一、主要觀點：

成本上，當前煤制甲醇周度平均利潤爲-848元/噸，成本存支撐；下游利潤方面，甲醇制烯烴利潤虧損較大，對甲醇形成拖累；供應方面，預計甲醇2月開工率回升4%，至79.37%，另外，進口平穩，同比高於去年時期，供應充裕；庫存方面，受封航影響港口卸貨速度，目前港口庫存偏低，但是隨着港口卸貨速度恢復與國內產量的增加，庫存將有所回升；需求方面，宏觀存改善預期，但是，現實需求不佳，MTO開工率仍偏低，預計2月甲醇消費預期有所增加，但增幅有限。煤制甲醇虧損依然較大，且刺激政策力度較大，需求存改善預期，甲醇走勢受宏觀主導，然而，用煤高峯過去，煤價存走弱預期，甲醇成本支撐有所減弱，另外，需求恢復仍待觀察，而且，節後，運費下降，對港口價格的支撐減弱，甲醇供需面驅動不強。技術上，高位回調。

二、基本面分析

1、現貨與期貨的價格走勢

圖1 甲醇現貨價格與基差

圖2 國際甲醇市場走勢圖

圖3 甲醇指數合約月線走勢圖

圖4 江蘇與內蒙現貨價差

數據來源：隆衆、文華財經 華聯研究所

截止1月31日，現貨方面，國內，江蘇太倉爲2755元/噸。國際，CFR中國爲327.5美元/噸，CFR東南亞爲392.5美元/噸，FOB鹿特丹爲341歐元/噸。

江蘇與內蒙的現貨價差爲480元/噸，港口庫存與企業庫存趨於平衡，江蘇與內蒙的現貨價差回升至正常水平。

期貨方面，截止1月31日，震盪上漲，漲3.96%，至2757。指數合約持倉量增2.8萬手，至193.4萬手。

2、利潤分佈

圖5 內蒙煤制甲醇企業生產利潤

圖6 盤面甲醇制PP/LLDPE利潤走勢

圖7 甲醇產業鏈盈利概況

數據來源：wind 隆衆 華聯研究所

需求較差，產業利潤不佳，甲醇及下游的生產利潤虧損依然較大。

現貨方面，截止12月1日，國內甲醇樣本週度平均利潤上漲，河北焦爐氣利潤均值-79.00元/噸，環比+44.91%，同比-142.61%，內蒙煤制利潤均值-848.21元/噸，環比+19.14%，同比-110.21%，山東煤制利潤均值-787.36元/噸，環比+0.46%，同比-765.23%，山西煤制利潤均值-762.29元/噸，環比+5.25%，同比-34.68%，西南天然氣制利潤均值190.00元/噸，環比+46.15%，同比-17.39%。

期貨方面，截止1月31日，盤面甲醇制LLDPE、PP的利潤分別爲-1165元/噸、-881元/噸。

3、供應情況

圖8 國內甲醇開工率走勢圖（周度）

圖9 國內甲醇產量（月度）

圖10 國內甲醇裝置停車/減產量統計表（按檢修起始日排序）（不全）

圖11 國內甲醇裝置停車/減產量統計表（按檢修結束日排序）

圖12 2022-2023年中國新增甲醇裝置表

圖13 甲醇進口量走勢圖

數據來源：隆衆 華聯研究所

預計甲醇2月開工率回升4%，至79.37%，另外，進口平穩，同比高於去年時期，供應充裕。

本週（20230127-0202）中國甲醇產量爲152.25萬噸，較上週減少0.885萬噸，環比跌0.58%。本週國內甲醇檢修、減產涉及產能多於恢復涉及產能，導致本週產量及產能利用率下降。

1月，國內甲醇市場有新增裝置，如山西藺鑫20萬噸/年裝置等，同時剔除失效產能372萬噸/年，產能基數增加至9605萬噸/年。

據隆衆統計，1月我國甲醇裝置產量爲675.08萬噸，較上月減少17.4萬噸，環比-2.51%。本月產能利用率爲75.50%，環比+0.96%，同比-3.07%。目前計劃2月檢修的裝置只有山西1套裝置，涉及產能共計120萬噸/年。而2月預期恢復裝置共計9套，涉及產能537萬噸/年。因此預計2月產量或將產能利用率或將提升至79.37%，但由於2月共計28天，因此產量或將下降至640.98萬噸。

據隆衆資訊統計，預計1月甲醇進口量止增轉降，其中進口量預計縮減至89.62萬噸。中東部分區域合約進展緩慢，同時在限氣影響下，供應未有完全恢復，但非伊貨源相對穩定，另外受下旬頻繁封航影響下，部分貨源尚存推遲可能，初步預估2月份甲醇進口船貨抵港計劃或將在85-88萬噸附近水平，仍需關注後續實際卸貨情況以及部分區域調配改港可能。

4、庫存

圖14 甲醇生產企業部份樣本庫存趨勢圖

圖15 港口（華東+華南）甲醇總庫存趨勢圖

數據來源：隆衆 華聯研究所

受封航影響港口卸貨速度，目前港口庫存偏低，但是隨着港口卸貨速度恢復與國內產量的增加，庫存將有所回升。

據隆衆資訊統計，截至2023年2月1日，因春節長假期間，高速限行，物流運輸受限，上游企業暫未出貨，中國甲醇樣本生產企業庫存48.81萬噸，較上期增加9.83萬噸，漲幅25.22%。下週運價或存上漲可能，刺激運輸車量增加，企業出貨速度或有所改善，同時下週部分傳統下游逐步復工復產，故整體庫存或有減少可能。

據隆衆資訊統計，截止2023年2月1日，中國甲醇港口樣本庫存量：69.82萬噸，較上期-6.32萬噸，環比-8.30%。本週甲醇港口庫存較節前表現去庫，假期受天氣影響，頻繁封航影響港口卸貨速度。因春節假期卸貨速度大力度不及預期，因此下週外輪卸貨計劃已表現大幅增量。雖表需將逐步回升，但下週甲醇港口或大幅累庫，累庫力度由卸貨速度決定。

5、需求情況

圖16 MTO開工率

圖17 乙烯產量

圖18 2022-2023年甲醇下游新增產能統計表

數據來源：隆衆 華聯研究所

宏觀存改善預期，但是，現實需求不佳，MTO開工率仍偏低，預計2月甲醇消費預期有所增加，但增幅有限。

乙烯2022年12月產量爲264.7噸，較2021年同期增7.8%，環比上月增5.5%，對甲醇的需求較好。

截止2月2日，甲醇總需求周度開工率67.85%，環比上週的69.08%，降1.78%，甲醇制烯烴本週行業開工率76.63%，環比上週的78.88%，降2.85%。

據隆衆統計，2月，甲醇下游主流行業預計恢復生產增多，醋酸：河南順達預計於下個月恢復，目前暫未聽聞其他裝置存在檢修計劃；甲醛：下月國內甲醛供應存大幅增加預期。需求面迎來集中復工，國內大量甲醛裝置在此帶動下存提負計劃預期，暫未聽聞裝置有停車檢修計劃，故產能利用率將大幅走高；二甲醚：2月份爲二甲醚傳統需求淡季，企業在春節期間降負、停車現象普遍，預計2月份產能利用率整體下滑；氯化物：2月，寧波巨化裝置存尖刺計劃，其他裝置目前無停車預期，整體變動或不大；MTO：2月份青海鹽湖MTO裝置存重啓預期，其他裝置並無明顯變化。因此預計2月甲醇消費預期有所增加，企業平均訂單將在27-29萬噸左右。

三、操作建議：

趨勢：逢高偏空操作，壓力位2750。

套利：觀望。

四、重點關注及風險因素：

（1）煤價、原油的走勢；

（2）甲醇、MTO的開工率變化情況；

（3）國內經濟恢復情況。

華聯期貨 黎照鋒