信達期貨：動力煤：現貨大幅上漲關注07-09正套機會

核心觀點：

現貨期貨共振上漲：3月動力煤現貨止跌上漲，從3月初的566元/噸上漲到三月底的683元/噸，現貨上漲117元/噸，05期貨率先見底企穩，從3月初622元上漲到690元，期貨上漲68元，期貨從先前的大幅升水60元到現在小幅升水7元，短期來看現貨還有繼續上漲的空間，但從基差角度看，後續現貨期貨繼續上漲的空間不大。

1、關注07-09正套機會：驅動因素，1、今年整體供應繼續偏緊，價格重心繼續上移，2、07對應旺季合約，09對應淡季合約，3、下游電廠夏季提前補庫；入場點位0-5，目標30-35，止損-5。

2、中長期繼續看漲，逢低做多2201合約：保供政策逐漸退出，供應下降；工業企業用電逐漸回升，中下游有望在四月開始逐漸補庫，現貨有止跌跡象；逢低多2201合約，入場點位650-630，目標800，止損620。

一、行情回顧

電廠何時補庫成關鍵：目前重點電廠庫存處於歷史同期低位，今年經濟增速維持較快增長，日耗大幅提升，後續電廠迎峯度夏補庫動力較強，後續動力煤現貨仍有上行動力。

圖1：動力煤現貨與期貨價格走勢

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

二、供給增速受限

隨着現貨價格的大幅下跌，煤炭供應緊張的局面環節，冬季保供政策有望逐漸退出，上游煤礦開工率已經出現下降，後續隨着動力煤現貨價格的企穩，煤礦生產有望回升。

1．動力煤產量增速回升

2020年1-2月煤炭產量增速回升：2020年12月動力煤月度產量爲3.02億噸，同比增長6.3%；12月原煤產量爲3.5億噸，同比增長6.0%，增速大幅回升，2020年1-12原煤煤產量38.4億噸，累計同比增長2.6%；1-2月產量增幅大幅上升，產量環比大幅增加，主要是由於動力煤價格大幅上漲及保供政策的出臺，刺激產地產量上升。

圖2：動力煤產量及增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

2．進口量同比大幅下降

2021年2月進口煤及褐煤2077萬噸，同比負增長-14.8%萬噸；1月進口進口煤及褐煤2035萬噸，環比增速-53%。進口動力方面，去年內外經濟增速差持續擴大的情形下，內外價格動力煤價差維持高位，導致動力煤進口動力強勁；隨着國外經濟的恢復，國外動力煤價格上漲，國內動力煤價格季節性回落，導致1-2月動力煤進口利潤大幅下降，進口動力下降，1、2月動力煤進口的數量大幅下滑；在目前澳洲煤進口停止的情形下，隨着3月份動力煤現貨繼續大幅回升，動力煤的內外價差重新拉大，後續動力煤進口量會環比上升。

圖3：動力煤內外價差

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖4：進口煤及褐煤數量

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

3．動力煤總供應量

全年動力煤產量增速爲2.6%的情形下，再結合動力煤產量的季節性，由於10月後現貨價格的大幅上漲，後續動力煤產地增產動能增加，綜合三方面因素，預計2021年一季度動力煤產量同比增速能維持在3%以上。

圖5：動力煤月度產量及預測

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

進口方面，由於國內現貨價格已經快進入紅色區間，預計進口政策將有所放鬆，但是由於澳煤進口停止，其他國家的煤短期難以彌補上，預計1、2月進口量在2000萬噸左右。預計2021年3、4月煤炭月度供應量分別爲2.9億噸。

三、動力煤需求呈現U型

受疫情衝擊，導致需求的延後，疊加較強的財政政策出臺，全年動力煤的需求表現爲前高中間低後高的U型特徵，後續經濟的強勁反彈，導致非火電行業耗煤的後續需求增速較快，2020年小幅供應過剩的格局被打破；去年四季度短期因素推高現貨價格，隨着春節後，短期支撐因素瓦解，預計2021上半年動力煤現貨價格將震盪大幅下跌。

1．火力發電

1.1 用電總需求

2021年1-2月全社會用電量大幅增長：從全社會用電量來看，2021年1-2月全社會用電量1.25萬億千瓦時，同比增長23.4%，2020年1-12月全社會用電量爲7.5萬億千瓦時，同比增長9.4%；2020年1-12月累計用電量7.5萬億千瓦時，累計同比增長3.1%，隨着對沖經濟下行的政策作用逐漸顯現，經濟在逐漸恢復，各用電主體用電量也在逐步恢復中。

居民用電增速較快：2021年2月，在全社會用電量結構中，第二產業、第三產業、城鄉居民用電、第一產業四者用電同比增速分別爲27%、20.5%、-1.1%、23%；企業用電量的增速較快，隨着企穩的回暖，居民用電大幅回落。後續隨着用電季節性回落，電力的煤炭消耗會季節性回落。

圖6：全社會用電量及增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

圖7：各產業用電量同比

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

1.2 水電增速較快

水力發電的增速主要受天氣影響較大，和宏觀經濟的需求增速密切度較低。火電在天氣正常的情形下，發電的增速2%-5%之間，而在雨水較爲豐厚的年份發電的增速20%-25%之間，由於受前期豐水年份高發電量基數的影響同時極端天氣的向正常回歸，一般第二年的火電發電增速爲負增長，負增長的幅度一般在5%-10%之間。

圖8：水電對火電的替代

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

2021年1-2月水力發電1292千瓦時，同比增長6.46%，水電發電量環比小幅下降；而火力發電量增速爲20.2%，水電對火電形成較強減弱，火力發電同比大幅增長；可以明顯看出，9、10月水力發電增速大幅上升，而火力發電逐步下降，水電對火電的擠壓明顯；隨着11、12月火電進入枯水期，水電發電量下降，對火電的擠壓效應將逐步下降。

1.3 火力發電的增速大增

2021年1-2月火力發電9389億千瓦時，同比增長21%，12月火力發電爲5702億千瓦時，同比增11.1%；2020年1-12月火力發電累計5.2萬億千瓦時，累計同比增長2.2%。

圖9：火電發電量及增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

1.4 火電耗煤增速

2021年2月火電耗煤量爲1.4億噸，同比增長22.8%；1月火電耗煤量爲2.2億噸同比增長27.5%；2020年1-12月火電累計耗煤量20.8億噸，累計同比增長1.7%。冬季採暖需求的上升，今年冷冬，11、12月份火電耗煤量將大幅上升。隨着冬季過去氣溫回升，工業用電強度下降，預計火電行業耗煤增速將邊際下降。

圖10：火力發電耗煤量及增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

2．建材行業

建材行業耗煤量大幅增長：建材行業煤炭消費主要是用來提供燃料，用來生產水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤佔建材行業耗煤量的70%左右，水泥工業生產主要以煤爲燃料。2月份建材行業耗煤量1222萬噸，同比增長53%，2020年1月建材行業耗煤量爲1994萬噸，同比增長74%，環比下降。

圖11：建材行業耗煤量及其增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

3．化工行業耗煤低速增長

2020年2月化工行業耗煤量爲1627萬噸，同比增長13%，1月份化工行業耗煤量同比增長18.2%；2020年1-12月化工行業耗煤量爲1.99億噸，累計同比增長2.4%；化工行業在供大於需的情形下，價格大幅下跌，行業利潤大幅壓縮，雖然新增產能投放速度較快，但預計後續產量增速依然較慢；同時原油價格目前處於相對低位，煤化工的優勢不明顯，煤化工行業耗煤需求增速緩慢，預計後續煤化工行業耗煤量依然會維持低速增長。

圖12：化工行業耗煤量及其增速

數據來源：Wind、信達期貨研發中心

4．冶金行業耗煤

2020年2月冶金行業耗煤量爲1320萬噸，同比增長9%，1月冶金行業耗煤量同比增43%；2020年1-12月冶金行業累計耗煤量爲1.71億噸，累計同比增長7.5%；在財政政策發力，預計下半年基金投資增速依然較快；貨幣政策寬鬆，二次置業人口週期仍未結束，地產韌性較強，預計一季度建材行業依然會維持中等增速。

圖13：冶金行業耗煤量及其增速