主要觀點：

2月份鋼價先跌後漲呈現高位震盪，市場交易邏輯由春節前的強預期開始轉向現實交易。在節後產量快速恢復、需求復甦不及預期的情況下鋼價承壓走跌，隨着中旬下游復工復產加快帶來需求回暖，供需關係有所好轉，板材率先迎來去庫，加之高成本支撐，鋼價低位反彈創出年後新高。

從基本面來看，春節後鋼材產能回升，在利潤低位修復和需求預期支撐下，鋼廠復產較快，特別是電弧爐開工率的快速攀升對建材帶來較多增量；隨着元宵後工人返崗率提升，下游項目開工率不斷增加，需求呈季節性復甦，鋼材也迎來節後去庫階段。

一、行情回顧

截止2月28日，全國25個主要城市HRB400螺紋鋼價格均價4307元/噸，環比下跌31元；SH地區螺紋鋼報價4240元/噸，環比上漲10元/噸；期貨主力合約收盤4174元/噸，環比上漲31元/噸。進入2月份後，現貨市場表現較爲穩定，整體波動幅度不大，但期貨波動明顯加劇，主力合約高低價之間波動幅度300元，月K線收出上下長影線。

從市場邏輯來看，隨着2月開始進入需求驗證階段階段，現實供需的交易權重上升，春節後下遊復工比例較低，需求釋放不及預期，加之鋼價漲至高位，商家兌現利潤離場導致鋼材價格持續回調，但隨着元宵後工人返崗率提升，開工項目開工率加速，需求出現回暖，鋼價至中旬再次開啓上漲。

圖1：現貨價格

來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所

圖2：主力合約

來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所

二、供應：鐵水產量仍有回升空間，但增幅有所放緩

鋼價從節前開啓上漲之路，鋼廠利潤有所修復，而且隨着在經濟復甦預期下，鋼廠在節後的復產節奏較快，其中高爐復產較爲穩定，電爐復產明顯提升。1-2月份統計沒有公佈粗鋼統計數據，但根據鋼協統計重點鋼企的生產來看，2月下旬共生產粗鋼2092.83萬噸，日均209.28萬噸，環比增至1.49%。市場機構預計1-2月份全國粗鋼日均產量在260萬噸左右。

圖3：粗鋼產量（旬度）

圖4：日均鐵水產量

從鋼廠開工情況來看，截止2月24日Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率80.98%，環比前周增加1.44%，同比去年增加7.54%；高爐鍊鐵產能利用率86.97%，環比增加1.22%，同比增加9.36%；鋼廠盈利率38.96%，環比增加3.03%，同比下降44.16%；日均鐵水產量234.1萬噸，環比增加3.29萬噸，同比增加25.25萬噸。雖然鋼廠整體盈利水平依舊偏低，但是受到旺季消費預期帶動，鋼廠生產飽和度提升，高爐開工率高於去年同期。

另外鋼聯調研的全國87家獨立電弧爐鋼廠平均開工率爲64.91%，環比增加3.94%，同比增加9.83%；平均產能利用率爲53.24%，環比增加4.90%，同比增加3.24%。電弧爐鋼企開工率從春節低位5.8%回升至64.91%，節後的積極性更高，復產節奏更快，隨着鋼價的上漲體現電弧爐鋼企生產的靈活性。

從品種產量上來看，隨着鋼廠陸續復產，鋼材產量明顯增加。2月份螺紋鋼周度產量呈持續增加，月均周度產量256萬噸，環比增加20萬噸；熱軋月均周度產量307萬噸，環比增加6萬噸。長板材之間的產量出現分化，長材廠量由於短流程電弧爐復產帶來較多增量，板材則先升後降，預計隨着消費旺季臨近，鋼廠復產仍有增量空間。

對於未來的復產空間來看，一方面要考慮鋼廠利潤情況，一個是兩會限產。近期隨着鐵水產量增加，原料價格表現堅挺，焦炭鐵礦價格仍處高位，而節後電爐快速復產和廢鋼供應偏低，需求端對廢鋼價格帶來支撐，因此鋼廠利潤依舊偏低，同時考慮目前長短流程鋼廠的產能利用率回升至近年同期水平，在低利潤背景下鋼廠繼續復產空間受限。另外則是三月份面臨兩會期間限產，近期北方地區受天氣污染影響，對高爐鋼廠生產仍有影響，雖然沒有直接對鋼廠進行停限產，但也出現一定的控產情況。

總體來看，鋼材產量將延續回升，但受產能和利潤影響，預計螺紋鋼產量的回升節奏會逐漸放緩。

圖5：鋼廠盈利率

圖6：高爐開工率

圖7：電爐開工率

圖8：螺紋鋼產量

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨研究所

三、需求：終端消費積極性回升，強度仍有待驗證

我國鋼材消費主要用於建築業和製造業，螺紋鋼用量集中在房地產和基建行業。

首先，市場對今年國內經濟復甦確定性較高，在面對需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力和外部環境動盪不安帶來的挑戰下，宏觀政策調控力度加大，隨着國內穩經濟政策措施持續發力，推動經濟繼續企穩向好，市場對總需求復甦存在較好預期。

2月份製造業採購經理指數（PMI）爲52.6%，比1月上升2.5個百分點，創近十年高點，製造業景氣水平繼續上升。節後復工復產疊加疫情影響逐漸消退，顯示國內經濟增長內生動能進一步強化。2月建築業PMI回升3.8個百分點至60.2%，重大項目集中籤約開工期，以及房地產企業融資環境改善，對施工形成支撐。

從具體行業來看：

地產方面，從去年11月份開始，房地產支持政策頻出，雖然難以改變行業下行週期，購地面積、新開工數據等仍處低位，但是短期仍有利於房地產的築底回暖，據克而瑞監測30城市成交面積同環比均超4成，同時部分城市土拍市場也有所好轉，顯示市場開始穩步修復，隨着國內經濟逐漸復甦，居民在預期好轉後仍有望提高購房意願，有利於房地產市場銷售-開工的正向循環。

基建方面，上半年在經濟復甦基礎尚不牢固的情況下，政府投資仍是重要支撐，今年提前下達2.19萬億的專項債額度將繼續助力基建端發力，根據百年建築調研數據也印證了當前建築開復工進度主要是市政>基建>房建。

總體看，雖然地產用鋼恢復有限，但市場信心在修復，房地產有望築底企穩，基建維持較高增速，其用鋼需求仍可期待。

從微觀的數據來看，據百年建築調研，截至二月初二（2023年2月21日），全國12220個工程項目開復工率爲86.1%，周環比提升9.6個百分點，農曆同比提升5.7個百分點，隨着工人陸續返崗，終端工地復工在加速。從建材成交來看，上週周均值在16.46萬噸，而且也有日成交在20萬噸的表現，市場的剛需採購和投機需求增加，另外螺紋鋼表觀消費量不斷上升狀態，近年同期較高水平。

預計3月份進入鋼材消費旺季，用鋼需求有望繼續季節性恢復，但是消費強度將仍待驗證，可關注建材市場每日成交情況。

圖9：建材成交量

圖10：滬市終端線螺採購

圖11：表觀消費量

圖12：30大中城市：商品房成交面積（周）

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨研究所

四、庫存：庫存水平低於往年，關注去化進度

截止到2月24日當週，五大鋼材庫存下降30.95萬噸萬噸至2355.56萬噸；螺紋鋼庫存減少11.51萬噸至1253.24萬噸；熱卷庫存減少7.86萬噸至386.54萬噸。

每年1、2月份均是進入淡季累庫階段，3月後開始進入去庫階段，往年均是在春節後第二或第三週出現庫存高點，今年庫存也如期迎來拐點。就螺紋鋼庫存來看，今年累庫水平相對較低，當前庫存絕對量處於近年低位，且庫存高點出現快於往年，預計春季去庫壓力不大。

圖13：五大品種庫存

圖14：螺紋鋼庫存

圖15：鋼廠庫存

圖16：社會庫存

來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所

五、期現價差

截止2月28日，北京地區螺紋鋼報價4160元/噸，SH地區螺紋鋼報價4240元/噸，廣州地區螺紋鋼報價4520元/噸，螺紋鋼主力合約收盤價4174元/噸。2月份鋼價先跌後漲，呈V形走勢。

基差，月初基差擴大後快速收回，市場給予需求預期較高估值，期現維持低基差狀態。

月差，05-10合約價差窄幅波動，近月合約受需求驗證和產量回升過快壓制，但市場對遠月需求修復預期較好，遠月合約走勢相對較強。

螺卷差，熱卷供需較好，產量維持低位，庫存較快迎來去庫，價格表現強於螺紋鋼。

圖17：螺紋鋼基差

圖18：熱卷基差

圖19：RB月差

圖20：螺卷差

來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所

六、結論

展望3月份，鋼材供需將延續雙增狀態。供應端，鋼廠高爐仍有復產計劃，日均鐵水產量存在上升空間，但是考慮目前長短流程鋼廠的產能利用率回升至近年同期水平，在利潤偏低的情況下鋼材產量增幅會有所放緩。需求端，房地產供需回暖，銷售和土地成交出現同比增加，基建受專項債前置支撐有望維持較高增速，2月製造業PMI明顯上升創近十年新高，微觀層面的市場成交或表需也呈現季節性回升之勢，但地產用鋼需求強度恢復有限；鋼材庫存隨着需求旺季來臨將進入去化階段。

綜合來看，今年國內經濟將逐漸復甦，伴隨着兩會召開，國內宏觀將延續穩中向好氛圍，三月份鋼市供需延續改善，將支撐鋼價高位運行，但市場會更加關注需求的回升斜率，旺季消費強度將決定鋼價上漲高度，需持續跟蹤庫存的去化進度。另外需注意美聯儲加息對市場風險偏好的影響。

操作上，RB2305合約參考4100-4400區間運行，看好成材需求，建議維持回調做多思路。

套利：無。

重點關注及風險因素：

鋼廠復產節奏加快、終端需求釋放證僞、宏觀政策不及預期。

華聯期貨 孫偉濤