華安期貨：玉米：區間下沿買“天氣期權”

要點提示：

1、市場供需相對平衡。

2、關鍵生長期美玉米大幅波動。

3、飼用需求增長趨勢不變。

市場展望與投資策略：

當前玉米市場供需相對平衡，價格維持高位寬幅震盪區間。下方，需求繼續改善給予了較強支撐，而小麥稻穀替代應用已爲市場充分預期，不構成新利空因素。上方，暫時缺乏突破前高的推動力。天氣影響存在很大不確定性。玉米進入關鍵生長季節，尤其是隨着進口增多，內外盤聯動增強，海外天氣對國內玉米行情的影響顯著增強。海外主產國長期通脹預期高，也利好玉米等大宗商品表現。操作上，09合約處於震盪區間下沿，飼料及深加工企業可關注區間下沿買入機會。

風險因素：生長期天氣變化；美國通脹走勢

一、行情回顧

玉米價格處於震盪區間下沿，繼續受到外盤走弱帶動，政策面利空減弱。截止6月28日，玉米主力09合約收盤價2614元/噸，較月初下跌了79元/噸；北良港新國標二等玉米平艙價2780元/噸，較月初下跌70元/噸；南方蛇口港新國標二等玉米成交價2830元/噸，較月初下跌170元/噸，南方跌幅更大。外圍方面，CBOT玉米指數跌幅超過9%。澱粉期價跟隨玉米，走勢弱於玉米。

圖1：玉米主力期貨價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFinD

圖2：玉米北方港口現貨價（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順iFinD

二、主要影響因素分析

年初以來的豬價大跌沒有改變國內生豬存欄恢復的節奏，飼用需求穩步增長。今年沒有臨儲玉米拍賣，進口玉米拍賣量非常小，影響無法與臨儲拍賣相比。近期玉米市場重點關注主產區天氣情況。以下就玉米市場主要影響因素進行分析。

2.1 市場供需相對平衡

2021年政策鼓勵玉米種植，東北地區玉米種植補貼較去年提升，大豆種植補貼維持不變，農戶種植玉米積極性提升。據國家糧油信息中心數據，2021年國內玉米種植面積同比增長4%，產量增幅預估在1200萬噸左右。按照國家糧油信息中心預估，考慮到增產因素，2021年國內玉米供應缺口爲2600萬噸；我的農產品網預估缺口約4300萬噸。無論是官方還是市場數據預估，國內玉米市場均存在較大缺口。往年缺口主要靠臨儲庫存投放補充。過去5年，臨儲拍賣實際成交量分別爲2183萬噸、5740萬噸、10013萬噸、2191萬噸和5996萬噸，平均每年向市場投放超5000萬噸玉米填補缺口。2020年臨儲玉米庫存見底，2021年已無臨儲拍賣，缺口補充主要依賴國內增產、進口及替代品。

進口方面，1-5月份玉米進口量1173萬噸，預計全年將達到2800萬噸左右。飼料中使用小麥、稻穀、糙米等替代玉米配方，已爲行業普遍接受，按照10%飼用替代預估，替代玉米消費量能達到2000萬噸左右。綜合進口及替代品方案，保守預計將可填補4800萬噸缺口。當然，以上分析未考慮價格變動的影響，如果內外玉米價差或小麥玉米價差收窄，替代使用量也會有調整。綜合來看，國內玉米供需處於相對平衡狀態，市場狀態與2017-2020年相比發生了顯著變化。

2.2 關鍵生長期美玉米大幅波動

美玉米價格繼續通過巨量進口影響國內市場。美國農業部公佈的預測數據顯示，受出口影響，2020/2021年度美國玉米期末庫存將下降到不足3200萬噸，這是2015年以來的新低。低庫存將給予美玉米強支撐。美國玉米主產州天氣也存在很大不確定性，回顧往年，6-8月是美玉米天氣炒作期，行情波動大。近期因美國玉米主產州天氣變化，已經引發多次行情大幅波動，在低庫存預期下，如果不良天氣影響被證實，美玉米價格可能創新高。此外，美國通脹預期上升，將提升農民和貿易商的屯糧意願以應對通脹。5月，美國CPI同比增長5%，創下2008年以來最大漲幅，在寬鬆的貨幣政策以及後疫情時代需求復甦的推動下，美國可能出現長期通脹。南美玉米主產國巴西和阿根廷也面臨嚴重的通脹形勢。作爲對抗通脹的手段，穀物等大宗商品價格可能居高不下。

2.3 飼用需求增長趨勢不變

1-5月，國內飼料累計生產量爲12766.2萬噸，同比增長22.7%，其中豬料增長尤爲顯著。飼料產量顯示出，生豬養殖業較已經擺脫非洲豬瘟疫情和新冠疫情的影響，呈現快速增長勢頭。受豬價大幅下跌影響，養殖場加大育肥豬出欄，並加快淘汰低效母豬，5月母豬料環比下降，爲連續20個月除季節性因素外的首次下降。但這並不改變飼用需求快速增長的趨勢，總體利好玉米消費。

此外，隨着生豬養殖利潤轉負，飼料及養殖企業成本意識增強，更傾向於採購小麥等替代品，影響到玉米採購意願。當前小麥和玉米價差在-225元/噸左右，仍有較好的替代價值。新麥上市價格堅挺，對玉米價格也形成支撐。

圖3：飼料產量（萬噸）