中國經濟下半場，還有多少錢可以投向基建？

本文由公衆號 “蘇寧金融研究院” 原創，作者：陶金（蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任助理），頭圖來自：視覺中國

2020年中國經濟進入艱難的下半場。

從需求端三駕馬車來看，形勢依然不容過度樂觀：

（1）消費復甦充滿惰性，尤其是限額以下的終端消費依然承壓；

（2）進出口不會有太高增長的期待；

（3）投資中，製造業投資意願很弱，貨幣政策也不會太寬鬆，因此不能指望製造業投資突然拐頭向上；

（4）房地產投資上半年不錯，也正是因爲不錯，下半年“房住不炒”的調控不會放鬆。

這樣來看，下半年託底經濟的重任似乎又落到了基建頭上。不過，現在還有多少錢可以投向基建？

總體情況

財政資金夠不夠、怎麼用的問題，是市場關注的焦點，因爲這涉及到基建資金空間有多大。2020年，一般公共預算支出將超過24萬億元，而1-5月支出僅約爲7萬億元，還有17萬億元，但這其中僅有不到6%的比例直接投向基建（約1萬億元）。

同時，抗疫特別國債（計劃投向基建約7000億元）和專項債（計劃投向基建約1.5萬億元）的“一般化”使用趨勢變得明顯，專款專用於基建的錢也可能打折扣，例如特別國債保民生比例增加、專項債資金分流到中小銀行資本金補充等領域，因此下半年以及全年的基建資金到底有多少，存在較大疑問。

下面我們具體分析一下基建資金的問題。

基礎設施主要包括交通運輸，包括機場、港口、橋樑、通訊、水利及城市供排水、供氣、供電設施，以及服務於科教文衛等公共部門所需的固定資產。它是所有企業和居民生產經營工作和生活的共同物質基礎，是城市主體設施正常運行的保證。

中國的基礎建設投資，主要指的是交通運輸、倉儲和郵政，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業這三個國民經濟行業分類的投資額總和。

收入決定資金來源的空間

2004年以來，基建增速呈現較強的週期波動性，資金來源的變動也具有顯著的一致性，一定程度上反映出融資問題是影響基建增速最重要的因素之一。

近年來，基建資金來源主要有自籌資金、國家預算內資金、國內貸款三種。其中來自於自籌資金的比例最高，達到59%，其次是國家預算內資金和國內貸款，都達到了16%。

自籌資金是主要構成部分

自籌資金在基建資金的總盤子中佔據的比例達到59%，其主要包括政府性基金收入、專項債券、PPP，還有一些非標融資和城投債等形式的資金。

1. 政府性基金收入

國家財政一共有“四本賬”：一本賬是一般公共預算，二本賬是政府性基金預算，三本賬是國有資本經營預算，四本賬是社會保險基金預算。

政府性基金就是二本賬，指對依照法律、行政法規的規定在一定期限內向特定對象徵收、收取或者以其他方式籌集的資金，專項用於特定公共事業發展的收支預算。

根據基金項目收入情況和實際支出需要，按基金項目編制，做到以收定支。

事實上，政府性基金預算的主要資金來源是國有土地出讓金收入，2018年中央政府性基金收入爲4033億元，地方本級政府性基金收入爲7.1萬億元，其中國有土地使用權出讓收入爲6.5萬億元，佔比達到91%。

根據《關於2019中央和地方預算執行情況與2020中央和地方預算草案報告》，今年中央政府性基金預算收入3611.41億元，下降10.6%。

中央政府性基金預算支出10788.95億元，其中，本級支出2781.32億元，下降10.7%；對地方轉移支付8007.63億元，主要是抗疫特別國債安排的支出增加。

地方政府性基金預算本級收入77834.64億元，下降3.3%，其中，國有土地使用權出讓收入70406.89億元，下降3%。

加上中央政府性基金預算對地方轉移支付收入8007.63億元、地方政府專項債務收入37500億元，地方政府性基金收入總量爲123342.27億元。地方政府性基金預算支出123342.27億元，增長39.8%。

彙總中央和地方預算，加上去年結轉收入180.04億元、抗疫特別國債收入10000億元和地方政府專項債務收入37500億元，全國政府性基金收入總量爲129126.09億元。全國政府性基金預算支出126123.59億元，增長38%。

也就是說，不算專項債券和特別國債，今年的全國政府性基金預算收入大約爲8.1萬億元（中央政府性基金預算收入+地方政府性基金本級收入），同比下降了3.6%。

由此看來，政府性基金收入來源是受限的。按照往年約45%的政府性基金投入基建的比例，樂觀估計今年全年政府性基金投入基建的資金約爲3.6萬億元。

2. 專項債

專項債券是指爲了籌集資金建設某專項具體工程而發行的債券，通常以建成項目的收入作爲擔保，90%以上的這部分資金都是用於基建的。

今年新增發行專項債規模達到3.75萬億元，同比增加了1.6萬億元，對基建的支撐作用是比較明顯的。

但考慮到專項債還承擔補充地方中小銀行資本金的角色，甚至可能拐彎抹角借道補充地方政府財政收入，我們預計今年專項債投入基建的規模約爲3億元。

3. PPP和國內貸款

PPP能夠撬動社會資本和銀行貸款，是近年來政府愈加重視的一項基建投資融資手段。隨着PPP模式的進一步規範化，項目的落地率也在逐漸提升。

今年以來截至6月底，PPP項目執行階段的投資餘額已經達到10.3萬億元，今年新增的3785億元，由於上半年疫情的影響，很多PPP項目並未完全執行，預計下半年PPP項目的建設速度能夠跟上來，屆時全年新增投資額規模可能達到去年同期水平，約2.5萬億元，其中約90%投向基建，意味着基建的PPP資金空間有約2.3萬億元。

按照以往情況，一個典型PPP項目的投資比例大致爲企業和政府資本金25%和銀行貸款75%。25% 的資本金中，企業投資90%，政府10%。

也就是說，上述的2.3萬億元中，有約75%是來自於國內貸款的貢獻。

當前，各地都在積極想辦法，政府與商業銀行合作，鼓勵銀行設立投向基建的專項貸款，在PPP之外繼續增加銀行貸款對基建的支持。彙總各地的相關新聞報道，此類資金可能達到2萬億元。

國家預算內資金

財政收入的正增長，將爲更多政策出臺釋放多大空間？

財政收入在6月增速轉正，爲財政支持基建帶來了一些樂觀因素。今年1-6月累計，全國一般公共預算收入96176億元，同比下降10.8%。

不過，6月份，推進復工復產和助企紓困成效繼續顯現，財政收入同比增長3.2%，增幅由負轉正，爲年內首次月度正增長。

新增財政資金直達市縣基層、直接惠企利民，6月底前已將具備條件的直達資金全部下達地方，增強了基層財政保障能力，有力支持基層做好“六穩”、“六保”工作。

在減稅降費力度不減的情況下，財政收入增長的來源主要源自於經濟復甦。二季度、6月份工業部門復甦好於預期，6月企業所得稅收入同比增長22.35%，貢獻了大部分的稅收增長，工業部門的持續復甦有利於增加未來稅收收入，改善未來財政收支壓力。

6月消費稅和個人所得稅收入也分別增長7.72%和12.89%，而未來隨着消費復甦加快，預計將進一步緩解財政收入的壓力。

按照今年的財政預算，爲防控疫情、穩企紓困和加大投資，今年安排廣義財政赤字達到11.22萬億元，一般公共預算實際赤字（不算結轉結餘資金）達到6.76萬億元。

而1月—6月一般公共預算財政赤字“使用額度”爲2.02萬億元，下半年還有“額度”4.74萬億元，1月—6月廣義財政收支差額爲3.40萬億元，下半年還有7.82萬億元的“使用空間”。