一、行情走勢回顧：需求不及預期，價格承壓回落

圖1：2023年PP主力合約走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖2：2022年LLDPE主力合約走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖3：拉絲聚丙烯浙江完稅自提價 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖4：LLDPE江蘇完稅自提價 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

2月聚烯烴高開低走，春節前的火熱並未延續到春節後，節後第一個交易日PP、LLDPE期貨盤面小幅衝高後便止漲轉跌，主要原因爲節後需求恢復較爲緩慢，同時動力煤港口大幅累庫導致煤價快速下滑，煤化工品及塑化鏈集體回調，這波下跌持續到2月中旬，此後隨着港口煤炭去庫，煤價止跌以及下游逐步恢復，PP、LLDPE盤面有所反彈，但需求恢復情況始終不及預期，盤面承壓。現貨價格走勢表現趨同，當月國內主流成交價格在7800-8050元/噸之間波動，整體成交氛圍一般，下游尚未完全恢復，市場消化能力有限，拖累聚烯烴價格上行，業者心態受到一定打壓。

二、供給：裝置產能不斷擴張，供給支撐難以持續

2月是春節歸來後第一個月，但聚烯烴生產端表現並不是十分亮眼，甚至在正月十五之後連續下滑，據隆衆資訊統計數據，2月PP裝置開工率由月初的87.64%降至月末76.77%，下降2.91個百分點，PE裝置開工率由月初的79.68%降至月末86.07%，下降1.57個百分點。2月中石化檢修裝置較多，加之部分前期檢修裝置延期重啓，導致2月裝置減損量超出預期，供給端壓力得到一定程度緩解，但是從產量情況來看，裝置開工率下行對於行情還達不到支撐作用，原因在於近年來聚烯烴裝置的集中投放，使得產能基數變大，因此即使裝置開工率遠低於往年同期，但是聚烯烴產量卻並無縮水。

圖5：PP裝置周度開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖6：PP裝置周度產量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖7：PE裝置周度開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖8：PE裝置周度產量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖9：PP月累計產量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖10：PE月累計產量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

3月仍將是檢修與重啓博並存，從目前收集到的停車情況看，除長期停車裝置外，3月前期檢修裝置將陸續迴歸，且新增檢修裝置也以月內短停爲主，此外中化弘潤45萬噸/年、海南煉化50萬噸/年及廣東石化50萬噸/年等新投產裝置均已在2月底正常放量，因此預計3月供給端將有所上行，給盤面的帶來的利好走弱。

三、需求：預期轉好，現實仍偏弱

國家統計局公佈的數據，今年2月份製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別爲52.6%、56.3%和56.4%，分別高於1月2.5、1.9和3.5個百分點，三大指數都高於臨界點，且連續兩個月位於擴張區間，其中製造業生產指數爲56.7%，比1月上升6.9個百分點；新訂單指數爲54.1%，比1月上升3.2個百分點，數據說明供需兩端同步恢復，製造業景氣水平呈現回升態勢，需求預期仍存。

回到聚烯烴產業面看，目前下游恢復速度仍顯緩慢，截至2月28日當週，PP下游平均開工率47.32%，環比上漲10個百分點，同比上漲3.22個百分點，PE下游平均開工率46.91%，環比上漲21.4個百分點，同比上漲4.51個百分點。但是考慮到今年春節較早，若以春節後同等時間內開工情況對比，PP與PE下游開工率則同比落後2.7和1.49個百分點，這其中還有去年受疫情擾動需求一般因素在內，弱於21年之前相比更是想去甚遠，說明春節後需求復甦的速度及強度均偏弱，從下游廠家表現來看，生產主要以歷史訂單爲主，新訂單跟進不足，這也導致下游對原料採購積極性不高，以降庫爲主，需求端疲軟成爲2月壓制盤面的主要因素。

3月需求端仍將處於恢復狀態中，且3月將迎來年內第一個需求小旺季，因此此階段需求端恢復情況較爲關鍵。從2月底下游開工情況來看，裝置開工提升速度明顯放緩，意味着3月上旬需求仍難有起色，關注兩會後消費刺激政策出臺情況。

圖11：PP下游平均開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖12：PE下游平均開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖13：PP注塑裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖14：PP管材裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖15：PP無紡布裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖16：BOPP裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖17：塑編裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖18：PE包裝膜裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖19：PE中空裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖20：PE管材裝置開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖21：農膜開工率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

四、庫存：廠家庫存壓力較小

圖22：PP期末總庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖23：PP兩油庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖24：PP貿易商庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖25：PP港口庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖26：PE生產企業庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖27：PE貿易商庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

截至2月28日當週，PP期末庫存58.32萬噸，環比1月下降3.29萬噸，同比下滑18.29萬噸，PE生產企業庫存47.25萬噸，環比下降0.3萬噸，同比下降13.75萬噸。裝置檢修加之石化企業主動去庫，使得生產廠家庫存壓力不大。中游貿易商則由於下游採購意願偏低，庫存難下。

五、成本：難有提振

圖28：PP、LLDPE與動力煤港口價走勢 單位：元/噸

資料來源：WIND，鋼聯數據，長安期貨

圖29：PP、LLDPE與原油主力合約走勢 單位：元（美元）/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖30：PP裝置稅後毛利 單位：元/噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖31：PE裝置稅後毛利 單位：元/噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

2月來自成本端的擾動相對較弱，2月WTI油價在70-80美元/桶橫盤震盪，主要的影響因素依舊來自於OPEC+減產、美聯儲加息以及中國國內經濟復甦帶來的原油消費上行。首先俄羅斯宣佈將在3月單邊減產50萬桶/日原油，OPEC+對此表示不會增產以填補空缺，推高原油價格，此後美國釋放戰略原油儲備以應對，同時相關數據顯示，俄羅斯原油出口量並未衰減，最終支撐有限。另一方面，美國經濟數據持續火熱，不論是就業數據還是通脹數據，均指向美聯儲仍有加息空間，且近來部分美聯儲官員釋放鷹派信號，使得市場對於加息預期上行，原油爲代表的大宗商品承壓。與外圍衰退風險不同，國內在疫情防控放鬆之後，需求有上行預期，出行需求及工業生產需求均提升了對於全球能源消費的預估。短期內暫無明確方向性指導，預計原油仍以橫盤震盪爲主，關注2月美國CPI等其他宏觀數據走勢。

動力煤走勢大開大合，在一定程度上影響了上旬與煤相關的化工品種的價格走勢。春節期間由於上游煤礦多維持生產，大秦線維持高運量，導致動力煤港口庫存攀升，年後歸來場地緊張，貿易商疏港壓力增大，彼時下游需求啓動緩慢，加之電廠庫存在長協保供政策下多處充足狀態，導致煤價快速回落，港口5500大卡動力煤最低跌破千元，甲醇、尿素等與之直接相關的化工品承壓下行，聚烯烴部分同樣由煤或甲醇製得，因此也受到一定程度影響。後市隨着港口庫存壓力減小以及內蒙古露天礦安全事故影響下，貿易商挺價意願再起，然下游對高價接受程度有限，加之需求仍未全面啓動以及供暖季結束後步入電煤消費淡季，煤價再次掉頭向下。對於後市煤價，我們認爲仍在於下游工業需求復甦情況，3月將迎來第本年第一個工業生產小旺季，加之4月大秦線檢修前下游有一定備貨需求，將給予煤價一定支撐，但同時國際煤價下跌以及電廠機組淡季檢修等因素影響下上行幅度將會非常有限。

六、結論：終端需求恢復緩慢，聚烯烴上行承壓

2月聚烯烴盤面整體偏弱運行，其中PP表現更爲弱勢。從供需面看，2月在石化裝置檢修等因素影響下，聚烯烴裝置開工率下行，但由此但來的縮量並不多，近年來產能的不斷投放使得裝置產能利用率遠低於往年但產量卻並未縮水，3月前期停車裝置將批量重啓，新增檢修裝置也以短停爲主，供給端帶來的支撐將繼續走弱，同時大膽推斷，未來很長一段時間供給端都將是聚烯烴價格上行的阻礙。需求端在春節後有所恢復，但是與往年春節後相比明顯偏弱，預期中疫情放開後快速全面復工的場景並沒有出現，下游訂單跟進量不足壓制了企業採購需求。成本端雖仍多處於虧損狀態，但由於虧損帶來的支撐早已消化，同時由於煤、油價格的下跌，虧損面已有所收縮。

整體看決定3月聚烯烴走勢的變量仍在於需求，若宏觀需求有所好轉，不僅將帶動聚烯烴消費上行，同時亦將在煤炭和原油方面從成本端帶來支撐，預計3月聚烯烴將呈先弱後強走勢，月初以偏弱震盪走勢爲主，月中將有所走強，關注兩會擴大內需等政策配套情況以及美國通脹數據，PP2305合約第一支撐位7700元/噸，LLDPE2305合約第一支撐位8100元/噸。僅供參考。

長安期貨 馬舍瑞夫 張晨