一、行情回顧

圖1：RU2209走勢-日線

資料來源：文華財經，長安期貨

2021年10月份至今，橡膠盤面震盪下行，雖然有幾次反彈，但力度均不足，且價格重心逐次下移；09合約於3月中旬最低至13365，3月底略反彈，但未突破14000關口，再次調轉向下；相對反彈，回調顯然時間更短，力度更大，目前盤面雖未跌破前期13365低點，但盤面仍舊偏弱，年線仍是重要壓力位；從月線趨勢來看，連續5月月線收陰，價格重心下移態勢，月線仍爲調整態勢。橡膠的基本面格局決定了橡膠的行情走勢，後期盤面如何，需要回看一下近期基本面情況。

二、基本面

（一）預計一季度ANRPC天然橡膠產量穩中有增

圖2：ANRPC橡膠月產量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：ANRPC前2月累計橡膠產量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

2022年1月天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）產量1043.8千噸，環比下滑4.45%，但較去年同期增長9.2%；與往年同期相比，1月份產量僅低於2015及2018年，爲歷史高位水平；2月份ANRPC產量爲822.6千噸，同環比均下滑，其中同比減少0.7千噸，處於近年同期中位水平。前2月ANRPC累計產量爲1910千噸，較去年同期增長4.8%，從2011年至今的數據來看，前2個月累計產量仍高於除2014、2018、2019年之外的其他年份，產量爲中高位水平。

從國別來看，1月份泰國同比增幅達到18%，2月份同比略下滑；印度尼西亞1月份同比增幅較大，2月份出現下滑；印度1、2月份產量同比均下滑，但下滑幅度較小；越南1月份與去年同期相當，未有大的變化。1、2月份產量變化不一，從總量來看依然增長，在無其他突發因素影響下，我們預計一季度天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）產量維持穩中有增態勢。

（二）預計一季度橡膠消費難有超預期表現

圖4：ANRPC橡膠月消費量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖5：前2月ANRPC橡膠消費量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

1月份天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）消費量824.4千噸，環比下滑4.7%，同比減少1.9%；2月份ANRPC消費量785.2千噸，同比增長7.3%，可以看出，前2個月累計消費量爲1609千噸，依然維持增長態勢。從國別來看，1月份我國消費量同比下滑，但2月份恢復同比增長；泰國1、2月份消費量同比均下滑。

由於我國消費佔天然橡膠生產國聯合會比重較大，我國2月橡膠消費數據的好轉帶動整體消費的增長，但3月份我國各地區疫情有所出現，尤其是華東地區，預計3月份我國橡膠消費難有亮眼表現，我們預計一季度天然橡膠生產國聯合會橡膠消費難有超預期表現。需要注意的是橡膠是全球性大宗商品，歐洲及北美的消費佔據重要地位，需要充分考慮歐洲及北美地區的消費量。

綜合來看，由於供給端產量大概率爲穩中有增態勢，而消費端的表現可謂平平，使得橡膠基本面或仍爲供給相對寬鬆格局，雖然前期泰國有落葉病的出現，但對產量的實際影響或較小。

（三）價格分化，泰國報價繼續走高

圖6：雲南國營全乳膠月均上海市場價 元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖7：泰國曼谷RSS3FOB月均價 泰銖/公斤

資料來源：泰國橡膠協會，長安期貨

目前雲南國營全乳膠上海市場價均價爲13000元/噸左右，個別時段會跌破13000元/噸關口，但並未出現大幅下滑；與2015年至今的月均價進行對比，橡膠價格雖然低於2017年及2021年同期，但仍高於其他年份，整體處於中高位水平。

橡膠外圍報價方面，2022年泰國曼谷RSS3的FOB報價以回升爲主，1月份月均價爲64.54泰銖/公斤，2月份爲70.2泰銖/公斤，3月份均價爲73.5泰銖/公斤，而目前4月份的報價突破80泰銖/公斤，已超去年同期，爲近年高位，泰國報價穩中偏強。

整體來看，國內報價與泰國報價呈現不同的態勢，國內價格穩中偏弱，而泰國報價穩中偏強，這也是橡膠期價未有大幅上漲的一個重要原因，但價格整體維持中高位，對盤面有一定的支撐。

三、輪胎開工率不及預期，汽車市場恢復緩慢

橡膠的主要消費集中於輪胎，輪胎開工率可反映橡膠的實際使用量，從下圖可看出，春節期間輪胎開工率下滑，但節後並未像往年一樣快速恢復，3月全鋼胎開工率均值爲57.48%，遠低於去年同期的76%，半鋼胎開工率爲69.6%，亦低於去年同期的72%，4月初全鋼胎、半鋼胎的開工率分別爲49%、67%，數據並未出現大幅好轉，依然維持偏低態勢，這於我國各地區的疫情有關，疫情影響下各地區出現不同程度的封控，最先影響企業開工狀況，其次將影響終端消費。雖然市場預期後期輪胎開工率將回升，但從目前的的狀態來看，回升或仍需一段時日，且恢復態勢仍是不確定事項。

圖8：全鋼胎開工率 %

資料來源：wind，長安期貨

圖9：半鋼胎開工率 %

資料來源：wind，長安期貨

終端的汽車市場來看，據第一商用車網數據顯示，今年3月份，我國重卡市場大約銷售7.7萬輛，環比上漲30%，但比上年同期的23萬輛下降67%，淨減少15.3萬輛，是自2017年以來的3月份重卡市場銷量最低點，僅略高於2016年3月份的7.5萬輛。這也是重卡市場自去年5月份以來的連續第十一個月下降。重卡市場的銷量的下降也是全鋼胎開工率下滑的主要原因，重卡的鼎盛時期或已過。

外圍汽車市場方面，由於俄烏局勢升級、多國制裁俄羅斯，俄羅斯3月新車銷量較去年同期大幅下跌。據歐洲商業協會（AEB）的數據，3月份俄羅斯新車銷量同比下跌63%至55，129輛，第一季度新車銷量同比下滑28%至277，332輛；3月德國新車銷量下降了18%至241，330輛，一季度的累計銷量下滑了4.6%至625，954輛。

一季度影響因素較多，從俄烏局勢變化、汽車芯片短缺、各國及地區疫情的反覆等因素均使得汽車市場的恢復較爲緩慢，目前這些因素並未完全消除，或仍將持續，終端汽車市場的恢復或仍將一波三折。

四、寄予厚望的原油提振效應再次落空

合成橡膠和天然橡膠有一定的替代關係，而合成橡膠的主要原料爲原油，一般情況下原油價格上漲對橡膠有一定的提振，下跌則形成拖累。一季度原油可謂讓市場刮目相看，創出多年新高，美原油最高至130.5美元/桶、布油最高至139.13美元/桶，據2008年的高點咫尺之遙，而橡膠並未跟隨上漲，反而在原油下跌時繼續走低，跟跌效應明顯，原油高位使得橡膠的下跌空間有限，但上漲帶來的提振效應或仍需觀察，或更多取決於橡膠的基本面變化。

圖10：美原油趨勢-日線

資料來源：文華財經，長安期貨

五、行情展望

從1、2月份的橡膠產消情況來看，橡膠基本面仍爲供給相對寬鬆格局，後期我國將陸續進入開割期，而東南亞主產國的橡膠產量將由減產期進入釋放期，在未有突發因素影響下產量或爲穩中有增態勢；消費端，汽車數據未有超預期表現，疊加近期外圍影響因素出現，需求端的不確定因素較多，預計難有亮眼表現。在無其他突發因素下，橡膠09合約仍爲震盪行情，出現趨勢性上漲的可能性較低。風險點：原油的下跌、影響產量和需求的其他突發因素。

長安期貨 劉娜