鷹眼預警:中國國旅盈利質量持續降疫情致Q1首虧

摘要：近三年，中國國旅的銷售毛利率分別爲29.82%、41.46%、49.40%，同比增速分別爲18.94%、39.02%、19.14%，而存貨週轉率分別爲7.36次、6.01次、3.47次，在持續下降，且根據鷹眼預警顯示，存貨週轉率明顯小於行業均值。新浪財經訊中國國旅發佈2019年年度報告，報告期內，公司實現營業收入479.66億元，同比增長2.04%，實現營業利潤71.09億元，同比增長31.00%，實現利潤總額71.60億元，同比增長34.19%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤46.29億元，同比增長49.58%。

新浪財經訊中國國旅發佈2019年年度報告，報告期內，公司實現營業收入479.66億元，同比增長2.04%，實現營業利潤71.09億元，同比增長31.00%，實現利潤總額71.60億元，同比增長34.19%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤46.29億元，同比增長49.58%。同時，公司向全體股東每10股派發現金紅利7.2元（含稅），送紅股0股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增0股。

淨現比持續下滑盈利質量下降

2019年年度鷹眼預警顯示，中國國旅近三年的經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤比值持續下滑，盈利質量呈現下滑趨勢。

2017年-2019年，公司實現營業收入分別爲282.82億元、470.07億元、479.66億元，同比增速分別爲26.32%、66.21%、2.04%；實現淨利潤分別爲29.35億元、39.35億元、54.15億元，同比增速分別爲44.19%、34.10%、37.60%；經營活動產生的現金流量淨額分別爲30.17億元、27.22億元、29.26億元，同比增速分別爲55.80%、-9.77%、7.49%。經過計算，近三年的淨現比分別爲1.03、0.69、0.54，持續下滑，盈利質量呈現下滑趨勢。

對於淨現金流的變動，報告期內，中國國旅經營活動產生的現金流量淨額比上年同期增加7.49%，主要是公司持續聚焦免稅業務，免稅業務增長導致現金流入增加所致。

對於業績的變動，年報顯示，報告期內，公司商品銷售業務實現營業收入469.67億元，同比增長36.79%，毛利率爲49.55%，比上年同期降低2.69個百分點，毛利率下降的主要原因是報告期內人民幣兌美元出現貶值，導致公司採購成本提高。其中免稅商品銷售業務實現營業收入 458.18 億元，同比增長37.89%，毛利率爲50.00%，同比降低3.09個百分點。公司有稅商品銷售業務實現營業收入 11.49億元，同比增長3.75%，毛利率爲31.59%，同比提高4.68個百分點。

同時，中國國旅的旅遊服務業務實現營業收入5.99億元，同比降低95.12%，毛利率爲11.44%，比上年同期提高1.43個百分點。對於營業收入同比下降的主要原因是2019年1月，公司將國旅總社100%股權轉讓給控股股東中國旅遊集團。2019年2月，國旅總社已辦妥工商變更登記手續，不再納入公司合併範圍。

報告期內，中國國旅處置全資子公司國旅總社，處置日國旅總社資產總額35.68億元，公司收到處置價款18.31 億元，資產總額合計減少17.37億元。

在此期間，公司的期間費用也有一定的增長，公司銷售費用同比增長 28.48%至149.04億元，主要是機場免稅業務增長帶來的機場租賃費用增加所致；管理費用同比降低 3.23%至15.49億元，主要是國旅總社2019年2月份不再納入合併範圍，以及公司持續推進內部管理整合，提升管理效益，控制非必要的費用支出所致；公司財務費用同比增加至0.11億元，主要是匯率變動產生的匯兌損失，以及公司業績增長導致刷卡手續費增加所致。

毛利率與存貨週轉率異動

報告期內，公司的銷售毛利率逐漸增大，而存貨週轉率在持續下降。

近三年，中國國旅的銷售毛利率分別爲29.82%、41.46%、49.40%，同比增速分別爲18.94%、39.02%、19.14%，而存貨週轉率分別爲7.36次、6.01次、3.47次，在持續下降，且根據鷹眼預警顯示，存貨週轉率明顯小於行業均值。

近三年公司的存貨分別爲32.18億元、59.43億元、80.60億元，同比增速分別爲47.95%、84.69%、35.61%。公司對報告期存貨的增長，解釋爲主要是銷售量增長備貨增加所致。

受疫情影響今年一季度首虧

根據中國國旅同日發佈的2020年一季度報告。今年一季度，中國國旅營業收入76.36億元，同比減少44.23%；歸屬淨利潤虧損1.20億元，同比降低105.21%，去年同期淨利潤爲23.06億元；扣非後的淨利潤虧損1.2億元，同比降低107.55%，去年同期淨利潤爲15.89億元。

這是中國國旅自2009年上市以來首次單季度淨利潤出現虧損。

中國國旅解釋稱，受新冠肺炎疫情影響，公司免稅商店客源同比大幅下降，部分免稅商店先後閉店或調整營業時間，從而對公司正常的經營造成較大影響。

公開資料顯示，中國國旅主營業務爲免稅業務。中國旅遊集團有限公司作爲中國國旅控股股東，持股佔53.3%。中國國旅目前持有國內唯一全國範圍的出入境免稅牌照、離島免稅和離境市內免稅店等全牌照，佔據國內免稅行業約85%的市場份額。

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