華聯期貨：螺紋鋼：強預期支撐關注需求兌現情況

主要觀點：

3月份進入鋼材傳統旺季需求階段，但疫情在各地頻發導致供需兩端的恢復均受到衝擊。其中需求端由於房建資金改善不足，工地復工較爲緩慢，而疫情管控加重導致部分工地停工，“金三”需求兌現明顯不及預期；而供應端因採暖季限產臨近尾聲，北方鋼廠陸續復產，雖然物流不暢導致鋼廠生產有所放緩，但日均鐵水產量也逐步增至230萬噸，導致庫存去化速度不及往年。

展望4月份，宏觀方面，在國內經濟下行壓力凸顯的背景下，市場對政策託底信心較足，而且短期海外大宗商品的通脹環境難以改善，宏觀預期對市場帶來支撐。供需方面，當前供需雙弱格局或將持續，由於原料價格堅挺導致鋼廠利潤壓縮，供應端的增量空間或不及預期；而下游消費短期仍受疫情影響難以出現明顯好轉，庫存去化仍面臨一定壓力，但隨着疫情逐漸受控之後，受壓制的需求有望得到集中釋放。綜合來看，宏觀穩增長和高通脹將繼續對市場帶來影響，短期將維持弱現實、強預期的狀態，鋼材價格將延續偏強運行，成本抬升對鋼價將帶來明顯支撐。

操作建議：

單邊：10合約關注下方4700支撐，建議回調做多爲主。

套利：價差150以下做多卷螺差（空RB10多HC10），止損100。

重點關注及風險因素：

下游工地復工進度、庫存去化情況、價格政策管控、疫情防控情況。

一、行情回顧

截止3月31日，全國25個主要城市HRB400螺紋鋼價格均價5105元/噸，環比2月底上漲237元/噸；上海地區螺紋鋼報價5020元/噸，環比2月底漲240元/噸；期貨2205合約收盤5092元/噸，漲399元/噸。3月份鋼材價格整體呈震盪上漲，月初價格一度小幅走高，但下游消費偏低以及疫情管控趨嚴導致需求迴歸不及預期，因此鋼價衝高回落；但隨着疫情對供給也產生影響以及國家在穩增長給出的強烈信號，鋼價在強預期的支撐下再度走高。

圖1：現貨價格

來源：MYSTEEL、華聯期貨

圖2：區域價差

來源：MYSTEEL、華聯期貨

二、供應：復產節奏放緩，關注利潤變化

3月份隨着採暖季限產結束，北方地區高爐鋼廠明顯恢復，高爐開工率明顯回升，截止3月25日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率78.21%，高爐鍊鐵產能利用率85.43%，日均鐵水產量230.27萬噸。從Mysteel統計的周度產量來看，五大鋼材產量周均954萬噸，螺紋鋼周均300萬噸。

此前市場預計鋼材供應將明顯恢復，但疫情打亂復產節奏。唐山等地由於防控加嚴導致部分鋼廠原料短缺，出現高爐燜爐減產，而部分電爐鋼廠由於廢鋼供應不足也被迫停產。另外還有利潤問題，首先由於廢鋼自3月1日起執行財稅40號文件，廢鋼價格在稅費影響下出現小幅抬升，導致電爐鋼企生產成本繼續上升，一些鋼企因虧損出現臨時停產。然後是國內焦炭、鐵礦石價格高企也增加長流程鋼企的生產成本，鋼廠整體利潤不斷受到擠壓，因此鋼廠擴產動力不足。

總體來看，疫情對鋼廠供應影響較小，隨着疫情得到控制，供應也能較快恢復，但是供應的增量受到利潤約束，預計四月份鋼廠利潤難有好轉，產量釋放空間有限。

圖3：旬度產量

圖4：螺紋鋼產量

圖5：高爐開工率

圖6：螺紋鋼毛利

來源：國家統計局、中鋼協、MYSTEEL、華聯期貨

三、需求：“金三”不及預期，“銀四”仍可期待

從基建投資和房地產數據來看，1-2月份全國固定資產投資（不含農戶）50763億元，同比增長12.2%；基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長8.1%；全國房地產開發投資14499億元，同比增長3.7%。在穩增長政策的驅動下固定投資增速有所改善，但是房地產投資仍在下滑，從兩會定下的5.5%左右的GDP增長目標來看，經濟增長不僅靠基建投資拉動，房地產投資也需穩住，因此我們看到近期不斷有地方不限購、下調房貸利率等現象頻繁出現，後期地產端仍存在修復空間。

但是，3月份的旺季需求成色不足，一方面是疫情導致部分地區管控政策令下游工地停工增多，一方面是房建資金改善不足，工地復工緩慢。按照鋼聯統計的樣本數據進行計算，螺紋鋼3月前四周表需1205萬噸，同比去年減少190萬噸，減幅13.62%。

綜合來看，金三已過，隨着四月天氣好轉和疫情控制，受疫情壓制的部分下游需求有望得以釋放，鋼材消費將環比改善，需求預期依舊向好。

圖7：建材成交量

圖8：滬市線螺採購

圖9：30大中城市成交

圖10：螺紋鋼表觀消費量

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

四、庫存：受疫情干擾，去庫偏慢

進入3月份後，鋼材迎來去庫拐點，但是疫情防控導致物流運輸受到限制，鋼廠出貨不暢，鋼廠庫存有所回升；而下游消費也因疫情出現下降，終端採購放緩導致社會庫存降幅收縮，因此整體庫存去化緩慢，甚至一度出現逆季節性累庫。未來隨着疫情控制後，庫存有望繼續去化。

圖11：五大鋼材庫存

來源：MYSTEEL、華聯期貨

圖12：螺紋鋼庫存

來源：MYSTEEL、華聯期貨

五、期現價差

截止3月31日，北京地區螺紋鋼報價5010元/噸，上海地區螺紋鋼報價5020元/噸，廣州地區螺紋鋼報價5210元/噸，螺紋鋼2210合約收盤價5160元/噸。由於現實需求偏弱導致現貨上漲承壓，因此鋼價漲幅較小，但期貨價格在需求預期支撐下不斷走高，特別是對遠月預期較好，主力在移倉2210合約後仍穩步上漲，已經出現期貨升水現貨，部分期現正套的資金入場增加。

合約價差方面，05-10價差明顯收窄，弱現實、強預期導致遠月價格不斷走高，預計價差將繼續縮小。

卷螺方面，近期唐山高爐復產較多導致熱卷產量回升較快，令卷板價格承壓，但海外價格高企導出口有所增加，板材或強於建材。

圖13：期現基差