一、行情回顧

圖1：SP2205走勢-日線

資料來源：文華財經，長安期貨

2021年11月中旬紙漿開始由跌轉漲，漲勢一直持續到3月上旬，05合約最高至7462，最大漲幅超50%，距2021年的高點僅210點；3月中旬盤面開始回調，最低至6592，最大回調幅度爲11%，回調幅度相對較小，同時可以發現，近期盤面的振幅大於前期；從月線來看，月線連續5周收陽，3月的月線上影線較長，顯示上方有一定的壓力，紙漿盤面後期何去何從，我們回看一下基本面的主要影響因素。

二、供給端：供給端干擾未完全消除，供給端或穩中偏緊

圖2：紙漿月進口量 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：紙漿累計進口量 萬噸

資料來源：wind，長安期貨

2022年1月我國紙漿進口量289萬噸，環比上漲51%，但較去年同期下滑2.36%，2月進口量爲237萬噸，環比下滑17%，但與去年同期持平，1、2月累計進口526萬噸，同比下滑1.3%，從2015年至今的數據來看，是僅低於去年同期，但依然高於其他年份。據海關數據，1、2月份半漂白或漂白的針葉木燒鹼木漿或硫酸鹽木漿（商品代碼47032100）進口量分國別來看，1、2月份從加拿大進口量分別爲17.5萬噸、13.1萬噸；從美國進口量10.5萬噸、7.6萬噸；從俄羅斯進口量分別爲4.6萬噸、7.8萬噸；智利進口量爲14.9萬噸、10.1萬噸；巴西進口量爲0.7萬噸、0.5萬噸；芬蘭進口量爲9.6萬噸、11.3萬噸。2月份加拿大、美國、智利、巴西的進口量環比下滑，而俄羅斯、芬蘭的進口量環比上漲。後期隨着芬歐工人罷工事件的解決，芬歐進口或將增加。

圖4：進口將外盤報價 美元/噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

圖5：紙漿國內均價 元/噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

與進口量相反的是進口價格，從紙漿外盤報價來看，3月中旬紙漿的外盤報價繼續回升，俄羅斯的烏針報價由上旬的890至980美元/噸，加拿大獅牌和月亮報價分別由880美元/噸升至1060美元/噸、990美元/噸，凱利普由860美元/噸至1000美元/噸，紙漿外盤均價爲919美元/噸，略高於去年同期，目前依然維持高位，未出現大幅回落，其中加拿大的漿價漲幅較大，我們認爲加拿大的供應端干擾依然存在。

國內漿價跟隨外盤價格，山東市場加拿大北木價爲7200元/噸，凱利普市場價格爲7150元/噸，俄羅斯烏針價格爲7000元/噸，江浙滬地區的智利銀星價爲7050元/噸；據統計局3月中旬流通領域重要生產資料市場價格變動，進口針葉漿價格爲6941.1元/噸，較上期下滑1%。可以發現國內現貨價格與去年同期持平，相較外盤報價略偏弱，但整齊仍處高位，並未大幅回落。

從價格與進口量來看，12月、1月、2月紙漿進口減少與供給端的變化相關，是被動的減少。預計加拿大的運輸、檢修改造仍將影響後期進口量，芬歐工人罷工預計將至少持續至4月中旬，供給端的影響因素並未完全消除。從目前的的情況來看，預計3份紙漿進口量難以出現大幅增長，供給端或穩中偏緊。

三、庫存環比略增

我國漂針漿主要以進口爲主，港口庫存反映出現貨市場的貿易狀況，從各港口庫存來看，3月下旬保定、常熟、青島港庫存環比增加，但同比仍下降；天津港、高欄港爲同環比均增加。青島港、常熟港的絕對量較大，是主要的紙漿港口，3月下旬港口周度庫存環比略增加，同比仍爲減少。

圖6：紙漿周度港口數據 噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

圖7：工廠周度庫存 噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

從由上圖可以看出，紙漿工廠庫存以下滑爲主，3月下旬當週庫存爲39100噸，環比增加7.42%，但較去年同期下滑38%，由於紙漿的消費主要集中於華東地區，近期國內疫情使得生產、運輸有所下滑，但可以發現工廠庫存仍處近年低位水平。

港口周度庫存、工廠庫存環比均爲增加，雖然同比依然下滑，但環比增加或顯示下游消費改善程度不及市場預期，庫存壓力或對漿價形成壓制。

四、下游紙品的開工及消費

（一）紙品價格以上漲爲主，預計後期紙品開工率仍有回升空間

一般情況下，紙漿價格的上漲，將帶動紙品價格快速上升，據百川資訊消息，生活用紙價格爲7050元/噸，較年初上漲7%以上，其中太陽紙業大軸原紙（噴漿，幅寬5.6米）報價最高爲7200元/噸；企業方面，3月25日，廣寧縣南寶紙業有限公司第二臺生活用紙機順利開機出紙。去年引領市場的白卡紙的報價爲6350元/噸，環比上漲2.09%，但較去年同期依然下降36%，未再現去年高價，並且2月份白卡紙開工率69.49%，環比下滑2.34%；銅版紙價格由2月中旬的5800升至5900元/噸，2月份開工率爲78.98%，環比上升7.5%，且高於去年同期；雙膠紙的價格由3月中旬的6000升至6100元/噸，2月份開工率爲66.81%，環比下滑7.9%。

圖8：紙品市場價格 元/噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

圖9：紙品的開工評率 %

資料來源：百川資訊，長安期貨

開工率反映了紙漿的消耗狀態，可以發現下游紙品的開工率漲跌不一，對應的紙品價格整體以上升爲主，主要是由於漿價的推漲，2月份春節假期影響、3月份國內疫情的干擾，我們預計後期紙品的開工率仍有上升空間。

（二）紙品工廠庫存壓力依然較大

圖10：紙品工廠庫存 噸

資料來源：百川資訊，長安期貨

紙品工廠庫存方面：百川數據顯示，1月下旬五類紙品（白卡紙、雙膠紙、銅板紙、新聞紙、白板紙）工廠庫存爲1849.2千噸，2月下旬庫存爲1814.7萬噸，但在3月份周度庫存環比增加，3月下旬庫存爲2272.7萬噸，較2下旬增加25%，亦大幅高於去年同期，其中雙膠紙、銅版紙庫存環比增幅較大。紙品工廠庫存較高，顯示終端消費改善有限，若後期庫存持續增加或將傳導至上游的漿價。

五、行情展望

整體來看，前期紙漿的上漲主要是由於供給端的變動引起，在成本的推動下，紙品的價格亦出現回升，但可以發現，紙品的價格上漲遠不及漿價的漲幅，導致此結果主要是由於終端需求未有大的改善，下游紙品的庫存同環比均增，後期或將向上遊傳導，從而形成負反饋。

在供給端的干擾下，前期紙漿05合約漲幅達50%以上，但隨着下游需求改善不及預期、紙品庫存壓力的增加，短期內紙漿或難有大幅上漲。需要注意的是漿價仍處高位，在供給端影響未完全消除的情況下，下跌空間亦有限。在此背景下，我們預計紙漿05合約或以寬幅震盪爲主。風險點：其他突發風險。

長安期貨 劉娜