華安期貨：棉花：春播臨近關注天氣

要點提示：

1．國際棉花價格波動加劇，關注產區天氣；

2．新疆棉引發貿易關係憂慮；

3．棉花商業庫存繼續下降；

4．紡服出口同比大增。

市場展望與投資策略：

當前國際棉花價格受產業以外的因素影響較大，宏觀層面造成金融市場波動加劇，令國際棉價缺乏上行動力。由於歐美製裁新疆棉製品，導致國內棉市氣氛低迷，但是隨着北半球新棉播種工作即將啓動，市場焦點或將轉移至產區天氣，後市需保持關注。

紗、布的庫存總體處於低位，但累庫現象開始出現，預計庫存將回升；受歐美製裁新疆棉製品的影響，訂單的持續性存在較大不確定性，預計紗線價格將圍繞原料價格上下波動。

棉花價格短期難有起色，但在天氣題材，以及疫情影響漸褪的支撐下，長線仍有上行動力，建議CF2109逢低買入，長線持有。

一、行情回顧

3月ICE棉、鄭棉攜手大幅下挫，受宏觀層面的影響較大，歐洲地區疫情形勢變得嚴峻，中美高層會晤結束後雙方並未達成協議，且歐美地區對新疆棉製品的制裁引發中美、中歐關係的擔憂，均推動內外棉價格下跌。

圖表1：內外盤棉花期價、棉花期現市場價格（元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；WIND

數據來源：華安期貨投資諮詢部；WIND

二、供需分析

2.1 國際棉花價格波動加劇，關注產區天氣

圖表2：全球棉花供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA

美國農業部發布3月份全球產需預測顯示，根據美國農業部發布的3月份全球產需預測，2020/21年度美國棉花產量、消費量和期末庫存環比均下調。美棉產量調減5.5萬噸，爲320.1萬噸，原因是疫情之後紡織業恢復緩慢，期末庫存調減2.2萬噸，爲91.4萬噸。

2020/21年度全球棉花產量和期末庫存環比下調，消費量和貿易量調增。全球棉花產量調減近83萬包，主要減少來自巴西和美國。土耳其、孟加拉國、巴基斯坦和越南的消費量調增，增幅抵消了美國的減少。全球棉花進口量環比調增13.3萬噸，主要增加來自印度，原因是CCI庫存大量銷售。全球期末庫存環比調減24.9萬噸，爲2059.5萬噸。

期價的表現或多或少反映了市場參與者的心態，隨着美元指數走強，多頭資金大量流出，ICE棉花非商業淨持倉連續幾周下滑。

圖表3：1%徵稅下國際棉花進口成本（元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；WIND

截至3月18日當週，美國累計淨簽約出口2020/21年度棉花345.5萬噸，達到年度預期出口量的102.37%，累計裝運棉花218.3萬噸，裝運率63.18%。從周度出口報告能看出美棉的出口尚可，但受宏觀層面的影響，在目前的價位上只有實質的利好才能提振情緒，否則價格難有大的突破。

3月18-19日在安克雷奇舉行了中美高層戰略對話，這是美國總統拜登上臺後中美高層首次面對面會晤。雖然本次中美對話已經結束，而會晤的結果也基本在預料之中，雙方沒有達成任何協議，市場對後市中美關係的走向十分關注。

自疫苗問世後，疫情給棉市帶來的陰影有所減弱，不過近期多國疫情出現反彈跡象，變異病毒對疫苗的有效性也發起了嚴峻的挑戰，市場信心不足。而三月中旬美聯儲宣佈利率不變，導致通脹預期進一步抬升，美債收益率持續上行，也加劇了金融市場的波動。

近期國際棉價的走勢受基本面因素的影響較少，更多的還是宏觀層面對產業的影響。

2.2 新疆棉引發貿易關係憂慮

目前我國棉花產區處於備耕階段，據中國棉花協會調查，截至2月，全國植棉意向面積爲4569.87萬畝，同比下降0.59%，其中黃河、長江流域分別下降9.7%和8.31%，新疆棉農植棉意向同比增長1.49%，增長的原因是去年籽棉收購價格高，補貼發放及時。隨着後續播種工作的開展，市場將逐漸聚焦到產區天氣上。

近期歐盟因所謂人權問題對中國部分人員和機構實施無理制裁，瑞典時裝公司H&M宣稱拒絕使用新疆產品的言論在國內引發廣泛聲討和抵制浪潮，令中歐、中美關係一時趨緊。新疆棉產量佔到全球棉花產量的五分之一，對全球棉紡服裝行業的影響較大。目前能看到的是，多個國際品牌對新疆棉花的抵制情況還在，且短期影響預計難以消除，投資者還需關注後續發展。

2.3 進口棉數量大增

圖表4：我國月度進口棉花量（噸）、內外棉價差（元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；WIND；海關總署（2020年1-2月進口量合併統計，圖中數據顯示均值）

海關數據顯示，2021年1-2月我國進口棉花69萬噸，同比增加27.77萬噸，增幅67.35%。

隨着進口量大增，港口庫存壓力逐漸增大，但港口外棉及船貨簽約成交較1、2月份明顯放緩，一部分原因是1%徵稅進口配額較少，且集中在大中型涉棉企業手中，造成部分用棉企業無法簽約外棉，另一部分原因是近期人民幣兌美元貶值導致外棉進口成本增加，不利於外棉清關。

據貿易商反映，隨着ICE棉價格下挫，進口棉的價格也隨之調低，但基差相對堅挺，內外棉價差維持在1300元/噸以上，本輪新疆棉輪入工作啓動的可能性較小（因啓動條件要求內外棉價差在800元/噸以內）。

小結：當前國際棉花價格受產業以外的因素影響較大，宏觀層面造成金融市場波動加劇，令國際棉價缺乏上行動力。由於歐美製裁新疆棉製品，導致國內棉市氣氛低迷，但是隨着北半球新棉播種工作即將啓動，市場焦點或將轉移至產區天氣，後市需保持關注。

2.4 棉花商業庫存繼續下降

根據天下糧倉數據，截至3月26日，國內棉花商業庫存爲382.43萬噸，環比下降3.58%，其中新疆地區庫存爲277.17萬噸，環比減少14.86萬噸。新疆地區庫存減少的原因是節後紡企大量補庫，公路發運恢復正常，導致3月份疆棉外運量較此前大幅增加。而港口進口棉花庫存爲48.1萬噸，環比減少0.1萬噸。

圖表5：國內棉花商業庫存（萬噸）、中國紗線價格指數（元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；天下糧倉；WIND

數據來源：華安期貨投資諮詢部；天下糧倉；WIND

隨着棉花、棉紗價格大幅下跌，3月以來除50S及以上高支普梳、精梳紗產銷仍相對順暢外，40S及以上環錠紡紗、氣流紡紗銷售明顯放緩，布廠、面料及服裝等消費終端觀望氣氛偏濃，累庫現象越來越突出，紡企接單、利潤情況惡化。部分紡企反映，今年一季度接到的訂單因原料價格走低遭遇執行困難，而新訂單則因資金問題面臨賒款等問題。

雖然目前紗、布的庫存總體處於低位，對紗價產生一定支撐，但遭遇歐美製裁新疆棉製品後，訂單的持續性存在較大不確定性，預計紗線價格將圍繞原料價格上下波動。

2.5 進口紗數量有望繼續增加

海關統計，2021年1-2月我國進口棉紗35萬噸，同比增加28萬噸，增幅24.7%。據貿易商反饋，3月中旬以來一些歐洲、日本訂單取消、推遲交付的現象明顯增多，出口企業擔憂不斷加劇。隨着歐美地區制裁新疆棉，外向型企業、代加工企業將被迫繼續採購船貨、保稅外紗代替含新疆棉的棉紗、棉紡織品，以規避無法履約的風險，預計後續進口紗數量將繼續增加。

圖表6：我國月度進口棉紗量（噸）、內外棉紗價差（元/噸）