銀河期貨：巴西新榨季甘蔗開榨時間或成緩解貿易流緊張格局關鍵

第一部分前言概要

國際方面，隨着近期宏觀風險有所緩解，自身供需邏輯再次主導糖價走勢。印度、泰國和歐盟低於預期的產量持續支撐價格。印度食糖生產方面，由於甘蔗壓榨預計提前結束，印度馬哈拉施特拉邦的糖產量或將大幅下降，截至3月末，馬哈拉施特拉邦已經壓榨1043.3萬噸甘蔗，生產了1039.8萬噸糖。泰國方面，本榨季產量亦不及預期，泰國甘蔗及糖業委員會辦公室發佈的數據顯示，截至3月26日，泰國57家糖廠中有44家收榨。隨着時間向二季度推進，市場正密切關注巴西中南部地區甘蔗收割情況，目前巴西甘蔗主產區天氣乾燥，早期的收割進度預期將快於上一榨季。整體來看，國際糖市仍處於貿易流偏緊格局，預計原糖價格維持偏強走勢。

國內方面，目前榨季生產接近尾聲，廣西食糖減產導致的全國總產下降已成定局，3月農業農村部月度供需報告顯示，甜菜糖產量下調6萬噸，至108萬噸，甘蔗糖產量下調66萬噸，至825萬噸，國內食糖總產量下調72萬噸，至933萬噸。目前我國食糖消費主要以國內糖爲主，後期對進口糖依賴度或逐漸提升，目前配額外進口利潤一直處於倒掛狀態，或使得進口供應後置，另外需要注意非正規糖源以及替代品的補充。從終端市場來看，目前對高價糖採購積極性依然欠佳，據悉現階段糖源多集中於中間貿易商受中，後期貨源能否順利向下傳導或將成爲主要關注點。中期看，國內白糖或將面臨兩大問題，一是內外價差如何逐步修復以打開進口渠道，二是中下游貿易傳導以及下游銷貨是否順利。巴西集中開榨並大量出口前，預計鄭糖偏強運行。

第二部分基本面情況

國際供需格局：主產國、消費國紛紛下調食糖產量，貿易流緊張格局主導內外糖市

從國際糖市動態來看，2022/23榨季主產國泰國、印度食糖產量均不及市場預期，主要消費國和地區中國、歐盟等地食糖減產，疊加全球食糖需求受經濟轉好等原因預計將轉好，以上種種利多因素爲全球糖價提供支撐。目前在北半球即將結束壓榨、產量基本確定的背景下，貿易流緊張的格局一直在主導內外盤面價格。

泰國2022/23榨季截至3月28日累計壓榨9378萬噸甘蔗，累計產糖1100萬噸。57家糖廠中已有44家停榨，日榨甘蔗量降至5.2萬噸/天。產量即將定格，最終甘蔗壓榨量將小於此前市場普遍預期的1億噸之上。印度2022/23榨季截至3月15日，食糖產量爲2818萬噸，較上榨季同期的2845萬噸下降27萬噸。下半月產量尚未公佈，但印度本榨季產量預計難以超過3400萬噸。100萬噸的出口增量的可能性已經很小，本榨季出口可能定格600萬噸。中國2022/23榨季食糖產量同樣低於預期，最終可能約900萬噸，而上榨季產量爲956萬噸。由於消費處於疫情後恢復態勢，本榨季缺口可能高達650萬噸。這主要由於廣西減產幅度明顯，自2017/18榨季以來首次跌破600萬噸，從收榨進度看可能低於2016/17榨季的530萬噸水平。靜待3月產銷數據公佈。

考慮到巴西、印度和泰國三大主產國食糖出口量佔全球貿易量的70%左右，因此三大主產國的食糖產量及出口節奏對全球糖市貿易格局影響較大。2022年第四季度，受巴西和印度出口受阻影響，國際糖市貿易流緊張帶動糖價一路上行。由於原糖價格高企、印度糖廠出現毀約現象，這讓出口增加了很多不確定性，糖廠爲了博取更高的出口價格準備違約出口合同大大刺激了市場的擔憂情緒，疊加強降雨導致印度、泰國推遲開榨，原糖一路衝高，並維持高位震盪。雖然在12月底1月初，由於供應端的改善：印度和泰國產量超過部分人的預期，以及巴西政府意外延長燃料稅豁免期現，承壓糖價，但仍維持在高位震盪。而後，隨着主產國陸續爆出產量不及市場預期、減產已成事實的情況下，貿易流緊張問題難以得到緩解，市場擔憂情緒不斷抬升。

圖1：全球食糖產量單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，ISO

圖2：原白糖價差單位：美元/噸

數據來源：銀河期貨，WIND

圖3：巴西中南部甘蔗產量單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖4：巴西中南部食糖產量單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖5：巴西中南部累計甘蔗壓榨量單位：百萬噸

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖6：巴西中南部累計產糖量單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖7：巴西中南部累計出糖率單位：kg/t

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖8：巴西中南部雙週製糖比單位：%

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖9：巴西食糖出口單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖10：原油原糖期價走勢

數據來源：銀河期貨，WIND

圖11：巴西食糖月度出口均價單位：美元/噸

數據來源：銀河期貨，UNICA

圖12：巴西中南部食糖雙週庫存單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，UNICA

2022/23年度巴西甘蔗壓榨已全部結束，新榨季甘蔗壓榨即將開啓。糖業分析師Ana Zancaner預測2023/24榨季巴西中南部地區甘蔗入榨量爲5.97億噸，糖產量將達歷史次高記錄，爲3760萬噸。今年巴西中南部的降雨量非常好，是自2016年以來首次超過歷史平均水平。2023/24榨季該地區的單產可能增加7%，達到每公頃79噸，這將是2020/21榨季以來的最高水平。預計巴西中南部地區2023/24榨季甘蔗壓榨量將達到5.97億噸，產糖量爲3760萬噸，將是歷史次高水平。

市場機構Archer Consulting公佈的報告顯示，截至2月底，巴西糖廠在洲際交易所，通過原糖期貨對2023/24榨季的預期產出進行套期保值的數量已達2020萬噸。該機構在報告中表示，這約爲巴西2023/24榨季預期食糖出口量的85%，爲2012年以來最高水平。受歐洲和印度等地區產量低於預期的影響，ICE原糖期貨在今年2月底創下近六年來的最高水平。隨着糖價上漲，糖廠利用期貨市場鎖定利潤。報告表示，僅2月份巴西糖廠在ICE的原糖套期保值規模就高達222萬噸。預計套保平均價格爲每磅17.75美分。

印度方面，截至3月末，馬哈拉施特拉邦已經壓榨1.04億噸甘蔗，生產了1039.8萬噸糖。最初市場估計馬哈拉施特拉邦糖廠將在本榨季生產1380萬噸糖，但這一預測已告失敗。行業懷疑最終的糖產量是否會超過1100萬噸。210家已經開工的糖廠中有157家已經停工，大多數糖廠表示，今年最終的糖產量將在1090-1100萬噸左右。

圖13：印度食糖供需單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，ISMA

圖14：印度雙週累計食糖產量單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，ISMA

圖15：泰國食糖供需單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，OSCB

圖16：泰國雙週累計食糖產量單位：萬噸

數據來源：銀河期貨，OSCB

整體來看，貿易流緊張的局面仍然延續。在印度和泰國食糖產量不及預期，印度遲遲沒有追加食糖出口的消息，預計2季度白糖貿易流將比1季度更爲緊張，3月末埃及發佈糖類出口禁令，爲期三個月，令2季度白糖貿易流供應雪上加霜。3月1日至今，5月合約原白糖價差飆漲22%，達到接近150美元/噸的價格，處於近半年曆史高位。目前市場對巴西新榨季增產預期強烈，後續需關注天氣對開榨時間的影響。

圖17：周度含水乙醇折糖價單位：美分/磅

數據來源：銀河期貨，巴西農業部

圖18：周度原糖於含水乙醇折糖價價差單位：美分/磅

數據來源：銀河期貨，巴西農業部

國內食糖減產已成定局，內外糖價倒掛進一步支撐糖價

由於國內主產省區除雲南外已全部結束壓榨，湛江產糖量同比下降2萬噸，廣西預計減產90萬噸左右，雲南目前已有10家糖廠收榨，較往年大幅提前，市場預計糖產量在200萬噸附近，與上年度194.13萬產量相比，略有增加。總體來看，在上一年度國內減產的情況下，本年度將繼續減產。庫存方面，據泛糖數據，截至3月26日，廣西第三方倉庫食糖庫存同比下降24%，三月食糖入庫量大幅減少。

受到主要產區廣西大幅減產的影響，疊加國際糖價持續保持高位，鄭糖一直保持強勢，在壓榨階段加速上行，目前進入高位整理走勢。國內產量下降預期、經濟恢復增長和配額本進口成本長期倒掛是支撐國內糖價走強的主要基本面因素。現在國內市場尚未完全收榨，供應偏緊局面即開始顯現，後期壓榨結束後，進入純消費期，預計在夏季消費旺季到來時國產糖供應緊張的狀況將加劇。

圖19：全國月度食糖產量單位：萬噸