近期鋅價高位徘徊，一方面是歐洲能源危機炒作降溫使得鋅價缺乏上漲動能，另一方面是需求偏弱庫存累積形成的壓制，LME鋅在3520附近震盪，滬鋅徘徊於24300上下，價格重心上移。

鋅礦供應相對平穩

據SMM，2021年12月國內鋅礦產量爲32.46萬噸，同比減少5.6%。中國11月鋅礦砂及精礦進口量爲36.85萬噸，環比增加16%，同比增加70%，自澳大利亞進口量大增；2021年前11個月累計進口量340.29萬噸，同比減少2.7%。澳大利亞日增新冠病例超10萬例，集中在維多利亞和新南威爾士州，後者金屬礦資源豐富，當前礦區生產暫無影響，礦山的運營和發運正常。另外，鋅礦儲量豐富的哈薩克斯坦因油氣價格上漲發生大規模抗議活動，全境進入緊急狀態，我國主要以鋅錠的形式自其進口，基本沒有礦的進口。據Mysteel，1月初國內鋅精礦加工費持穩於3900-4500元/噸，進口礦加工費持穩於75-85美元/噸。年初鋅精礦港口庫存增加2萬噸至20.2萬噸，相對適中。鋅礦原料庫存在26天左右，也是相對中等的水平。

圖1：鋅礦進口增長

資料來源：WIND，長安期貨

圖2：鋅精礦港口庫存相對適中

資料來源：Mysteel，長安期貨

精煉鋅供應增長慢，庫存相對適中

2021年12月SMM中國精煉鋅產量爲51.33萬噸，環比減少1.2%，同比減少7.26%，超預期減量主要體現在陝西、廣西地區部分煉廠的減產；預計1月精煉鋅產量環比基本持平；全年累計產量608.6萬噸，同比微降0.29%，國內產出速度較慢。11月我國精煉鋅進口量爲2.11萬噸，環比降49%，同比降66%，進口量主要來自澳大利亞和哈薩克斯坦，但總的2萬噸左右的進口量，與國內月均產量50萬噸產量相比佔比較少，且當前並沒有實質性的進口受阻發生，因此影響相對有限，關注對市場情緒的衝擊。

庫存數據來看，年初SMM七地鋅錠庫存總量爲12.55萬噸，較前周增加5400噸；上期所鋅庫存增加6419噸至64336噸，期貨庫存增加819噸至35407噸；LME鋅庫存減少5700噸至19.39萬噸，現貨升水3月期貨迴歸至30以內。總體庫存水平相對適中，也不算太高，對鋅價不足以形成較強的壓制。

圖3：上期所鋅庫存略高於往年同期水平

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：LME鋅庫存相對適中

資料來源：Mysteel，長安期貨

需求邊際改善，持續性不足

據SMM調研，年初鍍鋅開工恢復，因元旦假期結束疊加鋼材價格上漲，企業的銷售訂單也有好轉；壓鑄鋅合金開工提升，節前成品備貨帶動，不過終端陸續放假，銷量下滑；年初氧化鋅企業開工率上升1.23%至58.4%，也是由企業的節前備貨所致。據Mysteel，2022年首周，鍍鋅卷板產量爲81.39萬噸，環比回升1.38萬噸。後期隨着春節臨近，備貨結束，需求提振效果料有限，同時北方地區因冬奧會可能開工也會受到影響。終端需求來看，房地產行業悲觀預期逐漸修正，銀行放貸速度加快。2021年下半年的後置項目以及2022年前值的基建項目，有可能在2022年1季度形成實物量，對鋅需求料有提振。11月汽車產銷環比增長，同比下滑，產量同比降幅擴大，短期難有太大增量。

圖5：鍍鋅卷板產量環比上升

資料來源：Mysteel，長安期貨

圖6：新增專項債發行加快

資料來源：WIND，長安期貨

宏觀環境多空力量趨於均衡

美國12月新增非農就業19.9萬人，遠不及預期和前值，10月和11月數據均有上修，暗示12月新增數據也存在低估的可能；12月失業率爲3.9%，刷新2020年2月以來新低；平均時薪同比升4.7%，前值升4.8%；就業參與率61.9%，符合預期。數據公佈後，美聯儲3月加息概率提升，10Y美債收益率升破1.8%關口，但是美元指數卻大幅回落，加息概率提升的利空影響被美元指數下行的支撐所抵消。中國12月製造業PMI環比回升0.2%至50.3%，生產指數下降0.6%，生產邊際轉弱；新訂單指數環比升0.3%，需求邊際改善；原材料庫存指數大幅上升1.5%，上游原材料價格回落後補庫增加。各項穩增長政策頻出，市場信心逐漸恢復。

綜上所述，鋅礦供應相對平穩，港口庫存相對適中，澳大利亞疫情及哈薩克斯坦政治風險影響有限；國內精煉鋅生產恢復較慢，海外冶煉廠因電力成本提升引發的停產將逐漸成爲現實，生產端收緊，這也成爲鋅價可能再度上行的重要依據；短期需求端有邊際改善，但因春節臨近且冬奧會在即，持續性上略顯不足，而中期終端需求預期轉暖；國內庫存逐步提升，LME庫存不算太低，但不足以成爲帶動銅價下行的重大利空；宏觀環境整體偏溫和。因此在基本面的帶動下，後市鋅價或有進一步上行空間，短期需規避技術性調整的風險。

長安期貨 屈亞娟