操作建議：

逢高沽空爲主，注意止盈止損。

核心觀點：

（一）需求亮點不足，缺乏明顯帶動

據SMM，2021年年末精銅杆企業開工率環比降4.38個百分點至62.7%，臨近春節下游需求疲軟，精銅杆企業周度開工率出現四連降；12月銅下游PMI小幅下降，預計1月降幅會擴大。從終端需求來看，電網投資方面，暫時沒有新的動態，銅消費佔比最大的部分保持相對穩定；空調生產處於淡季，1月重點空調企業排產計劃環比增8.7%至1377萬臺，出口相對較好；光伏與風電推進速度略有放緩；新能源汽車方面，2022年新能源補貼滑坡30%，補貼規模由上限200萬輛到完全放開，鑑於前期快速增長勢頭及居民接受度上升，預計產銷增速尚能保持。

圖1：電線電纜開工偏弱

資料來源：SMM，長安期貨

圖2：新能源汽車產銷增速放緩

資料來源：WIND，長安期貨

（二）銅精礦供應逐漸轉向寬鬆

CSPT小組敲定2022年一季度現貨銅精礦採購指導價加工費爲70美元/噸，較2021年四季度有所提升。此前，中國有色集團和江西銅業就2022年CIF進口粗銅RC達成一致，爲155美元/噸，較2021年的145美元/噸進一步提升。近期不管是2022年整體還是一季度的加工費談判結果均較前期有所回升，反映出礦端供應轉向寬鬆的前景。中國11月銅礦砂及精礦進口量爲218.76萬噸，環比增加22%，同比增加19%。

圖3：銅精礦加工費基本平穩

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：銅精礦進口量保持高位

資料來源：WIND，長安期貨

（三）精銅供應料有增量，關注庫存變動

2021年11月我國電解銅產量爲87.7萬噸，同比微增0.2%，12月冶煉廠有年底衝量需求，預計電解銅產量會有增量。

圖5：精煉銅產量料有回升

資料來源：WIND，長安期貨

圖6：庫存仍處低位

資料來源：WIND，長安期貨

從庫存數據來看，2021年年末上期所銅庫存增加11011至38182噸，期貨庫存增加324噸至6980噸；LME銅庫存微降325噸至88950噸，現貨升水3月期銅維持在30左右，總體庫存水平偏低。儘管庫存數據提供一定的支撐，但這個因素髮揮效應的時間已經很長，並不是新出現的，而且一季度是傳統的累庫階段，關注後續庫存變動情況。

（四）宏觀層面多空均衡，但風險仍存

從宏觀大環境來看，一方面是海外變異病毒Omicron的快速傳播，美國甚至達到新增病例日增100多萬的程度，可見疫情的影響還將持續一段時間，同時，其重病率不高，所以暫時還沒有進一步的封鎖消息，影響相對有限；另一方面，時間已經來到2022年一季度，美聯儲結束寬鬆的政策將逐漸落地，流動性收緊將兌現，壓力因素並沒有消失，隨時可能成爲壓倒市場情緒的力量，1月的議息會議在月底，短期而言，沒有新的動向，利空表現的不突出，多空力量趨於均衡。國內經濟數據來看，12月官方製造業PMI和財新制造業PMI均出現回升，表現比較積極的方面主要體現在，新訂單指數延續回升之勢，原材料價格下調之後，企業的儲備庫存開始增加。各項穩增長的舉措，有利於市場信心的恢復。

總體來看，近期宏觀層面多空基本趨於平衡，基本面上銅礦和精銅都處於恢復過程中，春節前需求偏淡，庫存儘管還是低位但並不是新增變量，銅價暫時不具備大幅上漲的基礎，激進者可適時佈局空單。

風險點：美元指數大幅回撤，炒作資金流入，歐洲能源危機再起，疫情成爲美聯儲緊縮進程的阻礙等。

長安期貨 屈亞娟