華聯期貨：銅：國內供需將呈現緊平衡狀態

一、行情回顧

2月份滬銅整體表現偏強震盪，截止2月28日，滬銅主力合約收報於69050元/噸。現貨方面，2月1#電解銅現貨均價爲68800.25元/噸。2月份受供需影響現貨市場多數處於貼水行情，1#電解銅升貼水均價爲貼水44.5元/噸。請參考圖1。

庫存方面，春節假期過後，電解銅庫存呈現快速累庫。2月份下游消費恢復不及預期，且在貼水行情下冶煉廠持續發貨至倉庫，電解銅社會庫存始終居於高位水平，而保稅區庫存在外強內弱的格局下，比價遲遲未能修復，出口窗口大開之下保稅區庫存也呈現持續增加。從數據來看，截止2月27日主流地區電解銅庫存爲32.54萬噸，電解銅保稅區庫存爲17.35萬噸，合計爲49.89萬噸。

期現貨基差方面，去年以來，滬銅主力與華東現貨之間的基差整體較往年高，特別是今年7月至10月，由於上海疫情管控放開以後，市場消費恢復以及運輸等因素影響，導致滬銅主力基差大幅上升，10月主力基差最高時上升至2000元/噸左右。不過此後不斷回落，1月中以來，華東市場1#電解銅主力基差基本都處於貼水狀態。請參看圖2。

圖1：中國電解銅現貨主要地區升貼水

來源：我的有色網華聯期貨研究所

圖2：近年滬銅主力基差對比圖（單位：%）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

二、宏觀形勢分析

騰景宏觀高頻模擬顯示，2月美國CPI同比繼續回落，或爲6.2%，較1月僅下降0.2個百分點。由於2月就業數據、通脹數據連續超預期，市場預計美聯儲將採取更加鷹派的政策路徑，對於本輪加息週期的終端利率和緊縮政策持續時間預期持續攀升。美聯儲發佈半年度貨幣政策報告再次強調了堅定致力於將通貨膨脹率降至2%，並稱持續加息將是“適當的”。市場對終端利率預期的計價逐步到達美聯儲所宣稱的5.25%—5.5%目標。

歐元區核心通脹率從1月份的5.3%上升至2月份的5.6%，創歷史新高，也強化歐洲央行大幅加息的預期。

隨着復工復產、保供穩價等措施的實施，我國物價水平保持總體平穩。專家預計，2月份，CPI同比上漲2.0%左右。不過國內2月製造業PMI全面好轉，較1月上升2.5個百分點至52.6%。其中一些關鍵指標，如新訂單、生產、從業人員、經營預期等均超過50%榮枯線。作爲首個公佈的2月重要經濟數據，製造業PMI數據釋放出我國經濟有力復甦的積極信號，利多有色金屬。

三、銅精礦市場

1、國際銅精礦市場

加工費方面，受海外銅礦擾動影響，銅精礦乾淨料加工費大幅回落。26%乾淨銅精礦綜合TC加工費已由12月1日的89.8美元/噸下降至3月3日的77.9美元/噸，降幅13.25%。

2022年12月，祕魯國內動盪。截至1月30日，該國30%銅礦生產受限。目前Antapaccay礦山已經復產，但仍有部分銅礦處於停產狀態。受自然災害影響，礦業巨頭Freeport位於印尼的全球第二大銅礦Grasberg礦場暫停採礦和礦物加工活動，預計持續至2月底，直接影響銅礦產量約3.5萬噸。First Quantum位於巴拿馬的Cobre Panama銅礦因港口運輸存儲容量接近臨界點停止運營，且因供給規模校準不當，巴拿馬海事局停止了其在港口的裝載業務。同時，First Quantum在贊比亞的銅礦因礦難事故停止生產。總計受限銅礦產量約4.86萬噸。

產量方面，2022年大部分上市礦企生產季度報告已陸續出爐，據SMM統計全球十大礦企2022年銅產量爲1195.4萬金屬噸，同比2021年的1226.5萬噸減少2.6%，減量31.1萬金屬噸。全球十大礦企2022年產量表現不一，個別礦企的年度銅產量增量難以抵消另一部分礦企年度銅產量的減量。世界金屬統計局（WBMS）公佈的最新報告顯示，2022年12月全球銅礦產量爲185.68萬噸，2022年全球銅礦總產量爲2162.37萬噸。請參考圖3。

圖3：銅精礦加工費用TC及現貨價格（美元/噸）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

圖4：2022年中國銅精礦供給結構（%）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

2、國內精銅礦市場

我國銅礦資源無法滿足國內電解銅生產需求。目前，中國精煉銅產能約1236萬噸/年，約佔全球總產能的47%。但中國銅礦資源貧乏，2022中國銅礦儲量約2600萬金屬噸，僅佔全球的2.95%，2022年中國銅精礦年產量僅185萬金屬噸，無法滿足國內電解銅生產需求。因此，我國近年大量進口銅精礦，2022年進口量達到歷史峯值的2530萬噸，佔全國銅精礦供給約93.5%。請參考圖4。

3、我國精銅礦進口

據海關總署統計，2022年12月中國銅礦砂及其精礦進口量210萬噸，同比增長0.0%；1-12月我國銅礦砂及其精礦累計進口量2527.1萬噸，同比增長8%。請參考圖5。

圖5：我國銅精礦進口量（萬噸）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

圖6：我國精銅礦7港口庫存（萬噸）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

4、銅精礦港口庫存

截至2023年3月3日，Mysteel統計中國7個主流港口進口銅精礦當週庫存爲89.1萬噸，較2月3日110.1萬噸減少21萬噸。請參考圖6。

四、精煉銅市場

1、國產精煉銅產量分析

2022年中國銅粗煉和精煉產能快速增長，根據統計數據，2022年中國銅粗煉和精煉產能分別新增58萬噸和新增100萬噸。2023年銅粗煉和精煉產能預計將分別增加46萬噸和56萬噸，國內新增產能提速。2023年2月14日，中色大冶弘盛銅業40萬噸高純陰極銅清潔生產項目開始投產，新增冶煉端整體呈穩定增長態勢。

2022年國內電解銅實際產量累計1053.4萬噸，同比增長3.26%。今年1月，國內精煉銅產量爲85.3萬噸，環比減少1.7萬噸，主要是因爲春節假期放假，以及個別冶煉廠檢修、搬遷。進入2月，預計隨着社會運行恢復正常，冶煉廠檢修量減少，國內精煉銅產量大概率會有回升。不過展望3月份，雖然中色大冶弘盛銅業產能40萬噸高純陰極銅項目2月已投產，但大冶有色、浙江江銅富冶和鼎銅業、銅陵金冠、白銀有色、青海銅業和江西銅業共250萬噸精煉產能3—4月將進入檢修期，中國3月電解銅生產量環比將下降。

根據今年產能投放情況，今年國內精煉銅產能有望進一步增加，但計劃投放的產能總量將低於去年。值得注意的是，今年投放的產能絕大部分是以銅精礦爲原料，所以陽極銅和廢銅供應偏緊這一因素對今年產能投放的影響將會很小。另外，在當前冶煉利潤下，冶煉廠仍有相對較強的投產意願。疊加去年年底推遲投放的產能，預計今年國內精煉銅的增量大約在50-60萬噸。請參考圖7。

圖7：2023年中國銅精煉和粗煉產能（萬噸）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

圖8：精煉銅滬倫比值和進口盈虧情況

來源：我的有色網華聯期貨研究所

2、我國精煉銅進出口分析

由於比價持續虧損，內貿升水未見起色，外貿市場零單採購意願極低，從而影響精煉銅進口。1月份中國進口精煉銅達到24.312萬噸，略高於2022年12月的23.88萬噸。據分析，2月精銅進口虧損基本維持在500-1100元/噸。月中外盤COMEX和LME銅庫存低位，價格拉漲更爲明顯，造成進口虧損加劇；近期國內修復預期強化，進口虧損有回落跡象。2022年我國精煉銅累計進口量爲388.4萬噸，同比增長12.91%。參考圖8。

精銅出口方面，1月份精煉銅出口爲2.621萬噸，高於2022年12月的2.549萬噸和2022年11月的2.098萬噸，但仍明顯低於2022年5月份的10.24萬噸高位。

3、我國精煉銅庫存及國際交易所銅庫存分析

3月3日SMM境內電解銅社會庫存30.91萬噸，較1月30日26.39萬噸，增加4.52萬噸。請參考圖9。

截至3月3日，LME銅庫存爲7.55萬噸，處於近年同期低位。請參考圖10。

圖9：中國電解銅社會庫存和保稅庫存（萬噸）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

圖10：LME歷年銅庫存變化（噸）

來源：LME 華聯期貨研究所

五、廢銅市場

2021年11月歐盟修改固體廢物出口條例、2022年1月馬來西亞收緊廢銅進口政策等對再生銅進口造成干擾，不過我國再生銅進口來源多元化，可以對沖一部分負面影響。2021年7月，國務院發佈《“十四五”循環經濟發展規劃》，要求大力發展循環經濟，到2025年再生有色金屬產量達到2000萬噸，其中再生銅產量達到400萬噸。我國廢銅回收體系有望更加完善，再生銅供應將逐步轉爲國內自產爲主。2022年國內廢銅供應量預估314萬金屬噸，基本與2021年持平。2023年疫情緩解後，隨着企業對財稅政策逐步適應，廢銅有望迎來增量。但當銅價下跌時，廢銅貿易商惜售心理較強，會對供應產生干擾。根據對2023年銅價的預判，再生銅上半年可能維持短缺，下半年逐步轉向寬鬆，整體有小幅增加。

2022年受新財稅政策及疫情影響，國內銅產量大幅下滑，1—11月我國廢銅產量累計爲83萬噸，同比下降20.5%。

國內廢銅供給對進口的依賴度較高，據海關總署統計顯示，中國2022年12月廢銅（銅廢碎料）進口量爲139，173.78噸，環比減少13.9%，同比減少13.8%。其中，美國爲最大來源國，當月從該國進口廢銅23，947.25噸，環比減少23.2%，同比減少1.5%。2022年1—12月份中國進口廢銅177.12萬噸，同比增長4.80%。請參考圖11、圖12。

圖11：中國廢銅產量及進口量（萬噸）

來源：國家統計局華聯期貨研究所

圖12：我國銅精廢價差及優勢（單位：元/噸）

來源：我的有色網華聯期貨研究所

六、銅下游市場情況

國內銅材產量方面，2022年12月中國銅材產量216.4萬噸，同比增長0.8%；1-12月累計產量2286.5萬噸，同比增長5.7%。

進出口方面，2022年1-12月中國累計進口未鍛軋銅及銅材5870880噸，同比增長6.2%；進口金額爲36099059萬元，同比增長6.5%。1-12月累計出口未鍛軋銅及銅材916469噸，同比下降1.7%；出口金額爲6314611萬元，同比增長4.5%。

七、銅終端市場情況

滬銅在2022年年中經歷一輪急跌後向上修復，反彈行情持續到當下，節前宏觀預期轉暖再度推漲價格。不過根據機構預測，2023年全球經濟增長態勢不樂觀，即使國內經濟穩定修復也難以扭轉大勢，內強外弱仍是主基調。以下是國內各終端行業運行情況：

電力方面，國家能源局發佈數據顯示：2022年，全國電網工程完成投資5012億元，同比增長2.0%。國家電網董事長、黨組書記辛保安在接受央視新聞採訪時表示，2023年將加大投資，其中電網投資將超過5200億元，再創歷史新高。由此測算，今年國家電網投資增速爲4%，預計新增用銅量爲10萬噸。2022年，全國主要發電企業電源工程建設投資完成7208億元，同比增長22.8%。其中，水電863億元，同比下降26.5%；火電909億元，同比增長28.4%；核電677億元，同比增長25.7%。請參考圖13。

圖13：中國電網及電源投資增速（%）

來源：國家能源局華聯期貨研究所

圖14：全國商品房銷售面積及銷售額增速（%）

來源：國家統計局華聯期貨研究所

房地產方面，2022年，全國房地產開發投資132895億元，比上年下降10.0%；其中，住宅投資100646億元，下降9.5%。2022年，房地產開發企業到位資金148979億元，比上年下降25.9%。其中，國內貸款17388億元，下降25.4%；利用外資78億元，下降27.4%；自籌資金52940億元，下降19.1%；定金及預收款49289億元，下降33.3%；個人按揭貸款23815億元，下降26.5%。展望2023年，預計房地產市場依然處於修復週期，總體依然偏弱。居民購房仍需要信心的持續改善，近期房地產銷售依然疲軟。此外，證監會在資本市場支持房地產的政策中也強調對房企資金的支持不能用於拿地拍地、開發新樓盤。中國經濟觀察預計今年新開工和土地購置表現仍將偏弱，但施工和竣工在“保交樓、穩民生”政策的支持下有望保持穩定。參考圖14。

家電方面，2022年，全國家用電冰箱產量8664.4萬臺，同比下降3.6%；房間空氣調節器產量22247.3萬臺，同比增長1.8%；家用洗衣機產量9106.3萬臺，同比增長4.6%。展望2023年，隨着消費復甦，中國家電產業有望逐步走向相對穩定的市場狀態。傳統大家電需求緩慢釋放，具有健康化、集成化、精緻化需求的乾衣機、清潔電器、洗碗機、集成竈等品類仍處於上升通道，健康和智能家電、精準匹配用戶細分需求成爲大方向。業內研判，2023年中國家電市場將迎來實質性復甦。參考圖15。

圖15：中國主要家電產量同比變化（%）

來源：國家統計局華聯期貨研究所

圖16：中國汽車歷年產量及增速（萬輛，%）

來源：國家統計局華聯期貨研究所

汽車方面，2022年，我國汽車產銷實現小幅增長，分別完成2702.1萬輛和2686.4萬輛，同比分別增長3.4%和2.1%。其中，新能源汽車產銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%。中國汽車工業協會表示，2023年，相關配套政策措施的實施將會進一步激發市場主體和消費活力，加之新的一年Xin片供應短缺等有望得到較大緩解，預計2023年中國汽車市場將繼續呈現穩中向好發展態勢，將會有3%左右增長。根據中汽協預測，今年新能源汽車總銷量將達到900萬輛，同比增加38%。假設新能源汽車產量與銷量保持相同增速，預計2023年國內新能源汽車行業新增用銅量大約爲22.2萬噸。請參考圖16。

可再生能源方面，新能源領域消費是近年來銅消費板塊的增長亮點，全球風能、太陽能等清潔能源和可再生能源的比重正不斷擴大。據機構測算，國內2021—2025年光伏和風電年均新增裝機量在71—94GW和13—26GW，在光伏系統中銅需求強度約爲5.5kg/KW，海上風電裝機的銅使用強度約爲10kg/KW，陸上風電銅使用強度爲4kg/KW等假設下，2020—2025年平均銅需求量在55.4萬—66.9萬噸範圍內，到2030年光伏和風電發電銅需求或達85萬噸。

國家能源局數據顯示，2022年全年，全國光伏新增裝機8741萬千瓦，同比增長60.3%，風電新增裝機3763萬千瓦，同比降低21%。截至2022年12月底，全國累計發電裝機容量約25.6億千瓦，同比增長7.8%。其中，風電裝機容量約3.7億千瓦，同比增長11.2%；太陽能發電裝機容量約3.9億千瓦，同比增長28.1%。

八、銅供需平衡表

世界金屬統計局（WBMS）公佈的2月最新報告顯示，2022年12月全球精煉銅產量爲227.8萬噸，消費量爲236.94萬噸，全球精煉銅市場供應短缺9.14萬噸。2022年全球精煉銅總產量爲2508.48萬噸，消費量爲2599.18萬噸，全球精煉銅市場供應短缺90.7萬噸。參考圖17、圖18。

圖17：全球銅月供需平衡表（萬噸，美元/噸）

來源：WBMS 華聯期貨研究所

圖18：中國精煉銅供需平衡表（萬噸）

來源：WIND 華聯期貨研究所

九、冶煉成本及利潤

3月3日，進口銅精礦現貨TC77.90美元/噸，較2月初下滑11.90美元/噸。銅冶煉利潤下滑。參考圖19、圖20。

圖19：銅精礦冶煉TC/RC費用（美元/噸，元/噸）

來源：我的有色網 WIND 華聯期貨研究所

圖20：精銅礦冶煉利潤（元/噸）

來源：我的有色網 WIND 華聯期貨研究所

十、展望及交易策略

宏觀方面，由於美國2月就業數據、通脹數據連續超預期，市場預計美聯儲將採取更加鷹派的政策路徑，對於本輪加息週期的終端利率和緊縮政策持續時間預期持續攀升。美聯儲發佈半年度貨幣政策報告再次強調了堅定致力於將通貨膨脹率降至2%，並稱持續加息將是“適當的”。市場預計美國聯邦基金利率將逐步提高到美聯儲所宣稱的5.25%—5.5%目標。而歐元區核心通脹率從1月份的5.3%上升至2月份的5.6%，創歷史新高，也強化歐洲央行大幅加息的預期。不過國內CPI總體處於相對低位，2月製造業PMI全面好轉，較1月上升2.5個百分點至52.6%。作爲首個公佈的2月重要經濟數據，製造業PMI數據釋放出我國經濟有力復甦的積極信號，利多有色金屬。行業方面，受海外銅礦擾動影響，我國港口銅精礦入港量減少，銅精礦周度進口指數環比下降，預計國內3月銅精礦供需偏緊。目前銅價高位，國內廢銅供給增加或使3月粗銅產量環比增加，粗銅供需缺口將收窄。雖然中色大冶弘盛銅業產能40萬噸高純陰極銅項目投產，但大冶有色、浙江江銅富冶和鼎銅業、銅陵金冠、白銀有色、青海銅業和江西銅業共250萬噸精煉產能3—4月將進入檢修期，中國3月電解銅生產量環比將下降。滬倫銅價比值圍繞近5年均值波動，進口窗口關閉將限制中國銅精礦、粗銅及電解銅進口量。總之，3月國內電解銅供需將呈現緊平衡狀態。

交易策略上，建議前期低位中線多單減倉後繼續持有，場外可波段做多。預計3月倫銅參考運行區間爲8500-9400美元/噸，滬銅參考運行區間爲67500-71000元/噸。請參考圖21、圖22。

圖21：倫銅電3日線趨勢圖