華安期貨：銅：宏微觀基本面整體向好通脹預計進一步加劇

要點提示：

1、印度疫情惡化對銅價干擾有限，全球加快疫苗研發工作；

2、美聯儲保持寬鬆貨幣政策概率大，通脹預期將持續；

3、國內宏觀政策穩字當頭，關注城投融資風險；

4、供應端依舊偏緊，庫存有望迎來拐點；

5、需求短期承壓，碳中和託底銅中長期消費。

市場展望

印度疫情出現了新一波爆發，但從印度進出口產品結構及銅的貨幣屬性方面考慮，本次疫情失控對銅價可能是利好信號。最新公佈的3月數據普遍樂觀，預期着美國經濟復甦信心增強，但不足以表明經濟已全面恢復。當前美國失業率還處於高點，回落至低點的時間未知，同時，疫情背景下美聯儲也許會放寬對通脹的容忍度，預計短期內全球通脹將進一步加劇。我國宏觀政策將繼續保持穩定性，推進高質量發展。

南美國家開始關閉邊境，並加強相關的疫情防控措施；智利港口停運站點，員工參與罷工，可能給銅精礦供應帶來一定壓力。全球銅庫存水平較低，雖出現小幅增加，但隨着消費逐漸走入旺季，有望迎來拐點。終端消費短期釋放有一定壓力，在“碳中和”背景下，銅的中長期需求仍向好。整體來看，銅的宏微觀基本面仍然向好。

投資策略

雖然預計基本面良好，但由於宏觀利好的集中釋放，銅價快速上漲，風險積聚較快。因此建議多頭採取買入看漲期權的方式持倉，同時可考慮買入深度虛值看跌期權規避價格快速回撤風險。

一、行情回顧

四月上旬銅價延續了上月震盪走勢，下旬呈偏強節奏，滬銅主連整體漲幅超9%。主要利空因素是歐洲經濟受到疫情擾動，同時國內旺季強勁的需求似乎被推遲，銅現貨持續貼水運行；而主要利多因素一是全球超寬鬆貨幣政策，導致市場對通脹的預期比較強烈，二是南美關閉邊境及祕魯總統大選都或將給銅精礦供應帶來干擾；三是中國碳中和託底銅中長期消費。主力多空力量偏多，四月銅價整體漲幅較大。

圖1 滬銅主連日度K線圖

資料來源：華安期貨投資諮詢部；文華財經

二、宏觀經濟分析

（一）印度疫情惡化對銅價干擾有限，全球加快疫苗研發工作

印度疫情出現了新一波“海嘯式”爆發，每日新增確診病例數都超過30萬。全球金融經濟對印度疫情擔憂，可能會延長全球經濟復甦，讓本來活躍度剛增加的大宗商品市場再次備受打擊。但從印度主要進出口產品結構，以及銅的貨幣屬性方面考慮，本次疫情失控可能對銅價形成支撐。另外，從四月下旬大盤表現來看，市場樂觀情緒依然濃厚。

當前各國都在加快推進疫苗接種，將控制疫情的砝碼壓在疫苗上。目前中國累計報告接種新冠疫苗超過2億劑次，除已獲批附條件上市或緊急使用的新冠疫苗外，還有十幾個新冠疫苗已進入臨牀研究。隨着疫苗產能的擴大以及接種範圍的普及，預計疫情有望得到進一步控制。

（二）美聯儲保持寬鬆貨幣政策概率大，通脹預期將持續

此前市場對於美聯儲將以快於預期的速度收緊貨幣政策以及加息的預期升溫，主要是基於在美國經濟超預期復甦的情況下，美國通脹率將快速上漲和以美國10年期國債收益率爲代表的美債收益率的顯著上行。

最新公佈的3月數據普遍樂觀，預期着美國經濟復甦信心增強，但程度不足以表明已全面恢復。一是，在去年低基數的對比下，難免讓市場產生對美國經濟恢復超預期的想法。二是，美國疫情並未消散。截止4月26日，美國新冠肺炎確診病例已達3171萬例，死亡病例達59萬，單日新增病例甚至仍然高達幾千例。雖然美國已經開始大規模開始接種疫苗，但確診病例和住院病例仍在持續增加。三是，聯邦財政赤字快速擴大。3月美國財政赤字高達6600億美元，成爲美國曆史上排名第三的月度財政赤字最高記錄。另外，根據美國國會預算辦公室2月預計，2021財年美國財政赤字將達到2.3萬億美元，不包括1.9萬億美元緊急救援計劃以及近3萬億美元的基建計劃。

圖2 美國新冠疫情情況

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖3 美國財政赤字

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

3月美國失業率高達6%，與2019年12月失業率3.6%相比仍有較大差距；3月ADP就業總人數爲12，037萬人，與2019年12月相比仍缺少864萬人；最近一週初次申請和持續領取失業金人數分別接近2019年年末的2.5倍和2倍。目前美國失業率還處於高點，回落至低點的時間未知，同時也可能存在結構性失業。

最新（2021年2月）美國核心PCE物價指數爲1.41%，PCE指數爲1.55%，低於市場普遍認爲美聯儲能忍受的通脹極值2%。並且疫情之下，美聯儲也許會放寬對通脹的容忍度。因此，就美國就業情況和通脹兩方面的數據看，短期內可能還不能到達美聯儲加息的條件，全球通脹預計將進一步加劇。

另外，從美聯儲主要官員近期一系列的表態來看，“通脹的急升只是暫時的”以及“美聯儲仍將保持寬鬆貨幣政策”的觀點是美聯儲官員們的共識，美聯儲在短期內收緊貨幣政策乃至加息的可能性並不大。

圖4 美國就業情況