信達期貨：焦炭需求預期趨弱觀望爲主

核心觀點

焦炭供給短期受環保限產擾動影響略有下降，但目前利潤仍處於歷史同期高位，隨着新增產能的投放以及環保限產政策影響的消退，焦炭供給仍有回升空間。需求方面，下游鋼材消費處於淡季，疊加壓減粗鋼政策的逐步落地執行，焦炭需求預期趨弱。目前，期貨走勢強於現貨，基差由貼水轉爲升水，後續期貨上漲難以爲繼。預期8月或轉高位震盪，觀望爲主。

一、行情回顧

7月焦炭現貨第二輪提降落地，期貨止跌反彈：焦炭現貨價格自5月見頂之後，在6月初第一輪提降落地，但後續提降並不順暢，焦企牴觸情緒較爲強烈。隨着本月各省逐步推行壓減粗鋼產量政策，焦炭現貨開啓第二輪提降由2870元/噸降至2750元/噸，目前現貨進入下降通道的確定性較高。期貨方面，本月上旬期貨延續下跌趨勢，隨後在2450元/噸處止跌反彈。截止7月26日，盤面報2867.5元/噸，較月初低點2572元/噸上漲11.45%。由於期現走勢相背離，基差持續走弱，期貨也由原先的深貼水變爲略微升水。

圖1：焦炭期貨走勢圖

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

二、基本面分析

焦炭短期供需均受限，但中長期趨寬鬆。供給方面，7月下旬以來各地展開環保督察，供給短期受限。需求方面，7月各省相繼制定壓減粗鋼產量政策，下半年壓減粗鋼產量已成定局，需求趨弱。鋼廠消費淡季疊加鋼廠限產，鐵水產量回落，下游鋼廠焦炭庫存回升，焦炭全產業鏈開啓累庫週期。綜合來看，短期雖有供給端環保擾動，但需求趨弱的大環境下，後續焦炭市場供需趨於寬鬆。

1．供給

7月焦炭產量增速下滑：2021年1-6月，焦炭累計產量爲23709萬噸，同比增長3.67%；6月焦炭產量爲3891萬噸，環比負增長-0.61%，同比負增長-3.14%。高頻數據方面，無論是230家獨立焦企日均產量還是100家獨立焦企產能利用率，今年以來基本都處於歷史同期低位。6月底受七一大慶影響，焦企大面積限產對供給也有一個短期的減量衝擊。7月上旬焦企供給快速回升，但中下旬受環保督察意見影響，各省加強環保限產力度，焦企供給略有收縮。

圖2：焦炭產量當月值及同比

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖3：焦炭產量累計值及同比

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖4：230家獨立焦企日均產量低於歷史同期水平

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖5：100家獨立焦企產能利用率低於歷史同期水平

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

7月煉焦利潤接近年內低點，但仍處歷史同期高位：截止7月底山西焦企煉焦利潤（含副產收入）爲650元/噸，相較於5月的高點966元/噸下降了32.7%，再下降8%即與年內低點600元/噸持平。5月以來，呂梁準一級焦出廠價下降8%，而京唐港主焦煤價格上漲了27%。由此可以看出，本輪焦企利潤下滑主要緣於煉焦煤價格的上漲，焦炭自身價格並未出現大幅下跌。另外，焦化利潤雖然較年內高點跌幅較大，但仍處於歷史同期高位。後續若焦炭自身價格下跌，利潤仍有下行空間。

圖6：焦企煉焦利潤接近前期低點

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖7：主焦煤、焦炭現貨價格背離

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

2．需求

高爐產能利用率預期見頂：七一之後，高爐產能利用率恢復較慢，247家鋼廠高爐產能利用率7月16日的高點爲88.55%，距6月高點91.17%仍有一定差距。截止7月23日，該數據降爲88.04%。上半年粗鋼產量累計同比增11.8%，若要完成全年產量不超去年的目標。下半年高爐產能利用率較當下的水平需要再降20%左右。

圖8：247家鋼廠高爐產能利用率預期下行

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖9：上半年粗鋼產量累計同比增速11.8%

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

3．庫存

獨立焦企焦炭庫存持續上升：截止7月23日，100家獨立焦企庫存爲44.84萬噸，較6月初的低點已經上漲近一倍，且7月累庫速度較6月有所加速。受鋼材淡季疊加壓減粗鋼政策影響，下游對焦炭需求預期走弱，鋼廠對後市不看好，按需採購，導致焦企庫存上升。

圖10：100家獨立焦企焦炭庫存上升

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

港口庫存處絕對低位，且持續下滑：截止7月23日，北方港口焦炭庫存爲165萬噸，較月初的179萬噸下跌7.8%。目前，焦炭港口庫存處於近四年的絕對低位。港口庫存中最爲重要的邊際變量就是貿易商庫存，當下焦炭現貨價格進入下跌通道已是大概率事件，而焦炭價格仍處於高位。貿易商接貨較爲謹慎，主要以出貨爲主，導致港口庫存持續下滑。

圖11：北方港口焦炭庫存持續下滑