觀點：

2021年LLDPE與PP震盪上漲，重心有所上移，驅動主要源於供應端，一是淨進口同比大幅下降造成供應增速的下降，二是煤炭的強勢上漲導致煤制烯徑的成本大幅上升。然而，4月後，國內商品出口強勁的刺激消退後，聚烯烴需求受疫情困擾、房地產走弱、雙控限電、高海運費等因素的影響表現較弱，使得價格走勢弱於其他工業品。

2022年，聚烯烴供應端面臨較大的壓力，一、產能維持高速增長，PP預計總產能增加470萬噸/年，將達到3743萬噸/年，PE總產能增加455萬噸/噸，達3285萬噸/年。聚丙烯投產壓力更大，各大機構預估2023年，國內聚丙烯將迎來歷年來投產最高峯，預計新增產能在905萬噸/年，總產能高達4648萬噸/年，同比增長24.18%。二、隨着雙控限電影響的減弱，聚烯烴的開工率將回升，國內供應進一步增加。三、疫情、以及寒潮對國外產量的影響將減弱，另外高運費對進口的阻礙亦減弱，聚烯烴進口大幅回升的可能性較大，進口壓力將明顯大於2021年。

受地產較弱，國內經濟下行壓力較大的影響，需求增速易降難升，需求增速弱低於供應。全年繼續維持供需寬鬆的格局，在“國內地產較弱、海外刺激政策退出”的弱宏觀背景下，估計價格將進一步承壓。然而，LLDPE與PP估值已在較低水平，下跌的空間亦比較有限，估計在煤制烯烴成本附近偏弱運行爲主。

操作建議：

趨勢：偏空操作；

套利：關注空PP多3MA；關注空PE多3MA；關注空PP多PE。

重要監測點：

1）原油、煤炭價格走勢；2）庫存變化及現貨貿易情況；3）國外價格及進口量

風險提示：

1）原油偏強運行；2）新增產能投產延期或開工率下降；3）宏觀寬鬆超預期

一、行情回顧

1．期貨行情

2021年聚烯烴期價走勢基本一致，受到美國寒潮和能耗雙控事件的驅動，出現了兩波上漲，但在供強需弱的基調下，均最終未能在高位站穩。

1月-3月上漲：主要因爲美國裝置因寒潮停車，造成國內進口下滑，另外，中國出口強勁，烯烴需求較好；

3至6月下跌：主要由於需求轉弱，下游訂單疲軟、利潤差，主動去庫；

6月至9月反彈後震盪：主要因爲下游去庫告一段落，供需暫時平衡，由於房地產走弱對PP的影響更大，PP反彈高度低於PE；

9至10月初大漲：主要因爲雙控、限電、煤炭緊缺引發的供應減量預期，而且動力煤的大漲，造成生產成本的抬升；

從10月至今下跌，主要是因爲弱需求強供應的矛盾在高價時顯現，另外，煤炭供應轉寬鬆，價格暴跌。

圖1：2021年塑料指數合約走勢

數據來源：文華財經，華聯期貨研究所

圖2：2021年聚丙烯指數合約走勢

數據來源：文華財經，華聯期貨研究所

2．宏觀經濟

2020年，新冠疫情對全球經濟結構、貿易投資、宏觀調控框架產生了深遠影響，全球經濟嚴重衰退。2021年各經濟體雖有所好轉，但全球經濟復甦仍面臨較大不確定性。國外，美歐的經濟增速預計在4%左右，處於疫後復甦的軌道之上，經濟卻面臨高通脹的威脅。2021年11月美國的消費者物價指數爲6.8%，歐元區的通脹率爲4.9%，德國的通脹率達到5.2%，都處於過去40年的高位。與此同時，消費者的通脹預期也在逐漸升溫，目前密歇根大學調查的美國1年期通脹預期約爲5.0%，5年期通脹預期突破了3.0%，均遠高於央行2%的通脹目標。在此背景下，美聯儲和歐央行的貨幣政策呈趨緊態勢，加息預期不斷升溫。受政策收緊的影響，國際大宗商品恐將再難以出現2021年的大漲行情。

相較於國際，我國疫情防控得當，經濟運行平穩，提前實施了偏緊的貨幣政策，2022年的通脹形勢基本可控，大部分機構預估2022年消費者物價指數中樞在2%左右，然而，目前國內經濟的主要矛盾是經濟下行壓力加大。2021年得益於國內疫情的有效控制，國外生產轉至國內，導致中國上半年月出口同比大增，給中國經濟注入了活力。疊加2020年同期低基數的影響，中國一季度GDP同比大增，達18.3%。但是，下半年開始，房產走弱對經濟的拖累開始顯現，中國三季度的GDP同比增速降至4.9%，市場預測中國四季度的GDP會進一步降至4.3%，經濟下行的壓力很大。要實現中央提出的2035年經濟總量或人均收入翻一番的中長期經濟發展目標，我國需在這15年間保持平均4.7%的增長。如果在“十四五”開局期間就跌到5%以下，對中長期發展目標的實現是不利的。因此，2022年我國經濟增長的底線目標應在5%以上。基於這一判斷，我國2022年的經濟政策方向是保增長，貨幣政策趨於放鬆，財政政策保持積極。

圖3：PMI指數

數據來源：wind，華聯期貨研究所

圖4：存貨庫存和PPI

數據來源：wind，華聯期貨研究所

圖5：GDP

數據來源：wind，華聯期貨研究所

圖6：出口金額

數據來源：wind，華聯期貨研究所

二、供應情況

1．國內產能

隨着2020年中國PP新增產能380萬噸/年，拉開了國內聚丙烯擴能序幕，2021年預計新增產能391萬噸/年，總產能達到3273萬噸/年，同比增長13.57%。2022年預計新增產能470萬噸/年新產能投放，總產能將達到3743萬噸/年，但由於新裝置投產存在較多不確定性，實際產能釋放將少於計劃投產。從未來聚丙烯投產來看，2023年中國將迎來歷年來投產最高峯，預計新增產能在905萬噸/年，總產能高達4648萬噸/年，同比增長24.18%，2024年之後投產進度逐漸放緩，但增速依然在10%左右。

PE產能擴張同樣迅速，2020年的總產能達2260萬噸/年，同比增加18.4%，2021年的總產能爲2830萬噸/年，同比增長25.2%，預計2022年總產能增加455萬噸/噸，同比增16%，達3285萬噸/年。

圖7：聚烯烴產能

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

圖8：聚丙烯2022年新增產能

數據來源：公開數據，華聯期貨研究所

圖9：聚乙烯2022年新增產能

數據來源：公開數據，華聯期貨研究所

2．開工率

2021年1-4月國外裝置因寒潮停車，進口受阻，疊加中國商品出口強勁，聚乙烯需求較好，春檢推遲，聚乙烯企業開工率維持在90%之上，4月後，需求走弱，另外，在限電與能耗雙控的影響下，企業檢修增多，煤化工企業在三四季度出現了高於往年的停車降負水平的情況，開工率維持在86%水平。

聚丙烯開工率走勢與聚乙烯的類似，但能耗雙控對PP的開工率影響更大，另外，因爲PP受房產走弱的影響更大，使得PP的價格弱於PE，煤制PP與甲醇制PP的虧損較大，外採甲醇制PP的開工率跌至45%。

2021年油化工的開工率較高，因裝置檢修的輪動，不排除2022年爲油化工的檢修大年。所以估計2022年開工率會較2021年有所上升，但上升的幅度有限。

圖10：PE周度開工率

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

圖11：PP周度開工率

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

圖12：PE裝置停車影響量統計圖

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

圖13：PP裝置停車影響量統計圖

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

3．國內產量

PE產量在2019、2020年，分別同比增長13.27%，13.28%。進入2021年後，繼續保持大幅增長，1-10月，PE累計產量爲1919萬噸，同比增17.4%。LLDPE增速同樣較大，2019、2020的同比增速分別爲17.6%、12.1%，2021年1-10月累計產量爲842.7萬噸，同比增26%。

圖14：PE月度產量

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

圖15：LLDPE月度產量

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

PP產量在2020年增長較大，全年產量爲2566萬噸，同比增14.8%，2021年延續高增長，1-11月累計產量爲2673萬噸，同比增長14.7%。

圖16：PP月度產量

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

展望2022年，聚烯烴產量預計仍會繼續大幅上升，因爲限電、雙控的影響減弱，開工率會回升，另外，2022年新增的產能依然較大。

4．進出口情況

2021年，疫情、寒潮壓制國外開工率，供應減少，高海運費、港口擁堵阻礙進口，PE與PE進口量雙雙出現下降。

聚乙烯進口依存度較高，在2020年時，爲48%，伴隨着中國經濟的發展，過去聚乙烯進口量基本逐年增加，從2000年的735萬噸，增至1853萬噸。然而，2021年聚乙烯進口量出現下降，1-10月聚乙烯累計進口量爲1232萬噸，比2020年同期降20%，剔除2020年高基數的影響，比對2019年同期亦降10%，相應地，LLDPE進口亦出現了下降，1-10月LLDPE累計進口量爲417萬噸，比2020年同期降16%。聚丙烯的進口依存度相對較低，在2019年時，爲12%，所以聚丙烯進口量增速相對較少。2021年1-10月，聚丙烯累計進口量爲397萬噸，比2020年同期的544萬噸，下降27%，剔除2020年高基數的影響，比2019年同期降5.4%。值得注意的是，受寒潮的影響，3月美國裝置停車較多，中國在3-5月PP出口大增，爲70萬噸，使得2021年1-10月PP的出口達114萬噸，同比2020年的35.6萬噸，上漲223%。

展望2022，疫情、寒潮對國外供應的壓制以及高運費對進口的阻礙將減弱，另外，考慮到2021年的基數較低，估計PP與PE進口增速將達10%。

圖17：聚乙烯進出口情況

數據來源：wind，華聯期貨研究所

圖18：聚丙烯進出口情況

數據來源：wind，華聯期貨研究所

三、需求情況

1．終端製品

2021年，受弱需求，限電、能耗雙控、高海運費影響，聚烯烴需求較高，下游的開機率不高。PE下游開工率全年較爲平穩，旺季不旺，淡季不淡，整體低於2020年，而對於PP，因地產走弱對PP的影響更大，其下游的開工率全年一直處於近三年的低位。

從汽車和幾大白色家電產量累計同比來看，2021年前11個月汽車、空凋、冰箱、洗衣機、彩電累計同比分別爲5.3%、11.4%、-0.2%、11.1%、-4.6%，與GDP的走勢基本相符，全年增速尚可，但前高後低，2022年下行的壓力較大。

預計2022年的國內需求同比2021年總體邊際修復，同時海運費存回落預期，成品出口或受到帶動，但在房地產走弱，經濟下行壓力較大的背景下，需求的恢復力度較爲有限。

圖19：PE下游開工率

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

圖20：PP下游開工率

數據來源：隆衆資訊，華聯期貨研究所

圖21：汽車、空調、冰箱、彩電產量累計同比（%）

數據來源：wind，華聯期貨研究所

2．庫存情況

每年聚烯烴庫存走勢都有一定規律，因爲裝置不隨節假日而停車檢修，因此每年春節期間均是累庫過程，後續庫存逐月下降。2021年的庫存運行平穩，影響偏中性。

圖22：兩油聚烯烴總庫存變化趨勢

四、結論和操作策略

2022年聚烯烴產能維持高速增長，PP預計總產能增加470萬噸/年，將達到3743萬噸/年，PE總產能增加455萬噸/噸，達3285萬噸/年。需求增速易降難升，全年供需格局寬鬆。在“國內地產較弱、海外刺激政策退出”的弱宏觀背景下，估計價格將進一步承壓，但LLDPE與PP估值已在較低水平，下跌的空間亦比較有限，估計在煤制烯烴成本附近偏弱運行爲主。相對PE，PP需求端受房地產走弱的影響更大，而且未來兩年增產的壓力更大，估計2022年PP走勢將繼續弱於PE，但在海運費回落的情況下，隨着聚乙烯的進口恢復，強弱關係或有轉換。基於以上判斷，操作上，單邊方面，可逢高做空PP、PE，套利方面，逢高做空甲醇制烯烴利潤，關注空PP多MA、空PE多MA的機會，另外，在PE進口恢復前，繼續逢高做空PP-PE價差。

華聯期貨 黎照鋒