本報記者 劉波報道

自4月20日紐約商品交易所原油5月期貨價格暴跌成負值後，芝加哥商品交易所（以下簡稱“芝商所”）於近期又修改了天然氣期貨品種的交易規則。

5月7日，芝商所發佈公告稱，從5月17日星期日（交易日期爲5月18日星期一）開始，部分天然氣期貨和期權合約將在CMEGlobex中被標記爲可以承受負價格。此外，部分精煉能源產品的期貨合約也將被允許進行負價格交易，其中包括噴氣燃料、超低硫柴油、固定稅公路柴油期貨等。

有關專家表示，運輸與儲存成本是大宗商品期貨跌破負數的基礎，若市場端需求嚴重低迷，任何大宗商品期貨都有跌破負數的可能。其中天然氣的存儲條件更爲嚴苛，也意味着在某些極端情形下價格波動甚至會高過原油。

此次芝商所對於油氣交易規則的修正，預示着市場對於油氣期貨交易認知和規則的又一次轉型。業內人士提醒，雖然國內多家銀行已暫停包括天然氣在內的多個產品開倉交易，但之前持倉客戶的相關交易仍可照常進行，這部分投資者需額外注意近期風險。

全球天然氣供需失衡顯現

與石油相比，天然氣在交通能源中的佔比要低很多，因此受疫情全球蔓延，經濟停擺的影響也較小。可儘管如此，在世界生產低位運行、能源消耗不足的大背景下，天然氣產能過剩的形勢仍然不容樂觀。

美國能源信息署最新報告顯示，截至5月1日，EIA天然氣庫存增加1090億立方英尺，預期增加1060億立方英尺，前值加增700億立方英尺。美國天然氣庫存總量爲23190億立方英尺，較去年同期增加7960億立方英尺，同時較5年均值高出3950億立方英尺。並預測10月底美國天然氣總庫存量將可能達到40290億立方英尺，達到美國有記錄以來最大的月度庫存水平。

天然氣過剩的形勢已逐漸顯現。原油分析師陳鴻介紹，目前天然氣的存儲方式主要有氣態存儲和液態存儲兩種方式，且多存儲於特殊的低溫場所，過程涉及加壓處理，耗費的儲存、運輸成本較大。與液體狀態的原油相比，天然氣的儲存和運輸嚴重依賴管網、LNG接收站、儲氣庫等基礎設施，若沒有足夠的庫容，想要實現大規模囤積的可操作性非常小。而能源開採停滯後重啓的成本頗高，因此即便將開採出的能源直接浪費甚至消耗大量成本處理，也必須保證持續開採活動的進行。

低迷的需求、飛漲的產量和庫存的縮減，在三方面邏輯共振下天然氣空頭趨勢強烈，價格或面臨下行壓力。相關數據顯示，2019年美國亨利中心的天然氣現貨價格平均爲2.57美元/百萬英熱單位，比2018年低約60美分，創下2016年以來的最低年平均價格。今年2月中旬，在需求疲軟和新冠疫情的雙重影響下，天然氣價格更是多次下探1.50美元支撐線，觸及1995年以來新低。

對此，國際投行高盛集團曾表示，受儲存限制因素影響，維持對夏季NYMEX天然氣價格看跌的立場，預測平衡價格約爲1.85美元/百萬英熱至2.05美元/百萬英熱。

事實上，早在原油期貨價格跌至負值前，天然氣就由於供應過剩而多次跌成負價。陳鴻分析稱，目前全球能源供應過剩，在繼國際原油價格出現負值之後，原油市場持續低迷且端供給嚴重溢出，讓原本單行業的能源價格危機蔓延至其他替代性能源行業。加之油氣存儲對倉儲條件要求較高，美國4月的天然氣庫存水平較過去5年同期高出20%，歐洲方面的庫存壓力則更大，使得油氣資源面臨庫容不足的問題進一步突顯。此次芝商所的天然氣期貨允許價格出現負值的新規，說明芝商所認爲在目前的供需關係中，如果庫存逼近庫容上限，天然氣價格出現負值是完全合理並且在預估範圍內的。在超低天然氣價格形勢下，陳鴻建議，油氣相關企業要做好度冬準備，至於國內可加大天然氣戰略儲備的核算，利用低氣價時機，進口天然氣現貨。

投資者切忌盲目跟風抄底

據記者瞭解，目前國內期貨市場還沒有天然氣期貨品種，只有銀行提供賬戶天然氣產品。在經歷“負油價”之後，目前國內銀行都針對芝商新的交易規則提前作出相應規避動作，並相繼暫停了天然氣等產品的開倉交易。

銀行工作人員在接受《中國產經新聞》記者採訪時表示，賬戶天然氣屬於賬戶能源，其產品設計和交易規則大體與賬戶原油產品相類似。其報價掛鉤紐約商業交易所天然氣期貨合約的價格，採取只計份額、不提取實物能源的方式，以人民幣或美元買賣能源份額（百萬英熱單位）的進行投資和交易。上述人員補充道，雖然目前投資者不能再開新倉，但持倉的老客戶平倉、即時換倉及預設的自動轉期等業務暫不受影響，仍可照常進行。對於持有做多倉位的投資者，如果天然氣出現負價格，仍可能導致賬戶出現穿倉的風險。

對此，工商銀行曾於4月29日發佈相關風險預警，通告稱：“鑑於近期國際市場波動劇烈，爲儘量保護您的權益，在市場價格趨近零或合理預期將出現負數價格時，工行將暫時關停全部或部分賬戶能源、賬戶基本金屬和賬戶農產品業務品種。”對於被關停的交易品種，客戶已經預設的轉期以及連續產品份額調整均不執行。屆時工行將以能在國際市場上獲得的可成交價格爲客戶未平倉份額進行平倉結算，但受市場流動性等因素影響，可能無法保證結算價格與暫停業務時的市場價格完全相同，也無法保證結算價格與暫停當日期貨合約的國際市場結算價格完全相同。

海輝基金分析專員李焱認爲，無論是賬戶原油還是賬戶天然氣，本質都是複雜的高風險金融產品。作爲投資者，應事先了解清楚自己購買的相關投資產品的跟蹤標的、合約、交易規則和交易成本，並對期貨合約的特點、影響貨價格因素，商品政策屬性、投機屬性等方面有較高程度的認識和理解。若投資期貨產品，還要對保證金模式有充分認知，瞭解行情波動下對原始資金的風險。

在宏觀環境複雜、多變，能源類商品面臨多重因素影響下，能源期貨價格的震盪具有極大的不確定性。李焱提醒，從風險收益比的角度來考量，能源類投資會在一段時間內呈現高風險的特點。對於風險承受能力較弱，且不具備石化能源的條件及相關的專業知識的普通投資者，不建議盲目跟風參與抄底。

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