要點提示：

1、下游需求有改善。

2、關注生長期極端天氣發生可能。

3、政策利空未完全落地。

市場展望與投資策略：

當前玉米價格處於高位寬幅震盪區間。下方，需求繼續改善給予了較強支撐，而小麥稻穀替代應用已爲市場充分預期，不構成新利空因素。上方，“政策頂”隱現，調控手段充裕。但不能忽視天氣的意外影響，玉米進入關鍵生長季節，尤其是隨着進口增多，內外盤聯動增強，海外天氣對國內玉米行情的影響顯著增強。不良天氣或是打破區間上沿的決定因素。操作上，09合約在2600-2850區間交易，下游消費企業關注區間下沿買入機會。

風險因素：極端天氣變化；國內調控政策；美元走勢

一、2021年5月行情回顧

當前玉米價格仍處於2550-2880的高位寬幅震盪區間，外盤走勢對內盤行情帶動明顯，同時還受到政策面利空打壓。截止5月26日，玉米主力09合約收盤價2670元/噸，較月初下跌了93元/噸；北良港新國標二等玉米平艙價2850元/噸，較月初下跌20元/噸，期價跌幅明顯。與之相比，CBOT玉米跌幅更大，主力合約較月初下跌8.4%，打壓了內盤市場情緒。澱粉跟隨玉米走勢，表現較玉米強勢。

圖1：玉米期貨價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFinD

圖2：玉米北方港口現貨價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFinD

二、主要影響因素分析

國內生豬存欄穩步恢復，部分地區疫情時有發生，但從生豬市場表現看，對市場運行影響不大。當前玉米市場主要關注兩個因素：一是玉米將進入生長關鍵季節，天氣因素對市場影響加大，尤其是外盤玉米所受的影響；二是國內政策面變化。以下重點就上述因素對玉米市場影響進行分析。

2.1 下游需求有改善

飼料產量顯示出，飼用需求較往年有加速增長勢頭，年初以來部分地區豬瘟疫情對存欄恢復影響沒有預期大。豬價走勢，也反映出國內生豬供應充足，飼用需求恢復良好。受比價影響，飼料企業用小麥、稻穀替代玉米現象仍然普遍。當前小麥和玉米價差維持在-310元/噸左右，較前期有所縮小，仍然有利於小麥飼用替代，預計替代將可貫穿全年甚至更久週期，但這已在市場預期內，對6月行情影響不大。受陰雨天氣影響，早期收穫的江漢江淮部分地區小麥毒素超標，不適合做豬料，將會刺激陳麥的採購需求。總量上看，當前國家臨儲庫存在五千萬噸左右，整體小麥預期依舊豐產，國內穀物供應不存在問題。

河南省小麥託市收購價公佈，爲1.13元/斤，較去年上漲0.01元/斤。同時，根據4月15日開始實施的《糧食流通管理條例》要求，取消糧食收購行政許可，實施糧食收購企業備案管理，這將有利於各類市場主體入市收購。受此影響，預計今年小麥價格將有較好表現，對玉米價格也是利好。

深加工方面，澱粉企業已提前實施降庫存，據市場調研，主產區澱粉企業庫存已經連續4周下降。隨着澱粉消費旺季到來，預計需求將有所改善。

圖3：飼料產量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFinD

圖4：小麥玉米價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFinD

2.2 關注生長期極端天氣發生可能

本年度，中國從美國進口了巨量玉米，在填補國內供應缺口的同時，也使得外盤玉米價格對國內價格影響顯著增強。國內玉米不再走獨立行情，外盤價格成重要影響變量。美玉米將進入關鍵的天氣市行情，回顧往年走勢，天氣行情往往在6月初啓動。近期美國中西部中產區天氣總體不錯，美玉米種植順利，無論是播種進度還是出苗率都高於去年及五年均值水平，引發美玉米大幅回調。但我們不能忽視未來不良天氣再度發生的可能。今年極端天氣頻繁造訪我國，尤其是四月以來，雷暴大風冰雹等強對流天氣多次發生，對農業生產造成了不利影響。北美、南美等農業主產區也不能排除發生極端天氣的可能，尤其需要關注的是美國中西部的乾旱天氣。在今年需求較上年復甦的背景下，一旦市場擔憂供應，行情往往會更加激烈。

此外，考慮到進口影響，美元走勢也值得關注。美聯儲量化寬鬆政策使得美元流動性氾濫，美元面臨繼續貶值壓力，也將成爲推漲玉米的利多因素。雖然美聯儲已表示將縮減寬鬆政策，但預計難度極大，波折較多。

2.3 政策利空未完全落地

受大宗商品價格大幅波動影響，近期政策面在應對大宗商品價格異動管理方面有所加強，在政策面調控預期下，市場看漲預期出現降溫。近期，國家發展改革委出臺了《關於“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知》，明確指出要“健全重點商品監測預測預警體系，加強糧油肉蛋菜果奶等重要民生商品價格調控，堅持並完善稻穀、小麥最低收購價政策，……，做好鐵礦石、銅、玉米等大宗商品價格異動應對，及時提出綜合調控措施建議，強化市場預期管理。”玉米價格“政策頂”隱現。政策利空還未完全落地，一方面，小麥稻穀替代方案出臺，替代品投放有據可依；另一份，去年四季度以來的巨量穀物進口，還在陸續到港，並未完全投入市場，未來如果玉米重拾升勢，政策面調控手段較去年下半年更加充裕。

三、市場展望與投資策略

當前玉米價格處於高位寬幅震盪區間。下方，需求繼續改善給予了較強支撐，而小麥稻穀替代應用已爲市場充分預期，不構成新利空因素。上方，“政策頂”隱現，調控手段充裕。但不能忽視天氣的意外影響，玉米進入關鍵生長季節，尤其是隨着進口增多，內外盤聯動增強，海外天氣對國內玉米行情的影響顯著增強。不良天氣或是打破區間上沿的決定因素。操作上，09合約在2600-2850區間交易，下游消費企業關注區間下沿買入機會。

華安期貨 李偉 沈秋怡 何濛