面對一筆高達5000億規模的“麻辣粉”到期，央行並未選擇到期當日續作。

6月8日，央行發佈公告稱，爲維護銀行體系流動性合理充裕，當天以利率招標方式開展了1200億元逆回購操作，利率水平與上次持平。考慮到當天有5000億MLF到期，實現流動性淨回籠3800億元。

值得注意的是，儘管6月8日當天央行未對5000億到期MLF進行續作，但央行當天公告透露，將於6月15日左右對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定。也算給市場喫了定心丸。

近期債券市場大幅下跌，市場分析主要原因是央行短期邊際收緊資金面“敲打”資金空轉套利，央行不希望市場資金利率過低。6月曆來是資金需求大月，預計央行仍會保障充足的流動性供應。不過，有分析認爲，爲了避免資金利率再次大幅走低，預計本月降息概率較低。而央行究竟會選擇降準，還是逆回購、MLF等方式提供流動性供給則存在分歧。

6月資金到期回籠超萬億，央行選擇一次性續作MLF

本週公開市場操作到期量較大，除了有5000億MLF外，還有2800億逆回購到期。除本週外，下週的6月19日也有2400億MLF到期，再加上近期到期的逆回購，6月總計有超萬億的公開市場操作到期回籠。

一方面是大量資金到期回籠，另一方面是恰逢銀行體系半年末時點考覈壓力，以及集中繳稅擾動，6月曆來是資金需求大月。

此外，今年新增的資金需求特點，則是政府債的大規模發行。5月地方政府債券發行超1.3萬億，創地方債券單月發行量新高。6月依然會是保持政府債券（包括特別國債）大規模發行的節奏，有機構預估，6月份政府債券的淨髮行量可能達到1萬億元左右。

面對上述資金供給和需求的擾動，不少分析人士此前都預計，央行會對6月8日到期的5000億MLF進行續作。不過，央行最終則選擇在每月15日例行投放MLF的時候，再對本月到期的MLF進行一次性續作。

江海證券首席經濟學家屈慶表示，每年6月份資金到期規模大，存在繳稅擾動，但央行會予以對沖。從近日央行操作所釋放出的信號來看，後續不會讓資金面過度緊張，6月份降準存在可能性。如果不進行降準，也可能通過逆回購和MLF來投放流動性。

防範資金空轉套利，利率中樞目標上移

近期債券市場持續大跌，市場認爲其中一個很重要的原因，就是央行貨幣政策政策進一步寬鬆幅度未及預期，引發市場對貨幣政策轉向的擔憂。在前期一連串降準降息後，5月以來，央行貨幣政策操作進入觀察期，逆回購暫停時間創紀錄。

市場普遍認爲，貨幣政策寬鬆幅度未及預期，是因爲央行要通過適當收緊市場資金面，推動資金利率上行，打擊由於市場資金利率過低引發的資金加槓桿空轉套利。

北京銀保監局局長李明肖上週就透露，近期北京銀保監局通過大數據監測發現，一些企業一邊從銀行獲取貸款資金，一邊把資金拿去買理財、結構性存款，或將資金違規流入股市房市。下一步將提供數據治理能力，嚴查信貸資金違規套利行爲，密切監測信用風險和重大金融風險，打贏防範化解重大風險攻堅戰。

“市場之前對資金面的過度樂觀也是導致如今修正的原因，4月份央行降低了超儲利率，如果將其理解爲央行要打開利率走廊下限，從而對資金面產生持續寬鬆預期，則爲當下的失望埋下伏筆。4月份以來隔夜回購成交量一直較高，滾隔夜是債市擁擠的點。”華泰證券首席固定分析師張繼強表示。

需要注意的是，儘管央行需要“敲打”資金套利行爲，但出於“六穩”、“六保”的需要，央行不會爲了防風險而放棄支持實體經濟增長，因此，如何平衡兩者的關係至關重要。不少分析人士認爲，市場資金利率中樞的合意水平或是主要觀察指標。

“央行的目標是多元的，是綜合權衡、相機抉擇的結果。政策預期在變化，逆回購政策利率錨的指引作用加強，DR007向逆回購利率適度迴歸、靠攏已經是事實，中短端利率也在重定價的過程中。如果按照DR0071.8％-2.0%左右作爲中樞，按照歷史同業存單與資金利率的利差，同業存單還有重定價空間。”張繼強稱。

方正證券首席經濟學家顏色也對記者表示，近期債市波動反映了市場對短期貨幣政策預期的轉變。轉變的一個主要因素是對於合意利率中樞的判斷。由於今年政策的整體基調是M2和社融增速要顯著高於去年，所以DR007比逆回購利率低一些是可以接受的。但如果低太多，使得DR001到了0.8%、0.7%，DR007在1%左右，則將導致央行進行干預，通過暫停逆回購、停止降低MLF利率和窗口指導。因此市場中樞可能會略微上移，DR007在1.5%-2%之間應當是合意水平。

6月流動性供給方式存分歧

展望本月的貨幣政策操作，央行會根據市場利率中樞的合意目標調節資金供給。考慮到市場資金利率剛從低點有所上行，因此，市場普遍認爲，6月逆回購、MLF甚至LPR降息的概率較低。

不過，鑑於6月資金需求較大，預計央行會加大流動性供應以穩定資金面。但央行投放流動性的具體方式，市場則存在一定分歧。一些觀點認爲，6月降準概率較大；另一些觀點則認爲，6月不太可能降準，央行會通過逆回購、MLF等操作滿足市場短期、季節性的大規模資金需求。

中信證券研究所副所長明明預計，降準降息不會同步進行，相比於降息，下一輪降準會先行落地。考慮到6月末時值半年末時點，市場資金需求通常較大，6月降準的概率較大。降息則預計在三季度落地，在此之前，央行會繼續通過改革的辦法推動實體經濟融資降成本。

不過，顏色則認爲，我們可能高估了經濟對基礎貨幣的需求。持續降準導致貨幣乘數提高，使得金融體系對基礎貨幣的需求並不太大。由於財政在經濟中循環往復的特徵，商業銀行購買政府債對流動性的增量需求沒有想象的大。而且上月剛剛降準，需要消化吸收，我們認爲6月降準概率較小。如果出現流動性緊張，中長期流動性可以通過再貸款補充，短期流動性可以通過逆回購補充。