信達期貨：動力煤：盤面先抑後揚可逢低做多

核心觀點

動力煤現有產能已經滿負荷生產，供給難有增量。七月雖有核增一部分產能，但除了內蒙鄂爾多斯的露天煤礦有望8月對產量產生實際影響外，其餘核增產能均難以在8月產煤。下游需求方面，7、8月爲用電旺季，服務業、居民用電將持續高增長。因此，短期來看，動力煤供需偏緊格局難有實質性改觀。

目前現貨維持高位，期貨走勢偏弱，期現走勢背離導致基差走強。隨着交割月趨近，盤面有修復基差的動能。

現貨價格處於高位，政策干預風險加大。另外鄭商所本月兩次調低交易限額標準，並調高交易保證金比例，對市場做多情緒有所壓制。

綜合來看，動力煤8月向上驅動仍在，高基差下期貨有向現貨收斂動能，但需警惕政策干預風險。預期8月走勢或先抑後揚，可待盤面調整後逢低買入或逢低做9-1正套。

一、行情回顧

現貨期貨共振上漲：7月動力煤現貨價格在經歷了前半個月的橫盤之後穩步上漲，上半月僅上漲1%，但15日之後，從982.5元/噸的上漲到七月底的1072.5元/噸，漲幅高達9%。09期貨穩步上漲，從7月初782.6元/噸上漲到911.2元/噸，漲幅16.4%，遠高於現貨漲幅。7月底受保供穩價政策影響，動力煤期價高位震盪，而現貨維持強勢，基差持續走強。

圖1：動力煤現貨與期貨價格走勢

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

二、供給增量有限

目前國內動力煤產能利用率處於高位，供給增量有限。七月雖已核增了一批新增產能，但除了內蒙鄂爾多斯的露天煤礦有望在八月產煤，其餘地區的核增產能均需要至少3-4個月的時間纔能有實際產量。進口煤方面，除了6月有短暫放開進口煤配額的政策出臺，目前暫未聽聞下半年會繼續延續該政策。而且，進口煤從裝船到運達基本也要一個月左右，即使政策放開，也得到一個月後才能見效，而那時已經過了8月的用電高峯期，所以政策放開對緩解八月用電高峯電煤供應壓力的意義不大。綜上，短期內供給增量有限，八月總體供應壓力依然較大。

1．動力煤產量

1-6月煤炭產量略有增加：1-6月原煤累計產量19.49億噸，累計同比增長7.94%；但考慮到2020年一季度的基數較低，取2020-2021年兩年的平均增速，爲5.28%。這一水平與2019年1-6月的累計增速相比略有增加，煤炭產量的增加一方面有今年保供政策的原因，另一方面也受高煤價的刺激。

圖2：原煤產量及增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

2．煤炭進口

2021年1-6月進口煤及褐煤數量13961萬噸，累計同比負增長-19.8%；6月進口煤及褐煤數量2839萬噸（+735），環比增速34.93%，同比增速12.26%。進口煤累計同比下降主要原因有三，一是2020年同期高基數，爲完成當年進口煤配額任務，2019年年末進口煤集中到2020年年初通關，從而導致2020年上半年的高基數；二是今年海外疫情逐步恢復，對動力煤的需求大增，進口煤貨源緊張；三是國內禁止澳煤通關，雖然印尼等國替代了部分澳煤的份額，但動力煤進口存在缺口。

圖3：進口煤及褐煤累計同比變化

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖4：動力煤進口結構（內2020，外2021）

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

三、動力煤需求持續高增長

隨着世界範圍內疫情逐步得到控制，需求逐步釋放，今年1-6月份動力煤需求持續高增長。分下游行業來看，火電、化工需求增長最爲明顯，建材需求逐步走弱。隨着夏季用電旺季的到來，8月用電量依然會處於高位，動力煤需求火爆的形勢有望延續到8月。

1．火力發電

2021年1-6月全社會用電量大幅增長：從全社會用電量來看，2021年1-6月全社會用電量33547億千瓦時，同比增長17.27%；6月份全社會用電量7033億千瓦時，環比增長4.59%，同比增長10.75%。隨着疫苗接種率上升，疫情逐步得到有效控制，下游需求快速釋放。另外今年高溫天氣來臨較早，南方省份出梅較快，居民用電、工業用電需求提前釋放。

居民用電增速較快：2021年6月，在全社會用電量結構中，第一產業、第二產業、第三產業、城鄉居民用電四者用電同比增速分別爲15.7%、9.52%、18.18%、7.54%；第三產業用電量增速較快，主要受疫情控制之後居民報復性消費帶動服務業用電高增長。居民用電用電增速也處於較高水平，主要受高溫天氣提前來臨制冷用電需求增加影響。7月、8月是用電的高峯期，8月用電需求預計還會維持高速增長。

圖5：全社會用電量及同比增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖6：各產業用電量同比增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

水電出力較低：水力發電的增速主要受降雨量和水流量的影響，與下游需求的關係不密切。6月份水電發電量1142億千瓦時，環比上漲19.46%，同比負增長-6.03%。從三峽出庫流量也可以驗證這一數據，可以看出三峽入庫流量低於往年水平。但7月各地均出現暴雨天氣，後續水電出力或有上升。

圖7：水電發電量偏低

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖8：三峽出庫流量季節性圖

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

火力發電增速大增：2021年1-6月火力累計發電量28262億千瓦時，同比增長16.1%，6月當月火電發電量4813億千瓦時，環比增長6.79%，同比增長11.32%。受下游用電需求火爆影響，各省火力負荷屢創新高。八月是夏季用電高峯，後續用電壓力仍存。

圖9：火電發電量累計同比大增

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖10：火電發電量持續處於歷史同期高位

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

火電耗煤增速較高：2021年1-5月火電耗煤量爲9.16億噸，同比增長18.94%；5月當月火電耗煤量爲1.78億噸，環比負增長-0.13%，同比增長5.41%；1月火電耗煤量爲2.2億噸同比增長27.5%；2020年1-12月火電累計耗煤量20.8億噸，累計同比增長1.7%。冬季採暖需求的上升，今年冷冬，11、12月份火電耗煤量將大幅上升。隨着冬季過去氣溫回升，工業用電強度下降，預計火電行業耗煤增速將邊際下降。

圖11：火電耗煤量同比偏高

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖12：火電耗煤量累計同比高於往年

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

2．建材行業

建材行業耗煤量有望回落：2021年1-5月建材行業耗煤量爲1.24億噸，同比增長20%；5月當月化工行業耗煤量爲0.33億噸，環比負增長2.12%，同比負增長-2.87%。建材行業的煤炭消費主要來源於水泥和玻璃行業對煤炭的燃料。上半年房地產行業出於趕工期的目的對建材需求較爲旺盛，但隨着房地產行業新開工的下滑，預期後續對建材的需求將逐步下降。

圖13：建材行業耗煤同比快速回落

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖14：建材行業耗煤累計同比高於往年

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

3．化工行業

化工行業耗煤高速增長：2021年1-5月化工行業耗煤量爲0.92億噸，同比增長16.13%；5月當月化工行業耗煤量爲0.19億噸，環比負增長-2.23%，同比增長13.05%。化工行業得益於防疫物資的需求增長，對煤炭需求增加。隨着疫情逐步得到控制，預期化工行業對煤炭的需求將會下滑。

圖15：化工行業耗煤同比維持高位

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖16：化工行業耗煤累計同比高於往年

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

四、庫存處於歷史低位

1．產地庫存

動力煤產地庫存下降：動力煤下游需求火爆，產地出貨順暢，銷售情況良好。生產企業庫存自2月高點萬噸大幅下降80%至7月底的萬噸，逼近歷史絕對低位。目前處於隨着下游用電高峯期，生產企業庫存短期內難有回升。

圖17：動力煤生產企業庫存

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

2．港口庫存

北方四港動力煤庫存在7月延續了下滑的趨勢，目前港口庫存處於近4年來的絕對低位水平。目前港口產地價格倒掛，貿易商發運較少。另外，7月下旬受暴雨天氣影響，“晉煤外運”通道受阻，加速了港口庫存的去化速度。下游電產前期主要拉運的是長協煤，期望等煤價回調買入補庫，所以目前爲止下游電廠庫存依然不足。部分電廠庫存可用天數甚至低於7日安全線。後續爲保證夏季用電高峯期間的用電安全，電廠將陸續補庫，屆時，港口庫存仍存下行壓力。

圖18：北方四港動力煤庫存處於歷史絕對低位