一、預期提振補庫落地疊加炒作因素加持，鐵礦期價一度暴漲

儘管進入2023年反彈力度和斜率有所放緩，尤其是春節後，受政策穩價、房地產等終端現實需求修復不及預期以及鋼廠利潤仍待修復等因素影響，鐵礦期價出現衝高回落。但總體來看，2022年11月以來，伴隨着國內外宏觀氛圍轉暖，以及宏觀及行業政策面暖風勁吹，市場預期得到明顯提振，鐵礦期價出現強勁反彈，主力合約期價更是自599.5元/噸的低位暴漲40%，上探890元/噸的2022年6月以來高位。除了受到由於宏觀氛圍轉暖、政策面暖風勁吹對於產業及終端需求預期的提振，以及鋼廠庫存處於低位，在預期提振下鋼廠對原料補庫及冬儲需求的抬升，和外礦傳統發運淡季下供應邊際趨緊的影響之外，外盤鐵礦期現價格暴漲以及部分鐵礦信息發佈企業散步虛假消息、資金參與炒作等，更是背後推手。

發改委此前再度出手穩價，發改委價格司第一時間約談有關資訊企業，提醒告誡相關企業不得編造發佈虛假信息，不得捏造散佈漲價信息，不得哄擡價格。此外，發改委價格司、市場監管總局價監競爭局、證監會期貨部也提醒告誡有關企業依法合規經營，不得編造發佈虛假信息，不得選擇性引用數據和信息、故意渲染漲價氛圍，不得捏造散佈漲價信息，不得哄擡價格，不得過度投機炒作。

圖1：鐵礦石期貨主力連續合約日K線走勢圖

資料來源：文華財經，長安期貨

二、外礦發運淡季但鐵水上行動能存疑，鐵礦港口庫存仍存累積風險

（一）終端需求預期向好但外圍擾動再起，鐵水上行動能或存減弱風險

1月以來，尤其是春節前，雖然受假期因素及外礦發運進入傳統淡季影響，鐵礦45港日均疏港及港口成交量節前明顯走低。與之形成對比的是，儘管鋼廠利潤仍待修復，且房地產等鐵礦終端現實需求仍舊疲弱，但在政策面暖風勁吹及宏觀氛圍轉暖提振終端需求預期背景下，鋼廠高爐春節期間維持生產，甚至部分高爐在節前復產，鋼廠日耗及鐵水產量因而持續走升並處於近年來的相對高位，鐵礦現實需求較好。

2月來看，我國製造業PMI重回榮枯線上方，顯示我國製造業和經濟正逐步企穩。而隨着春節假期結束以及春季來臨氣溫逐漸回暖，各地建設項目陸續開工，政府和企業合力衝刺開門紅，在新老基建項目向前推進及房地產市場支持政策逐步落地見效，“兩會”前後政策面或延續暖風勁吹下，鐵礦終端現實需求或仍存上行動能。但需要注意的是，在盤面已足夠反映預期的情況下，製造業和房地產等鐵礦終端現實需求的上行程度和斜率能否匹配預期仍是關鍵。而由於節後復工復產以及房地產市場企穩修復仍需時間，再加上鋼廠利潤仍待修復、粗鋼產量平控及採暖季等因素同時發酵影響，鋼廠主被動限產預期仍存，鐵水上行動能或存減弱風險。此外，美國1月非農就業數據遠超預期下美聯儲“鷹派”預期再佔主導，疊加美國武力襲擊中國民用無人飛艇下外圍風險擾動或再起，鐵礦市場風險偏好及現實需求或有所承壓。

圖2：我國45港鐵礦日均疏港量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖3：我國主要港口鐵礦成交量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖4：247家鋼企鐵礦日均消耗量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖5：247家鋼企鐵水日均產量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

（二）外礦仍處發運淡季，鐵礦供應或邊際承壓

1月以來，進入海外礦山發運的傳統淡季，澳巴19港鐵礦發貨量顯著回落，春節假期期間大幅回落超250萬噸，受假期因素和滯後效應影響，45港鐵礦到港量也有所回落，鐵礦供應整體趨緊。從具體礦山來看，受天氣因素和礦山發運計劃安排影響，必和必拓發貨量衝高後大幅回落，而淡水河谷發貨量則相較去年底顯著回落。

展望2月，在南半球處於夏秋交替之時，澳洲和巴西天氣條件仍或影響外礦發運及到港，且今年外礦小幅新增產能投產落地仍需時間，外礦供應仍或偏緊。但總體來看，海外主流礦山今年產運目標仍有增長，疊加其他非主流礦投產，以及國產礦供應逐步增加的預期，鐵礦供應壓力雖存但中長期或較有限。

圖6：澳巴19港鐵礦發貨量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖7：45港鐵礦到港量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖8：必和必拓到中國鐵礦發貨量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖9：淡水河谷鐵礦發貨量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

（三）鋼廠虧損壓力及外圍擾動仍存，鐵礦港口庫存仍存累積風險

1月以來，尤其是春節之前，鋼廠延續去年底以來的補庫動作，鋼廠鐵礦庫存延續增加，但鐵礦港口庫存基本維持在去年底的水平。而春節期間，由於鋼廠高爐持續生產，甚至有高爐節前復產，鐵水產量穩中有增，鋼企鐵礦庫存持續斷崖式回落超1000萬噸，儘管外礦發運及到港也處於淡季，但與此同時鐵礦港口庫存也由於假期因素出現了明顯累積，接近1.4億噸的去年9月以來高位。

2月來看，節後首周鋼廠補庫節奏仍未有明顯抬升，鐵礦港口庫存延續累積，鋼廠庫存則延續回落。儘管後續鋼廠補庫預期仍存且目前仍處於外礦發運淡季，但終端現實需求修復不及預期以及外圍風險擾動下鋼廠虧損壓力仍存，鐵礦港口庫存仍存累積風險。

圖10：45港鐵礦庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖11：247家鋼企鐵礦庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

三、外圍擾動仍存下港口庫存累積風險不減，鐵礦期價或震盪偏弱

我國製造業PMI重回榮枯線上方，顯示我國製造業和經濟正逐步企穩。而隨着春節假期結束以及春季來臨氣溫逐漸回暖，各地建設項目陸續開工，政府和企業合力衝刺開門紅，在新老基建項目向前推進及房地產市場支持政策逐步落地見效，“兩會”前後政策面或延續暖風勁吹下，鐵礦終端現實需求或仍存上行動能。但需要注意的是，在盤面已足夠反映預期的情況下，製造業和房地產等鐵礦終端現實需求的上行程度和斜率能否匹配預期仍是關鍵。而由於節後復工復產以及房地產市場企穩修復仍需時間，再加上鋼廠利潤仍待修復、粗鋼產量平控及採暖季等因素同時發酵影響，鋼廠主被動限產預期仍存，鐵水上行動能或存減弱風險。此外，美國1月非農就業數據遠超預期下美聯儲“鷹派”預期再佔主導，疊加美國武力襲擊中國民用無人飛艇下外圍風險擾動或再起，鐵礦市場風險偏好及現實需求或有所承壓。

而南半球處於夏秋交替之時，澳洲和巴西天氣條件仍或影響外礦發運及到港，且今年外礦小幅新增產能投產落地仍需時間，外礦供應仍或偏緊。總體來看，儘管後續鋼廠補庫預期仍存且目前仍處於外礦發運淡季，但終端現實需求修復不及預期以及外圍風險擾動下鋼廠虧損壓力仍存，鐵礦港口庫存仍存累積風險，鐵礦期價或承壓運行。

操作方面，建議鋼廠或庫存水平較低的貿易商可在按需採購的同時放緩採購節奏，待鐵礦價格回落後擇機建立買保持倉或虛擬庫存；而庫存水平較高的貿易商可放緩去庫節奏，待鐵礦價格再度上衝時加快去庫節奏或擇機建立階段性賣保持倉。投機者可以逢高沽空思路爲主，套利者可嘗試做多螺礦比或以05-09反套爲主，均需注意止盈止損。

長安期貨 馬舍瑞夫