一、宏觀氛圍轉暖及政策面暖風勁吹提振預期，鋼材期價強勢反彈

2022年11月以來，伴隨着國內外宏觀氛圍轉暖，以及宏觀及行業政策面暖風勁吹，市場預期得到明顯提振，鋼材期價迎來一波強勢反彈，儘管進入2023年反彈力度和斜率有所放緩，但截至2023年1月底，螺紋及熱卷主力合約期價3個月來最高均已反彈超20%。

宏觀氛圍方面，二十大勝利閉幕後，我國近三年來首次頻繁接待外訪，包括德國總理朔爾茨等實現訪華；而在美方主動提議下，國家主席在印尼巴厘島舉行的G20峯會期間更是同美國總統拜登實現了中美元首在新冠肺炎疫情暴發近三年來首次面對面會晤，也是拜登就任美國總統以來兩國元首的首次面對面會晤。此外，隨着美國通脹壓力緩和，美聯儲去年12月在連續四次加息75個基點後放緩加息節奏至50個基點，美元指數及實際利率上行承壓，因而給予包括鋼材、鐵礦在內的大宗商品價格壓力有所緩解。

宏觀政策方面，從疫情防控“二十條”到疫情防控“新十條”，再到新冠病毒感染和納入“乙類乙管”，疫情對經濟社會發展的不利影響逐步消退，提振市場信心。此外，在12月全面降準落地以及碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結構性貨幣政策工具等貨幣政策進一步發力提振下，實體企業信心顯著回暖；財政政策加力提效，地方債發行再度提前，2023年一季度各地擬發行新增地方政府債券規模已超1.1萬億元，其中，擬發行的新增專項債規模已達9775億元。

行業政策方面，房地產市場支持政策“三箭齊發”，從信貸、債券、股權融資三個方面全面支持房企和相關主體融資，爲房企和房地產市場逐步走出困境提供了強力政策支撐。除上述宏觀及政策面因素外，由於鋼材庫存處於低位，在預期提振下貿易商和終端補庫及冬儲需求釋放也助推鋼材期價進一步上漲。

圖1：螺紋鋼期貨主力連續合約日K線走勢圖

資料來源：文華財經，長安期貨

圖2：熱卷期貨主力連續合約日K線走勢圖

資料來源：文華財經，長安期貨

二、現實需求難超預期&供應回暖或非一帆風順，鋼材供需仍或承壓

（一）節後復工及房地產市場企穩仍需時間，2月鋼材終端現實需求或難超預期

1月以來，國內外宏觀氛圍轉暖、我國防疫政策優化以及穩增長、穩地產政策持續出臺等對於鋼材終端需求預期的提振仍是鋼市運行主線，鋼材期價整體高位偏強震盪。尤其是在此前支持房地產市場“三支箭”政策出臺後，一方面，住建部長倪虹發聲，對於購買第一套住房的要大力支持，對於購買第二套住房的要合理支持，對於購買三套以上住房的原則上不支持。另一方面，人民銀行、銀保監會發布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。上述表態和政策支持舉措在彰顯國家精準發力穩地產的決心的同時，也提振了鋼材市場預期。

但在強預期持續提振市場的同時，預期在盤面已有所兌現以及弱現實也使得1月鋼材期價上行幅度和斜率有所放緩。鋼材期價自去年11月以來持續2個月的上漲就是在對預期定價，而1月發佈的12月我國房地產新開工、銷售及投資指標同比降幅仍在擴大也印證了在我國人口結構和經濟結構轉變和優化背景下，過去20年高速發展的房地產市場需求基本見頂，逐步進入下行週期和新發展階段。房地產市場企穩和修復仍需時間，顯然這一部分的鋼材終端需求坍縮導致的缺口短期內是難以彌補的。此外，春節假期及天氣因素也抑制了房地產及基建等鋼材終端現實需求的釋放，螺紋及熱卷消費量、建材成交量等指標春節前持續走弱，節後雖有所反彈但相較往年仍處低位。

展望2月份，1月最後一天公佈的我國製造業PMI重回榮枯線上方，顯示我國製造業和經濟正逐步企穩。而隨着春節假期結束以及春季來臨氣溫逐漸回暖，各地建設項目陸續開工，政府和企業合力衝刺開門紅，在新老基建項目向前推進及房地產市場支持政策逐步落地見效，“兩會”前後政策面或延續暖風勁吹，以及美聯儲繼續放緩加息步伐至25個基點、外圍擾動趨弱背景下，鋼材終端現實需求或迎來邊際修復。但需要注意的是，在盤面已足夠反映預期的情況下，製造業和房地產等鋼材終端現實需求的修復程度和斜率能否匹配預期以及供應端的回暖仍是關鍵，否則鋼材期價或承壓運行。而節後復工復產以及房地產市場企穩和修復仍需時間，2月鋼材終端現實需求修復的程度和斜率或難超預期。

圖4：螺紋消費量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖5：熱卷消費量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖6：建材成交量 單位：噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖7：房企房屋新開工面積累計同比 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖8：房企商品房銷售面積累計同比 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖9：汽車銷量同比 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖10：挖掘機銷量同比 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖11：水泥產量同比 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

（二）利潤修復&需求提振但擾動因素仍存，2月鋼材供應回暖或非一帆風順

在去年最後兩個月鋼價持續反彈的基礎上，1月份鋼廠盈利率及鋼材利潤迎來一定修復但虧損現象仍然存在，疊加採暖季環保、粗鋼產量平控以及春節假期等因素擾動，鋼廠主被動減產壓力不減，螺紋及熱卷產量明顯走低且處於近年來低位。尤其是關停成本較低的電爐，1月以來產能利用率持續回落，而高爐由於關停成本較高及利潤修復等因素影響減產相對有限，這也使得節後鋼材產量快速回升。

展望2月份，隨着節後復工復產節奏加快，尤其是在鋼企利潤修復以及終端需求邊際修復提振下，高爐產能利用率及鐵水產量或有所抬升，而電爐產能利用率或明顯抬升，鋼材供應或邊際回暖。但同時也需要注意，鋼廠利潤仍待修復，“兩會”前後及採暖季環保，山東、江蘇等多地出臺壓減或優化鋼鐵產能政策等因素影響下，鋼材供應回暖或非一帆風順。

圖12：247家鋼企盈利率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖13：熱捲毛利 單位：元/噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖14：螺紋高爐利潤 單位：元/噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖15：螺紋電爐利潤 單位：元/噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖16：247家鋼企高爐產能利用率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖17：85家獨立電爐鋼廠產能利用率 單位：%

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖18：螺紋實際產量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖19：熱卷實際產量 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

（三）地產仍待修復&社庫現快速累積，鋼材廠庫或滯後抬升而社庫或面臨去化壓力

在宏觀氛圍轉暖及政策面暖風勁吹提振市場預期，以及貿易商和終端節前補庫需求提振下，1月鋼材庫存尤其是社庫，在去年12月以來就逐步走升的基礎上，出現大幅抬升，即便不確定性因素仍存，但在疫情防控政策優化及宏觀氛圍轉暖背景下鋼材貿易商和終端市場信心已出現質的抬升。

2月來看，隨着節後復工復產節奏加快，尤其是在鋼企利潤及終端需求邊際修復以及社庫已出現快速累積，但房地產等終端修復程度或較有限的背景下，鋼材廠庫抬升節奏或加快，而社庫或面臨一定去化壓力。

圖20：螺紋鋼廠內庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖21：螺紋鋼社會庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖22：熱卷廠內庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

圖23：熱卷社會庫存 單位：萬噸

資料來源：鋼聯數據，長安期貨

三、供需及庫存去化壓力不減，鋼材期價或偏弱震盪

我國製造業PMI重回榮枯線上方，且隨着春節假期結束以及春季來臨氣溫逐漸回暖，各地建設項目陸續開工，政府和企業合力衝刺開門紅，在新老基建項目向前推進及房地產市場支持政策逐步落地見效，“兩會”前後政策面或延續暖風勁吹，以及美聯儲繼續放緩加息步伐至25個基點、外圍擾動趨弱背景下，鋼材終端現實需求或迎來邊際修復。

但需要注意的是，在盤面已足夠反映預期的情況下，節後復工復產以及房地產市場企穩和修復仍需時間，鋼材終端現實需求修復的程度和斜率或難超預期。此外，鋼廠利潤仍待修復，“兩會”前後及採暖季環保，山東、江蘇等多地出臺壓減或優化鋼鐵產能政策等因素影響下，鋼材供應回暖也或非一帆風順。而在鋼企利潤及終端需求邊際修復以及社庫已出現快速累積，但房地產等終端修復程度或較有限的背景下，鋼材廠庫抬升節奏或加快，而社庫或面臨一定去化壓力。因而總體在鋼材供需及庫存去化壓力不減背景下，2月鋼材期價或偏弱震盪。

操作方面，建議鋼材生產企業和有庫存的貿易商按需去庫的同時可適當放緩銷售和去庫節奏，待2月過後在鋼材期價逐步上漲時擇機建立賣保持倉；而庫存水平較低存的貿易商和終端及下游採購企業可在按需採購的同時適當加快採購節奏或擇機建立買保持倉或虛擬庫存。投機者可以逢高沽空操作爲主，套利者可以05-10反套或做多鋼廠利潤爲主，均需注意止盈止損。

長安期貨 馬舍瑞夫