，7 月份雞蛋指數受市場對於遠月存欄增加預期而空頭情緒較濃，雞蛋指數由 4100 回落至 3800 附近，期間盤面主力合約1809 震盪調整回落至 4000 附近，市場歷年對 1809 合約持偏多態度，7 月初期 09 合約於 4200 附近運行，儘管2018 年上半年在產蛋雞存欄偏低已是事實，09 合約隨着 8 月份前期中秋行情開啓上漲，但前期一度高位令上方空間有限，同時受市場對遠月合約悲觀預期，09 上行至高點 4450 後回調至 4000 左右。四季度尤其是國慶過後雞蛋指數低位回升，四季度內在產蛋雞存欄不及預期恢復情況，市場對於春節期間預期樂觀，1901 合約一度拉高至 4400 附近，雞蛋指數再度回升至年內高位。

圖 1-4：雞蛋指數上市以來周 K 線圖

資料來源：文華財經 方正中期研究院整理

第二部分、生產供應及進出口情況

受限於生鮮品雞蛋的保質期短且難以長期保存的特徵以及國內對於雞蛋日常消費現買現喫的購銷習慣，國內雞蛋的供銷統一於內部自我生產消化，進出口情況基本鮮有，我國多年來雞蛋進口量趨近於“零”，在極少數的進口量中，超過 70%的份額是用作孵化的“種蛋”。國內雞蛋市場主要依賴於河北、山東、湖北、遼寧、河南、江蘇、安徽等主要蛋雞養殖省份，2018 年全國蛋雞總存欄量約 13 億隻，包括在產蛋雞和後備蛋雞盡數其中，整體來看，國內本年度蛋雞養殖量較去年低位回暖，但對於價格的影響並未形成實質性的變化，蛋雞養殖端存欄偏低且生產力較差的情況在年內蔓延。

一、 生產供應情況分析

（一）中上游供應穩定

在蛋雞養殖產業鏈中，上游爲以曾祖代蛋種雞以及祖代蛋種雞爲主營的企業，對雜交育種的技術門檻偏高，因此產業集中度較高，上游產業以數量較少的幾家企業壟斷爲主，其中代表企業爲華都峪口禽業。據中國畜牧業協會數據公佈，2018 年上半年，我國新增祖代蛋種雞 33.29 萬套，其中新增進口祖代蛋種雞 7.24 萬套，新增國產祖代蛋種雞 26.05 萬套，我國祖代蛋種雞存欄自 2014 年以來一直處於高位，遠高於實際需要的 36 萬套，連續五年在 60 萬套上下，至 2018 年 6 月，祖代蛋種雞存欄 64.23 萬套，預計 2018 年全年祖代蛋種雞存欄維持60 萬套以上，而 2019 年在政策以及行業穩定前提下，祖代蛋種雞存欄大幅減少可能性較少，在保證父母代蛋雛雞銷售量的情況下，對中下游產能影響有限。產業鏈中游以父母代蛋種雞爲主，企業數量較多，區域性經營特徵明顯，主要集中在蛋雞主要養殖區域，全國在產父母代蛋種雞存欄量是一個具有先導性意義的指標，直接影響商品代蛋雛雞的補欄情況，據中國畜牧業協會數據公佈，2018 年 1-8 月，父母代雛雞產銷量累計爲 1258.54萬套，同比下降 10.03%，根據父母代雛雞的銷售量和成活率進行推算，2018 年前 8 個月，全國在產父母代蛋種雞平均存欄 1450.70 萬套，同比上漲 3.78%；2018 年全國在產父母代蛋種雞平均存欄 1399.17 萬套，同比下降 0.64%，與 2017 年基本持平。

圖 2-1 祖代在產蛋雞年均存欄量 圖 2-2 歷年全國祖代種雞新增情況

資料來源：中國畜牧業協會 方正中期研究院整理 資料來源：中國畜牧業協會 方正中期研究院整理

圖 2-3 父母代蛋雛雞年銷售量 圖 2-4 2015-2018 年在產父母代種雞存欄量

資料來源：中國畜牧業協會 方正中期研究院整理 資料來源：中國畜牧業協會 方正中期研究院整理

（二）18 年在產蛋雞存欄量低位徘徊 19 年供應端還看補欄節奏

承接 2017 年雞蛋產業寒流，疊加 2018 年養殖戶雛雞補欄表現理性以及環保從嚴問題，2018 全年在產蛋雞存欄恢復緩慢，截止 2018 年 11 月份，全年僅有 1 月份和 6 月份在產蛋雞存欄量在 11 億上方，而其他月份均低於 11 億隻，在 10 億隻附近調整，整體表現出在產蛋雞存欄偏低的情況，上半年養殖端逐步大量淘汰 2017 年的高齡延淘老雞，而下半年後備雞進入新增開產行列的數量並未出預期的大幅增加情況，根據芝華對蛋雞存欄數據的統計監測，最新 2018 年 10 月在產蛋雞存欄量爲 10.63 億隻，環比減少 2.35%，同比去年減少 8.36%，蛋雞存欄一直低位徘徊難有上升，一部分原因是養殖戶對以往養殖業年限中的低存欄高補欄現象有所戒備，適當控制雛雞補欄量以防止業內大量補欄造成的產能過剩帶來虧損，另外環保“回頭看”政策監督下，部分不合環保規定的小規模養殖戶被迫拆場，另外蛋雞養殖要求的環保條件從嚴，養殖成本增加，養殖戶資金週轉有限，擴大存欄量的預期減弱，同時 2018 年度雛雞補欄大量集中在上半年，尤其以第一季度來說，天氣乍暖還寒對補欄雛雞存活率以及健康狀況影響頗大，而後期 2-4 個月後進入開產期數量較爲有限。

再看全年後備蛋雞的存欄情況，1-11 月份後備蛋雞存欄逐月減少，說明作爲在產蛋雞的後備生力軍，青年雞補欄和育雛蛋雞補欄量逐步減少，據芝華數據公佈的雛雞補欄量來看， 自 2017 年 8 月份育雛雞補欄量大幅回升後，到 2018 年 6 月份連續 11 個月育雛雞補欄量在 8000 萬隻左右，其中 17 年年底補欄量接近 1 億隻，以月均 8500 萬隻估算，市場將增加約 9.5 億隻蛋雞的產能，養殖端對於前期高補欄量有所忌憚，表現爲明顯的謹慎補欄，2018 年下半年育雛雞補欄量明顯下滑，其中包含夏季天氣炎熱影響補欄成活率問題，但隨着高齡老雞的逐步淘汰，市場對於老雞淘汰的預估量低於市場實際淘汰量，新增產能一度難以填補空缺。按蛋雞正常的生長週期推算，2017 年 8 月份補欄的雛雞目前逐步進入產蛋後期步入淘汰階段，而隨後每個月都將有大量蛋雞進入高齡產蛋雞行列，最新 2018 年 10 月份青年雞存欄量環比減少 11.92%，就 8-10 月份青年雞的存欄環比逐月遞減推斷，2019 年來臨以前蛋雞養殖市場新增開產蛋雞數仍將偏少，我們從市場上大小蛋價差也可得知一二。最新 2018 年 10 月育雛雞補欄量 6589 萬隻，環比增加 10.5%，同比減少 25.74%，育雛雞主要指 0-60 天未開產的小雞，該指標主要反映未來 5 個月左右的雞蛋生產供應能力，進入 2019 年後，在產蛋雞主要是 2017 年 8 月份以後補欄的蛋雞，春節過後通常爲雞蛋消費淡季，在沒有大型節日拉動消費的情況下，養殖端的前期補欄也將趨於謹慎，就目前雛雞補欄量來看，預計 2019 年第一季度乃至上半年的在產蛋雞存欄量將維持在 10 億隻左右，而下半年的供應情況還要依據上半年的補欄做判斷，若養殖戶繼續保持盈利狀態下的謹慎補欄態度，順應市場對於雞蛋需求的高峯低谷期，2019 年的蛋雞存欄仍將維持一個理性的數量，而雞蛋價格也會處在相對合理的運行區間。

圖 2-5：在產蛋雞存欄量 圖 2-6：在產蛋雞存欄量歷年對比

資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理 資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理

圖 2-7 主產區雞蛋價格年度對比

資料來源：Wind 方正中期研究院整理

圖 2-8：後備蛋雞存欄同比圖 2-9：後備蛋雞存欄量歷年對比

資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理 資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理

圖 2-10：育雛蛋雞補欄量圖 2-11：育雛蛋雞補欄歷年對比

資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理 資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理

圖 2-12：育雛蛋雞存欄情況圖 2-13：育雛雞在後備蛋雞存欄佔比情況

資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理 資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理

圖 2-14：青年雞存欄環比情況圖 2-15：青年雞存欄環比季節性規律

資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理 資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理

圖 2-16：蛋雞生長以及產蛋週期

資料來源：大連商品交易所 方正中期研究院整理

（三）蛋雞雞齡對供應節奏影響

就近幾年蛋雞雞齡結構對比來看，2018 年蛋雞雞齡上半年表現爲後備蛋雞及高齡待淘老雞佔比偏高，而在產蛋雞數量佔比相對縮減，下半年後備蛋雞以及高齡待淘老雞佔比縮減，在產蛋雞佔比增加，蛋雞雞齡結構的變化一部分與養殖戶補欄量與淘汰情緒有關，另一部分與蛋雞本身的生長週期有關，同時蛋雞雞齡結構的變化也反映着當前和未來供應端節奏的變化。2018 年上半年的後備蛋雞雞齡佔比趨勢類似於 2016 年上半年後備蛋雞雞齡佔比，可見在經歷過蛋雞存欄低谷期後雛雞補欄量都將有一個上漲緩坡，但區別於 2016 年的情形是 2018年國內蛋雞總存欄量仍然不足 11 億，而 2016 年蛋雞總存欄量接近 13 億，供應端承受到明顯的供過於求壓力後減少補欄量，而 2018 年下半年的後備蛋雞佔比並未迅速進入下行通道中，在高點轉折後再度增加，說明市場對於蛋雞存欄仍有增加預期，預計 2018 年末後備蛋雞存欄變化程度不大，而高齡老雞佔比將有所增加，另外2019 年在產蛋雞存欄仍將繼續在恢復通道中。

圖 2-17：歷年蛋雞雞齡對比

資料來源：芝華數據 方正中期研究院整理

（四）重點關注蛋雞補欄週期性

在我們關注上游供應市場變化的同時，也必須關注補欄節奏對市場的影響，特別是後備蛋雞的補欄情況，從育雛蛋雞來看，我們觀察商品代蛋雞苗價格可以直觀的看出，在一季度以及三季度通常價格出現上行，反應到市場需求上，也就是說通常在一季度以及三季度是蛋雞養殖企業的補欄旺季，而二季度受困於夏季天氣炎熱補欄雞應激反應較大，一般處於年內的補欄低谷；從近年總體的補欄情況來看，基本也符合我們對市場的預期，若以此類推，2019 年供應逐步趨於寬鬆蛋價承壓令養殖利潤收縮的同時，疊加規模蛋雞養殖廠擴張增加存欄，供應市場將在 2019 年一季度補欄情況相對樂觀，對 2019 年下半年雞蛋供應具有重要影響，不過我們也僅僅是根據目前情況對市場的預判，具體如何仍需關注大經濟環境下對蛋雞養殖行業的重點影響。從青年蛋雞來看，主要是受到養殖利潤的驅使，如果養殖利潤大幅增加，養殖戶更傾向於直接補欄青年蛋雞，對 3 個月左右的蛋雞供應產生影響，從近年形勢來看，主要補欄青年蛋雞的行爲通常發生在 7-8 月份，主要是爲了三季度旺季做準備。整體而言，蛋雞養殖企業的養殖結構在 2019 年上半年供應趨於寬鬆，但一旦價格走強養殖利潤走高，補欄旺季或較爲積極，中長期 2019 年下半年供應或較爲穩定，當然仍有一些因素未明確需要進一步關注確認。

圖 2-18：主產區蛋雞苗平均價

資料來源：Wind 方正中期研究院整理

第三部分、加工及消費需求情況

中國的雞蛋消費按照消費途徑分類可以分爲家庭消費（居民食用蛋）、戶外消費（餐飲行業和機關、企業、學校等機構消費蛋）以及工業消費（深加工蛋等），其中以家庭消費爲主。雞蛋目前是日常消費的必需食品，雞蛋的家庭以及消費購買渠道一般爲商超、農貿市場以及生鮮網購通道等，除了發生非系統性問題如流行性禽病或者食品質量安全問題等會影響正常剛需外，國內幾大節日對雞蛋消費有着極大的拉動力，根據市場貿易量調研統計發現，拉動雞蛋需求增加的節假日分別爲中秋節、春節、端午節、清明節以及三月三，就近幾年節假日呈現的消費高峯來看，中秋節因涉及月餅等糕點製作對於雞蛋的需求量最大，其次爲春節，2018 年端午節、清明節以及三月三、勞動節等小節假日對於雞蛋消費的影響明顯有限。

一、下游消費需求狀況

（一）剛性需求存增長基礎

作爲世界第一的雞蛋生產、消費大國，中國 2018 年的雞蛋產量約爲 2650 萬噸，2017 年中國人口數量約 13.86億，隨着城鎮化的發展、人們收入的增長、生活水平的提高，特別是全面二胎政策的施行，我國人口數量將繼續小幅增加，預計 2018 年人口數量在 14 億附近，雞蛋作爲居民日常的剛性需求食品，目前中國人平均每 1.3天消費一個雞蛋，據國家統計局數據顯示，2013-2017 年五年間，全國、城鎮、以及居民人均蛋類消費量均保持連續增長，2017 年全國居民人均蛋類消費量爲 10 千克，較 2013 年增加 1.8 千克，城鎮居民人均蛋類消費量由 2013 年的 9.43 千克增加至 10.91 千克，農村居民人均增長速度最快，由 2013 年的人均消費 6.96 千克增加到2017 年的人均消費 8.94 千克，農村居民作爲我國人口最大的組成部分，隨着收入的增加以及生活條件的改善，將對於未來雞蛋消費市場有極大的拉動力，而隨着人們對蛋白質產品的需求增加以及雞蛋市場深加工逐步推廣，未來我國對雞蛋產品的消費需求還會繼續增長。

圖 3-1：全國人口發展形勢圖 3-2：國內居民蛋類消費量

資料來源：Wind 方正中期研究院整理 資料來源：Wind 方正中期研究院整理

（二）雞蛋深加工需求空間巨大

受傳統鮮蛋飲食習慣和滯後蛋品加工技術的影響，我國市場主要以消費蛋類的初級產品鮮蛋爲主，對於雞蛋的消耗，整體表現爲帶殼蛋直接上市銷售多而深加工少，國外各種蛋製品的消費量不斷擴大，美國市場佔所有原生蛋的 33%，日本佔 50%，而我國僅爲 5%，全年打蛋量約 25 萬噸，蛋粉產量約 5 萬噸，蛋液產量約 6 萬噸。雞蛋除傳統的食用方法外，利用其特性延伸使用範圍具有很大的空間，例如雞蛋的乳化性，可加工成蛋黃醬、色拉調味劑，冰淇淋等；利用雞蛋的熱變形和凝固性，可用作火腿臘腸、魚靡製品等的粘結劑及其他食品的脫水防止劑；當前家庭食用各種飲品和營養沖劑的需求直線上升，因此各種蛋黃粉、蛋清粉、速溶蛋松等也存在廣闊的市場。雞蛋深加工後優勢明顯，對於雞蛋前期品質要求較低，在經過高溫殺菌後，同樣可以滿足食品的安全標準，另外生鮮雞蛋保質期較短，而深加工後試用期限明顯延長，例如蛋液保質期最長可達 12 周，蛋粉保質期達到 18 個月；另外深加工後可以大幅提高產品的附加價值，同時增加出口量，擴大市場份額，而最爲關鍵的因素是使用深加工產品或者生產深加工產品可以有效減少雞蛋價格波動對於企業的影響，隨着食品安全逐漸被關注，未來若政府對食品行業監管標準達到歐美市場的要求，中國至少需要 100 家大型蛋品深加工工廠，來滿足市場需求，雞蛋的需求或將逐步從帶殼上市銷售轉變爲加工銷售。

表 1 雞蛋深加工企業情況

資料來源：方正中期研究院整理

圖 3-3：雞蛋消費用途圖 3-4：雞蛋消費概況

資料來源：大連商品交易所 方正中期研究院整理 資料來源：大連商品交易所 方正中期研究院整理

（三）豬瘟頻發疊加肉雞高價刺激雞蛋需求增加

通常情況下，生豬養殖市場對蛋雞市場具有直接或間接的影響，而雞肉、水產品如魚等蛋白質含量較高的食品也會對雞蛋市場構成一定影響；一般來說，豬肉與雞蛋的替代性相對較高，從生豬與雞蛋價格走勢對比來看，二者走勢相關性相對其他蛋白替代品較高，生豬價格的走高也會在一定程度上刺激雞蛋價格走勢；另外，生豬以及肉雞市場的疫情突發情況同樣會對居民的雞蛋消費有所改變。2018 年 8 月份開始，國內開始頻發非洲豬瘟疫情，截止目前，豬瘟所發地涉及全國 20 個省份 47 個市（取、盟）共發生 74 起豬瘟疫情，累積撲殺生豬60 萬頭，目前來看疫情發生地撲殺生豬量佔國內生豬存欄的“九牛一毛”，但疫情對國內生豬流通影響明顯，疫情所發生的省份以及與發生非洲豬瘟疫情省相鄰的省份暫停生豬跨省調運，並暫時關閉省內所有生豬交易市場。截止年末，部分省份以按照政府規定解除封鎖，但仍有大部分省市無法進行正常的生豬調運，生豬主產區無法對外輸出，而豬肉主銷區無法正常輸入，以浙江以及上海爲例，區域內豬肉供應緊張，生豬價格一度推升至 20 元/公斤，對於當地居民而言，高價豬肉較雞蛋而言將有所替換。對於肉雞市場來說，2018 年度肉雞市場呈現明顯的引種量低、存欄低、換羽嚴重製約、雞病發生率高的問題，近兩年來引種質量持續下降，祖代雞的效率大幅下降，父母代種雞也飽受疾病問題影響，成活率和產蛋效率受到大幅影響，換羽受到嚴重製約。2015-2017 年以來祖代年均引種量急速收縮至 60-70 萬套，較高位減少近一倍，今年 1-10 月合計引種（含自產）54 萬套，其中 10 月單月引種量 14.8 萬套，各環節存欄量持續下降，供給缺口越來越大進而導致國內雞肉價格連連上漲，從另一方面進一步刺激國內雞蛋消費的增加。

圖 3-5：生豬市場存欄量圖 3-6：生豬價格與豬糧比

資料來源：Wind 方正中期研究院整理 資料來源：Wind 方正中期研究院整理

圖 3-7：生豬與雞蛋價格走勢對比圖 3-8：雞蛋與各蛋白替代品比值

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圖 3-9：鯉魚與雞蛋價格走勢對比 圖 3-10：肉雞與雞蛋價格走勢對比

資料來源：Wind 方正中期研究院整理 資料來源：Wind 方正中期研究院整理

圖 3-11：2018 年肉雞苗價格一飛沖天 圖 3-12：2018 年肉雞產品創近幾年高位

資料來源：Wind 方正中期研究院整理 資料來源：Wind 方正中期研究院整理

第四部分、蛋雞養殖利潤成本分析

一、供求相對平衡 2018 年蛋雞養殖全年盈利

蛋雞養殖盈利與否通常是影響蛋雞補欄節奏以及蛋雞養殖從業數量的關鍵因素，一般來說，蛋雞市場養殖利潤情況在大方向上指引着蛋雞養殖戶的蛋雞養殖數量，一般來說蛋雞養殖利潤高位促進養殖戶補欄或擴大規模，隨後導致產能過剩而引起養殖利潤下滑至虧損程度，養殖戶虧損後減少養殖量又引起產能不足蛋價高企利潤迅速攀升，以此循環。但就近幾年來看，隨着環保趨嚴以及規模化養殖的趨勢蔓延，1 萬-5 萬以及 5 萬以上的中型規模養殖戶以及十萬到百萬規模的大中型規模企業集中崛起，蛋雞養殖端散戶驟減且因養殖利潤變化產生的養殖“大小年”情況有所緩解。2018 年蛋雞養殖全年盈利，年內利潤高低點與雞蛋價格高低點基本一一對應，但就今年的補欄情況來看，養殖戶補欄趨於理性，而規模化的養殖企業不以養殖利潤來增加或減少蛋雞養殖量，企業內部對於蛋雞存欄有正常的輪換制度，因此國內全年供需處於相對平衡狀態，蛋雞養殖業全年均處於盈利水平。

圖 4-1：蛋雞養殖利潤情況

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圖 4-2：蛋雞養殖利潤與雞蛋市場零售價對比 圖 4-3：蛋雞養殖利潤與蛋料比對比

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圖 4-4：主產區淘汰雞均價 圖 4-5：蛋雞養殖利潤與主產區蛋雞苗均價對比

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二、養殖成本因素分析

一般來說蛋雞市場的養殖利潤，主要是下游雞蛋、淘汰雞的銷售價格減去上游飼料成本、蛋雞苗價格等，其中以飼料成本及雞蛋價格與蛋雞養殖利潤相關性最高，也就是說養殖利潤與蛋料比的相關性最高，下面就飼料成本及蛋料比作出分析。

（一）飼料成本分析

雞蛋是飼料的轉化產物，飼料成本在很大程度上決定了雞蛋的生產成本；通常情況下，約 2.3 公斤左右的飼料生產一公斤左右的雞蛋，儘管飼料成本並非雞蛋價格的決定因素，但飼料成本的變化影響雞蛋價格的中長期走勢；而飼料成本中，玉米和豆粕分別佔飼料成本的 60-65%和 20-25%，飼料成本約佔雞蛋成本的 70%；從價格形勢來看；玉米與雞蛋的相關係數達到 0.74，豆粕與雞蛋的相關係數在 0.59；但 2015 年以來，由於飼料價格的快速回落，二者走勢相關性有所降低，但飼料成本的調降也意味着遠期市場雞蛋生產成本的降低。先來看下玉米，根據國內外各大權威機構公佈的中國玉米供需平衡表預測數據顯示，2018 年、2019 年我國玉米市場均存在產需缺口，造成近兩年玉米市場產銷缺口的原因是種植面積波動不大，產量從 2016 年開始出現明顯下滑，而預測 2019 年有小幅回升趨勢，但終端消費需求回升跡象明顯，例如玉米深加工消費方面在政策的多方面驅動下存增長趨勢，玉米加工需求將繼續保持較高增長，例如規模化生豬養殖企業的擴張，生豬出欄量逐年增加也意味着終端逐年增長的需求幅度遠遠大於產量的小幅提升，造成玉米近兩年巨大的產銷缺口，2018 年以及 2019年玉米市場的價格重心將會不斷上移。再看蛋白類飼料豆粕，2018 年影響飼料界最大的事件非中美貿易摩擦的起承轉合，國內豆粕市場自 9 月下旬開始，在中美貿易緊張關係可能導致冬季國內大豆供應不足的預期中，在資金的推動下展開一波獨立性較強的急漲行情。隨着豆粕期現貨價格紛紛升至年內高位，供需層面的新變化令各方開始重新評估豆粕價格的合理性。國內非洲豬瘟疫情仍未得到有效控制，疫情的累積效應對遠期豆粕需求的不利影響不容忽視。業內專家學者對調整飼料配方降低蛋白粕用量進行論證，從需求端主動降低豆粕消費。四季度預期到港的大豆數量在不斷調高，原來預估的供應缺口隨之縮小，投資者對供應不足的擔憂情緒下降，豆粕市場隨即進入調整行情，預計 2019 年豆粕走勢仍會隨着政策變化，但整體重心將上移。

圖 4-6：雞蛋與玉米價格走勢對比圖 4-7：雞蛋與豆粕價格走勢對比

資料來源：Wind 方正中期研究院整理 資料來源：Wind 方正中期研究院整理

圖 4-8：蛋雞養殖利潤情況

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（二）蛋料比分析

對比蛋雞養殖配合飼料來看，同比 2017 年，2018 年雞蛋批發均價重心大幅上移，全年雞蛋批發價基本高於 2017 年；蛋雞配合飼料價格也因爲飼料成本增高以及其他添加劑成本抬升而增加，全年蛋雞配合飼料均價在2.85 元/斤左右，較 2017 年配合飼料均價上漲約 0.5 元/斤，主要因本年度玉米以及豆粕價格同去年比均有不同程度上漲。2018 年蛋料比保持在 2.6：1 上方，通常蛋料比在 2.3：1 的水平， 蛋雞養殖利潤維持盈虧平衡點，儘管年度內飼料成本較往年上調，但雞蛋價格全年保持 3 元線上，就蛋料比數據而言，對於養殖戶來說，蛋雞養殖有利可圖。

圖 4-9：配合飼料價格近年價格對比走勢圖圖 4-10：全國雞蛋批發均價近年走勢對比

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圖 4-11：蛋料比情況圖 4-12：蛋料比與蛋雞養殖利潤相關性較高

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第五部分 、套保套利分析

一、期現與套保

2018 年雞蛋現價整體弱勢運行，上半年期現基差一度低位。截止到 11 月底，雞蛋主產區報價在 3.7-4.1 元/斤左右的水平，而期貨市場來看，1901 合約期價高位區間震盪，在 4100-4400 元/500 千克附近，期價屬於正常升水的範圍，從持有成本的角度而言，1 月合約期現套利的優勢並不大； 5 月合約來看，3500 元/500 千克附近，與目前價格相比，呈現貼水狀態，不符合持有成本理論，而基於當前育雛補欄量偏多且 2019 一季度存在的補欄旺季，我們對 2019 年二季度雞蛋現價存偏弱預期，雞蛋供應企業可以配合蛋雞生產情況提前賣出套保交易。9月合約來看，截止到 11 月底，9 月合約期價在 4100/500 千克，9 月通常是強勢月份，市場對 2019 年 9 月蛋雞存欄有上漲預期，壓制雞蛋價格，但 9 月一般爲需求的季節性旺季，價格走勢通常偏強，並且當前來看週期較長，不建議入場。

圖 5-1 雞蛋期現基差

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圖 5-2 雞蛋不同交割方式下的交割成本

資料來源：大連商品交易所 方正中期研究院整理

二、跨期套利

跨期套利需要我們在不同合約價差之間尋找套利機會，目前來看 1-5 月合約基差與往年相比較爲穩定，儘管遠期貼水有悖持有成本理論，但與往年走勢相比變化有限，而且即便後期價差出現回落機會，但 1 月合約即將進入交割月，目前介入該合約操作並不合時宜；5-9 月合約價差來看，從與去年兩年對比來看，5-9 月價差偏低，可試探做多價差；不過，風險點在於，市場多頭偏愛 9 月合約，歷史價差 5-9 價差通常在年初會出現下挫整理，目前價差-600 附近，歷史最高價差 0；最低歷史價差-1120；目前介入並不理智。而 9-1 月價差來看，當前市場對於 1 月份預期較爲樂觀，而對遠期 9 月份預期較爲悲觀，當前 9-1 價差爲-100 左右，且 01 合約接近交割月份，目前不宜介入。雞蛋活躍合約 1、5、9 月份由於季節性差異和存欄會有明顯的變化，跨期套利需要結合不同情況進行即時的操作，2019 年雞蛋跨期套利以不定期更新的套利報告爲準。

圖 5-3 雞蛋 1-5 合約價差圖 5-4 雞蛋 5-9 合約價差

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圖 5-5 雞蛋 9-1 合約價差

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第六部分、 技術分析與總結展望

一、技術分析以及操作建議

技術上看，雞蛋的長期底部已經完成，3400 元關口存在很強支撐。疊加 2018 年四季度在產蛋雞存欄偏低，供應偏緊，儘管市場需求疲軟，但期限雙雙走高，在當前現貨基本面的有力支撐下，若無疫情爆發等不可預估的事件發生情況下，雞蛋不存在大幅走低的預期。2019 年雞蛋市場將隨着季節性波動，圍繞 3400~4500 元震盪運行。

圖 6-1：雞蛋指數週 k 線走勢圖

資料來源：文華財經 方正中期研究院整理

二、市場展望以及風險提示

結合現貨市場的情況，2018 年全年存欄低位，2019 年上半年仍將在存欄繼續恢復的過程中，隨着存欄恢復到市場相當平衡位置，後續產能或將逐步釋放，而對於需求端來說，季節性以及節日性的需求情況仍將延續在2019 年當中，我們預計在 2019 年雞蛋現價上半年將維持穩定運行；中長期 2019 年下半年的具體走勢，我們仍需要關注中期補欄動態以及 2019 年下半年季節性因素影響；不過，綜合養殖週期、需求力度以及貨幣環境來看，中長期我們對於雞蛋價格走勢的預期偏強。當然我們目前對市場的預判可能仍需考慮更多的不確定因素：

1、需要考慮宏觀環境，宏觀經濟環境以及國家相關產業政策、進出口政策的調整，農產品收儲政策等均會對雞蛋價格產生直接或者間接的影響。

2、關注近期蛋雞養殖企業的補欄情況，養殖利潤的變化將影響市場補欄積極性，養殖場補欄積極性將關係中長期蛋雞供應問題。

3、關注蛋雞養殖中配合飼料的價格走勢，特別是玉米以及豆粕價格走勢，成本的變化將對後期雞蛋現貨價格具有重要的影響力。

4、關注需求變化，季節性因素依然是主要影響雞蛋價格波動節奏的重要因素，不過連續兩年期貨市場對於三季度旺季提前體現，期現走勢背離下，中長期季節性因素能否再度發揮作用，仍需我們進一步的關注。

方正中期期貨研究院 霍雅文 張向軍